開始這篇文章前，先看一個有意思的新聞。
據說，36氪引述彭博報道，螞蟻集團要求部分投行安排科技板塊分析師參與覆蓋研究。這是什麼意思呢，有熱心網友普及說，fintech公司要嚴禁金融組研究院插手，歡迎科技組研究員參與。
我的理解是，大概只有這樣才能將fintech公司的估值從10倍PE抬升到100倍PE。
下劃線。。。。我必須承認，這是個意味深長的笑話。話說，我們的金融科技巨頭為了能在二級市場上賣出一個好價錢，都急成什麼樣子了。
不過，今天，我們的話題還是要重點討論下螞蟻的金融屬性之一—逾期率和不良率。
助貸之王螞蟻金服即將上市，而此前圍繞它的諸多神秘光環，隨著招股書的披露也在一點點褪去，其中一個就是螞蟻金服的逾期率和不良率。
過去數年，業內和媒體都流傳著一種說法，得益於其深厚的大數據風控能力，螞蟻金服旗下的“花唄”和“借唄”逾期率和壞賬率很低，低到什麼程度呢？媒體報道了很多數字，其中一個盛行的說法是，不良率大概是1%的樣子，比銀行信用卡的不良率還低。公開數據顯示，2020年上半年，工行、建行、農行、中行、交行、郵儲銀行信用卡不良率分別為2.65%、1.17%、1.81%、2.57%、2.90%和1.99%。
媒體此前報道的螞蟻“花唄”的不良率
作為以次貸客戶為主要客群的“花唄”和“借唄”，為何不良率比優質客群為主的信用卡還低？
“花唄”和“借唄”的真實逾期和不良數據是多少呢？
招股書顯示，截至2020年6月30日，螞蟻金服平臺促成的消費信貸餘額為17320 億元。2017年-2019年末，螞蟻金服促成的消費信貸餘額的M1+逾期率為1.08%、1.43%、1.56%，M3+逾期率為0.68%、1.01%、1.05%。
2020年1月末-6月末，螞蟻金服促成的消費信貸餘額的M1+逾期率分別為1.76%、2.31%、2.72%、2.94%、3.01%、2.99%；M3+逾期率分別為1.19%、1.47%、1.48%、1.67%、2%、2.1%。
這意味著，截至2020年6月末，螞蟻金服促成的消費信貸M1+逾期金額達到了520億元，M3+逾期本金金額也達到了364億元。如果計入螞蟻合作銀行中已核銷貸款部分，M3+實際逾期本金金額不會低於400億元。
而根據央行公佈數據，截至2020年二季度末，信用卡逾期半年未償信貸總額854.28 億元。
單純從數據看，我們會發現，2020年上半年，螞蟻金服促成貸款的M1+和M3+逾期率都增長了接近一倍，這意味著螞蟻金服的逾期率出現了很大幅度的向上波動。
當然，這跟去年底到今年上半年特殊環境有一定關係。但排除這個因素，我們注意到，螞蟻金服的逾期率計算公式為：30天/90天以上的貸款本金餘額（扣除已核銷貸款）/螞蟻金服促成的貸款本金總餘額（扣除已核銷貸款）。
舉例來說，某機構截至2020年6月末，M1+本金餘額為30億，貸款本金餘額為1000億，則截至該時點，該機構的逾期率為3%。
這個計算方式有什麼問題呢？眾所周知，逾期率的計算方式有很多種，分子和分母選擇的標準不同，計算出來的結果會有很大差異。
舉例來說，螞蟻金服在逾期率計算中扣除了已核銷貸款，等於在分子和分母中同時去掉了核銷貸款金額，這樣逾期率數據會小很多；再如，螞蟻金服的逾期率計算中，分子分母將貸款利息剔除，這樣計算出來的逾期率數據同樣會偏小（見下圖）。
將已核銷貸款剔除對逾期率的影響有多大呢？還是以上面的數據為例，
截至2020年6月末，某機構M1+逾期本金30億元，貸款本金餘額為1000億元，已核銷貸款為60億元（參考招聯消金2019年的資產減值損失大約為貸款餘額的8%，此處取6%。）。則截至該時點，其逾期率為8.5%。
但是，如果只計算逾期本息的話，則逾期率為3.21%。
可見，螞蟻集團招股書披露的逾期率採用的第一種方法，其得出的逾期率數字在三種計算方法中是最低的。
另外，螞蟻金服披露的逾期率數據偏小還有一個原因，那就是螞蟻促成的貸款總規模過去幾年一直在快速增長。
怎麼說呢？以下圖為例，逾期率的算式中，分子和分母都是截至某個時間點的數值，如果是M1+的話，最近1個月內新增貸款的數量會出現在分母中，但分子中並沒有最近1個月新增貸款的逾期數據。這相當於，在分子（逾期金額）不變的情況下，增大了分母（新增貸款），得出的逾期率就會偏低。
因此，對於消費貸款機構來說，要將逾期率控制在較低水平之下，必須保持較快的放款量。
很多機構的歷史經驗都證明，一旦新增放貸規模出現停滯，逾期率和不良率的上升都是不可避免的。
這也是為什麼，很多消費金融機構的淨利潤很好，披露的逾期率和不良率數據很優秀，但資本市場上並不買賬，二級市場估值很低。根本原因就是，這些機構仍處於信貸規模快速膨脹期，貸款規模的高速發展短暫地掩蓋了真實的逾期水平。等貸款增速降下來，這些機構如果仍能保持同樣的低逾期率和不良率，那才說明其資產質量過硬。
拿螞蟻金服來說，截至今年6月，螞蟻金服平臺促成的消費信貸餘額為17320 億元；去年底，財新說，螞蟻金服的助貸規模約1萬億左右。可見，螞蟻金服的貸款規模增速很快。但是助貸市場有沒有天花板？尤其是在螞蟻達到2萬億的規模後，無論從監管政策上還是微觀市場需求上看，其後續的增長速度勢必會降下來。
未來，當撮合貸款增速逐漸降至0，甚至出現同比負增長時，螞蟻金服的逾期率和不良率將會面臨真正的挑戰。
