東吳證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
萬華化學(600309)
投資要點
2019 業績符合預期， MDI 週期下行拖累業績： 公司發佈 2019 年年度報告，報告期內公司實現銷售收入 680.51 億元，同比下降 6.57% （調整後）；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 101.30 億元，同比下降 34.92%（調整後），每股收益 3.23 元，另外公司擬每 10 股派息 13 元（含稅）。2019 年 1-12 月純 MDI 平均掛牌價 23108 元/噸，同比下降 22.32%；聚合 MDI 平均掛牌價 15558 元/噸，同比下降 26.23%。 整體來看， 全球經濟發展增速放緩背景下主產品價格下滑，中美貿易摩擦導致出口成本增加等是業績下滑的主要原因。
攜手福建石化設立子公司， 繼續強化 MDI 霸主地位： 公司於 3 月公告將與福建石油化工集團有限公司按照 80%： 20%持股比例合資成立萬華化學（福建）有限公司。 合資公司以零價格受讓福建康乃爾聚氨酯有限責任公司 64%股權，擬建設 40 萬噸/年 MDI 及苯胺配套項目；合資公司收購福建省東南電化股份有限公司的 TDI 裝置及直接配套裝置，將擴建 TDI 產能至 25 萬噸/年，建設 40 萬噸/年 PVC 項目、續建大型煤氣化項目。 另外， 萬華化學集團股份有限公司還將收購福建省東南電化股份有限公司 49%股權，主要從事氯鹼及熱電業務， 進而為 MDI 和 TDI 項目提供原料、公用工程配套。隨著對行業資源持續深入的整合， 公司的MDI 龍頭地位得以進一步鞏固。
新增石化及新材料項目推進順利， 多元化發展未來可期： 公司積極發揮技術創新優勢，積極向新材料領域進行拓展。目前一期 8 萬噸/年 PMMA項目一次性開車成功併產出合格產品，另外公司已建成聚碳酸酯一期裝置，二期裝置也將在今年投產。 同時， 正在建設的百萬噸乙烯產業鏈項目預計於 2020 年下半年建成。 除此之外，萬華 25 萬噸/年高性能改性樹脂項目已在四川省眉山市金象化工產業園順利開工，該基地作為乙烯項目聚烯烴產品和 PC 樹脂向下遊延伸的重要支撐，將在公司向化工新材料行業戰略轉型的過程中發揮重要作用。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別為83.22 億元、 123.27 億元和 140.80 億元， EPS 分別為 2.65 元、 3.93 元和4.48 元，當前股價對應 PE 分別為 16X、 11X 和 9X。維持“ 增持”評級。
風險提示： MDI 價格持續下降； 新建項目進度不及預期
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