怪事年年有，今年特別多。美股熔斷讓我們見識到了全盤性的瘋狂，如今瑞幸的神操作則足以寫入商學院的教學案例。
資本：瑞幸背後的金主
2017年10月以前，北京還沒有幾個人知道什麼是瑞幸咖啡。準確來說，是全國。但是自從瑞幸的第一家門店在北京銀河soho開業，它就彷彿坐上了火箭——電梯間裡無處不在的湯唯和張震舉著小藍杯，2018年5月門店數量超過500家，2019年1月這個數字又變成2500家。
2019年4月23日，瑞幸提交了美國IPO申請，至多融資1億美元。上市前夕的2019年1月7日，Reinout Schakel被任命為瑞幸咖啡的首席財務官（CFO）和首席策略官（CSO），直接向錢治亞彙報工作。
在加入瑞幸之前，他的職業履歷集中在金融行業：Schakel曾擔任香港渣打銀行執行董事、香港瑞士信貸副總裁職位；在渣打銀行任職時，他負責的便是亞太地區的零售和消費品板塊。
Reinout Schakel曾在不少採訪中強調過瑞幸的互聯網優勢：“瑞幸以互聯網模式開始創業，所以100%的交易都能夠給我們數據。”在瑞幸咖啡IPO當天， Schakel不忘再次拉出星巴克比較，聲稱瑞幸因此能夠改變咖啡店的成本模式。
現在看來，瑞幸咖啡從一出生就是奔著上市的使命，就像一個明星的誕生一樣，其背後的神州系擁有的資源、人脈，以及強大的營銷套路都為其在上市路上推波助瀾。
招股書基本上替瑞幸回答了一切，包括前期投資、IPO細節、虧損額等大多數問題。
4月23日的招股書將掌控瑞幸咖啡的股東們悉數披露出來——有幕後資金支持者之稱的陸正耀也被置於聚光燈下，他持股30.53%為最大股東，此前，他被公眾熟知的職務是神州優車集團的董事長。
除陸正耀之外的其餘4大股東分別為錢治亞家族信託（持股19.68%）、Sunying Wong控制的Mayer Investments Funds（持股12.4%）以及大鉦資本（11.9%）、愉悅資本（6.75%）。神州優車披露的資料顯示，Sunying Wong是陸正耀的姐姐，為陸正耀的一致行動人。
很顯然，瑞幸咖啡“出身顯赫”，早期資金也來自資本實力雄厚的神州系，從陸正耀本人的創業史上看，他善於跨行創業，瑞幸咖啡是其創立神州租車10年之後的再次跨行作品。
陸正耀：重資產運營之道
“神州系”一個鮮明的特點就是“彪悍”。陸正耀帶領的團隊，從神州租車、到神州優車再到瑞幸咖啡，始終沿用一套高舉高打、激進擴張的打法，抓住風口、瘋狂融資、快速擴張，然後謀求上市，到二級市場解套。
陸正耀通過這套打法已經把神州租車、神州優車、瑞幸咖啡相繼送上市，成為資本市場傳奇人物。但上市並不意味著結束，資本盛宴過後，盈利難題始終是陸正耀需要解決的問題。
陸正耀的商業佈局
從瑞幸咖啡的瘋狂開店，到鋪無人咖啡機。都需要墊付巨量的資金，但陸正耀似乎從來都不缺錢。
網約車行業中的“老大”滴滴也不缺錢，永遠有投資人排隊送錢來“燒”。不過，滴滴更傾向於輕資產運營，做大平臺，接入司機接入車輛，複製淘寶平臺的成功路線，當“包租婆”從中抽取提成。
陸正耀的“神州系”則選擇重資產運營，資產、管理集中在公司內部，購入新車聘請司機全是自己掏錢，好處在於方便管理和提升效率，外部風險更小，弊端則是難以做到像滴滴那樣短時間內實現快速擴張。
目前為止，這兩種模式都在虧損中掙扎。滴滴截止到2018年底，累計虧損390億元。美國的Uber和Lyft相繼上市，但虧損的態勢愈演愈烈。
新進的網約車玩家裡，車企們不約而同地選擇了重資產模式，廣汽的如祺出行，上汽的享道出行，更早曹操出行則是依託吉利汽車，汽車做重資產運營模式有天然的優勢，即解決銷量又可以展示品牌，還可以為網約車控制品質。
從一開始就走重資產模式的陸正耀，也在積極向上遊產業拓展，並最終將寶沃收入囊中，從而形成完整的產業閉環。
重資產的運營邏輯跟傳統的規模效應相契合，向規模和管理要業績，考的是“精耕細作”的能力。神州租車在財報電話會議上披露，租賃車隊的規模在擴大，員工數卻不升反降。神州租車2017年門店員工人均管的車輛數量為28輛，到2019年這一數據是43輛。
雖然“大出行”領域，越來越多的參與者向重資產運營模式靠攏，但是這個大框架之下盈利之道到底在哪？陸正耀也在尋找答案。
造假：財務造假誰來負責？
現在看來，2個月前那份神秘的做空報告，沒有將瑞幸徹底擊倒，但卻是引發瑞幸“自爆”的導火索。從渾水發佈做空報告，到瑞幸自曝造假，這中間相差了正好2個月。在這兩個月時間裡，發生了三件極其重要的事情。
一、集體訴訟：因為股價下跌，投資者蒙受損失，一些律師事務所開始啟動針對瑞幸的集體訴訟程序。
二、遇上財報披露季：2月底開始，中概股公司紛紛開始披露2019年四季度及2019全年的財報報告。瑞幸自爆前，大部分中概股已經完成財報披露，但瑞幸遲遲未披露。
三、獨立董事變更：4月2日，瑞幸成立特別委員會，新增兩名獨立董事，其中一個來自行業裡有名的調查審計師FTI，另一個來自世界級名牌訴訟律所Kirkland & Ellis。
這場錯綜複雜的做空事件，以及瑞幸蹊蹺的“自爆”行為，最終將罪名指向了一位瑞幸的內部高管瑞幸COO及董事劉劍，而劉劍此前也是錢治亞在神州租車團隊一員。
劉劍是誰？
《瑞幸閃電戰》一書中這樣表述，瑞幸的COO（劉劍）負責監測每日的公司運作，並直接報告給首席執行官，需要全面負責公司的市場運作和管理；參與公司整體規劃，完善公司運營管理等。“簡單來說，與收入、成本相關的事物我都要管。我要監控所有部門運行的指標，包括效率指標、財務指標。”劉劍自己這樣概括。
關於他的公開資料並不多，瑞幸招股書中有一段他的介紹：“劉劍自2019年2月起擔任公司董事，自2018年5月起擔任首席運營官。劉先生於2015年至2018年擔任神州租車的收益管理主管。2008年至2015年，劉先生先後擔任汽車管理中心副主任、產量管理負責人。劉先生於2005年6月獲得中央財經大學勞動和社會保障專業學士學位。”
這也就是說，大學畢業三年，劉劍便加入了剛創立不到1年的神州租車，之後在神州租車一干就是10年。
在瑞幸的管理層中，劉劍非常低調，而被外界熟知的是所謂的神州系“鐵三角”。神州系“鐵三角”由神州系創始人陸正耀、愉悅資本創始人劉二海、大鉦資本創始人黎輝組成。陸正耀是瑞幸咖啡背後的掌控人，負責解決早期資金問題和內部管理，劉二海和黎輝負責更高層面的外部資本運作。
根據招股書，劉劍在瑞幸並未持有任何股份
劉劍的期權
在招股書記錄中，劉劍在瑞幸並未持有任何股份，而是隻擁有47408股期權，期權行權價格為0.1美元，行權期限為10年。這也就意味著劉劍在2019年僅有4740股期權可以行權，按照瑞幸暴跌前25美元左右股價計算，這不過才12萬美元。對於劉劍來說，推高股價顯然不是動機。或許結局中的動機會走向“中飽私囊”，那這位80後就算是真的“犧牲”了。至於到底誰該為瑞幸咖啡的財務造假負責？恐怕最終要看相關證據。
隱患：瘋狂背後兩大命門
假設瑞幸咖啡按零售邏輯來做風險並不大，因為市場已被驗證，並且它還有著簡單的商業模式和成熟且資源豐富的團隊。
不過，瑞幸咖啡存在兩大風險因素：
第一，“瘋狂”本身具有很大的破壞性。
企業在“瘋狂”奔跑時是一種混亂和混沌的狀態，需要主體參與者——創始人和投資人的行為和意見高度一致。ofo就是一個反例。
瑞幸咖啡要想真正存活下來，要看它能否挺過虧損期。如果未來有一天，瑞幸咖啡不以規模為首要導向，而是突然被投資人要求以利潤為導向，那就完了。如果零售項目發展路線不堅決，對規模追求不徹底，就會變成小生意。
零售項目的規模效應非常明顯。連鎖店是一個多節點、分佈式的組織，有著很強的內生能力。如果瑞幸咖啡開設超過4000家門店，在企業組織上有很高的領先度，就能真正成為一家大公司。因此，瑞幸咖啡必須要保持“瘋狂”，繼續在線下開店。
二，中心化組織的管控和分佈式組織的經營，二者完全不同。
中心化的企業管理難度很大，如果短期增長很快，人聚集在一起，需要一個類似金字塔的指揮系統去管理。
零售企業是一個非中心化、分佈式的企業，其管理難度要遠低於中心化企業。零售企業的每個門店都交由店長管理，如果一個店長管理的不好，隻影響一個門店。零售企業會由內而外產生“飛輪效應”除了消費者的“飛輪效應”之外，還有組織上的“飛輪效應”。每個門店都是一個舞臺，如果每個門店能夠跨過“生存的臨界點”，平臺最終就能安全、穩定。
在人才方面，短期來講，人才就是錢的問題，譬如現在全中國挖人最厲害的公司就是阿里。所謂的缺人實際上是整體現象，企業可以在整體大環境裡創造小環境。只要有錢就可以把好的人聚集過來，從而產生良性效應。除錢以外，瑞幸咖啡還有兩個內在優勢：一，商業模式比較簡單；二，瑞幸咖啡“瘋狂”發展短期對參與者的激勵較大，任何人加入都會突破自己的邊界。
然而，當企業變成分佈式組織時，創始團隊能否切換運營思維至關重要。如果瑞幸咖啡的創始團隊依然迷戀集中式管控，譬如不給店長授權、迷信KPI等，就會出大問題，因為集中式組織的管理模式和連鎖店屬性有內在衝突。連鎖店和客戶有親密接觸，消費時有很多複雜因素，套用一套簡單的中心化體制就會出問題。
賠償：若無力賠付可能申請破產
縱觀歷史，瑞幸並不是第一家被渾水成功狙擊的案例。不完全統計，此前因渾水發佈做空報告導致退市的中國公司包括中國高速頻道、綠諾科技、多元環球水務。且儘管已經離開美股市場，SEC還是對中國高速頻道、綠諾科技等提起訴訟，擬對其處以罰款。
渾水的成名之戰是2010年11月10日對綠諾科技（RINO）的做空。渾水公司質疑上市公司利用偽造客戶關係的方式進行收入誇大，管理層佔用上市公司資金等行為。消息一出，綠諾科技（RINO）股價應聲暴跌超過15%。僅僅23天后，綠諾科技（RINO）被迫退市。
不同之處在於，瑞幸咖啡這次自己承認了，“一般公司被做空，會有一個抗辯過程，如果自己直接承認，在集體訴訟中肯定會非常不利。”
北京至普律師事務所主任、首席合夥人李聖律師認為，“如果目前披露的信息被刑事法庭採信，劉劍以及其他參與成員捏造交易行為屬於嚴重的惡意欺詐，刑事責任難免。也許公司有意與劉劍等人切割，試圖補救，減少對公司的負面影響，但收效如何很難說。公司的賠償責任、行政處罰少不了，甚至退市也說不定。此外，涉及到上市的規範化培訓、輔導與監督、審計、財務等公司、個人，同樣面臨民事賠償責任、行政處罰、甚至刑事責任。”
“如果本案涉嫌刑事犯罪，即證券詐騙，那麼FBI會介入調查，其調查的主要案件為操縱金融市場以及欺騙投資人。”馮斌說。
瑞幸可能要為這場集體訴訟付出多少賠償金呢？
按照美國法律對類似案件的索賠額計算方式，即設定一個時段，當中的最高價，以及事發後最低價，得出價差，再乘以股份數量，即是這家公司可能面臨的投資者索賠額。
若以2020年初至今作為時間段計算，期間瑞幸咖啡2020年1月7日曾觸及年內最高價51.38美元/股，事發後最低價為2020年4月2日晚觸及的4.9美元/股，公司最新總股本為2.4億，由此可粗略計算出，一旦面臨集體訴訟，瑞幸咖啡將面臨的賠償總計約112億美元，摺合人民幣754億元。
目前，瑞幸咖啡的總市值縮水至15億美元。民事賠償美國保險可以覆蓋一部分，如果剩下的部分無力賠付，公司就有可能破產。
此次瑞幸咖啡財務造假事件，在中美兩國都引起了軒然大波，從瑞幸到整個中概股的聲譽都會大打折扣。後續中國公司在美國上市的整個節奏可能都會受到影響，國內融資、估值調整、風險投資資金的退出等都會產生一連串連鎖反應，甚至對整個創業都是雪上加霜，而且影響可能會持續好幾年。
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