行業分析
【電子信息】
基金持倉上升，增量資金湧入龍頭
2020年一季度計算機行業基金持倉比例為5.73%，達到2018年以來的新高,這與疫情對行業的影響有關。短期看計算機行業供給端受疫情衝擊較小，雲計算、互聯網醫療、遠程教育等子領域還在需求端迎來發展機遇。中期宏觀經濟對於企業信息化開支的傳導,自下而上佈局高景氣子行業。國家提出新型基建為下一階段經濟發展指明方向，大數據、雲計算、人工智能、工業互聯網、5G下游應用等產業趨勢確定，高景氣度有望長期持續。一季度計算機行業基金配置意願較強，超配2.97%，20Q1計算機行業配置比例大幅反彈至5.73%，計算機行業標配比例為2.76%，超配2.97%。
從行業對比看20Q1計算機行業基金配置意願較強。計算機資金重倉市值方面,Q1計算機行業持倉市值為756億元，在所有行業中排名第6。超配比例方面，計算機行業超配2.97%，在所有行業中排名第5，僅次於醫藥生物、食品飲料、電子和傳媒。一季度基金配置集中度進一步提升，增量資金主要流入行業龍頭20Q1計算機行業CR30持倉市值佔全行業持倉市值的90.3%，高於2019年四季度1.3pct，而CR10持倉市值佔比達到59.4%，相比19Q4的48.5% 大幅上升10.9pct。一季度計算機行業CR10持股佔比提升，加倉個股和重倉個股前十位高度重合，說明計算機行業一季度流入的增量資金主要流向了行業龍頭標的。
從重倉標的子行業分佈來看雲計算、金融IT、醫療IT和網絡安全細分龍頭是資金配置的主要方向。我們認為沿三條邏輯佈局產業趨勢明確的龍頭標的。
雲計算相關標的：浪潮信息、寶信軟件、深信服、用友網絡、廣聯達、石基信息，信創領域相關標的中國軟件、中國長城、東方通、寶蘭德。自下而上尋找高景氣內需行業，用微觀的高景氣對沖宏觀的不確定，醫療IT相關標的衛寧健康、創業慧康、久遠銀海、思創醫惠，金融IT相關標的恆生電子、長亮科技、宇信科技、同花順、東方財富，信息安全相關標的啟明星辰、綠盟科技、安恆信息。依託新基建有望快速成長的潛在龍頭，工業互聯網領域相關標的能科股份，5G下游應用領域相關標的中科創達、虹軟科技。
風險提示：宏觀經濟下行壓力加大的風險，海外疫情持續時間超預期的風 險，新基建相關產業新技術發展速度低於預期的風險。
【食品飲料】
食品界新能源替代蛋白崛起，人造肉市場揚帆起航加速佈局
上證綜指報收2810點，跌0.19%，深證成指報收10501點，漲0.47%，動物蛋白一個與人體健康、環境影響、動物環保息息相關的一個行業，也在悄然發生著顛覆式的改變，蛋白質的傳統來源是畜牧業，長期存在著耗能大汙染高，動物抗生素，高膽固醇的影響，替代蛋白可減少全球環境汙染和資源浪費，且具有零膽固醇、低脂肪等健康優勢，減少肉製品帶來的患病風險，滿足綠色健康消費理念，同時有效解決人口增長以及城市化進程所帶來的肉類需求總量大幅攀升，替代蛋白作為最相似的肉類替代品，行業前景不容小覷，目前替代蛋白主要有四類，其中植物肉的發展最為可觀，2019年全球植物人造肉的市場規模約為121億美元，全球植物肉類市場測算最終可達1229億美元，增長空間大。
國內傳統素肉歷史悠久，但大多不屬於人造肉範疇，自2019年Beyond Meat上市後，傳統企業進入轉型期，不斷推陳出新，合作創新人造肉產品，瞄準國內市場引入人造肉產品，目前國內市場尚處發展初期，但隨著中國肉類消費的增加，人造肉可填補中國未來肉類缺口，消費者更綠色健康的飲食消費習慣，使得植物性食品在中國迎來風口，即將出臺的行業標準，都給未來國內植物肉行業的發展創造了機會。從行業壁壘和潛在渠道結構看國內人造肉行業未來發展之路，食用的口感和味道是消費者的主要選擇，口味和擬真程度是肉類替代品行業最大的壁壘，也是目前國內企業亟待解決的首要因素，而供應鏈的穩定是公司長期發展的重要保障，隨著人們對人造肉的日益需求，豌豆蛋白的需求也將越來越高，大豆蛋白、豌豆蛋白加工近50%在中國，主要以山東、河南地區為主，國內人造肉企業的原材料在價格和規模上均有顯著優勢。
目前植物肉在國內面對的最大阻力是渠道及認知度，伴隨人造肉行業在零售和餐飲渠道的同步發力。從安全角度人造肉可消除普通肉的寄生蟲和微生物的威脅，降低人畜共患病和動物病的傳播。從營養角度人造肉通過人工培育與成分調整，比普通肉營養價值更高。
我們認為認知深度和滲透率將快速提升，人造肉行業高速發展的同時，技術和持續創新能力將是企業的長青關鍵，隨著國內植物蛋白肉的技術提升渠道擴張、滲透率提高後，開發多元化的蛋白肉食品，行業未來的發展更加強勢，產業鏈優質標的佈局機會凸顯。產業鏈優質標的——來伊份、金字火腿。
風險提示：宏觀經濟下行風險，政策風險，食品安全風險，人造肉發展不及預期。
【汽車行業】
疫情的影響拉低新能源汽車市場整體估值，產業鏈長期配置價值凸顯
疫情影響全球新能源汽車銷量，調整後2020年實現265萬輛產銷規模，較原預期值300萬輛下降12%，主要的增量來自歐洲市場和中國市場。國內市場新能源汽車銷量規模預期由150萬輛下調至130萬輛（含商用車），下調13.3%，海外銷量規模預期由150萬輛下調至135萬輛，其中美國2020年銷量預計30萬輛，同比下降8.9%，歐洲銷量預計92萬輛，同比增長63%，是海外增量的主要來源。2020年本是海外電動車大年，一季度海外銷量預計32.7萬輛，同比增長41%，但被隨後爆發的新冠疫情澆滅， 預計2季度磨底，3季度恢復從而貢獻穩定份額，政策對沖發揮效應，2021年電動車銷量將超預期，世界各國在疫情爆發後第一時間發佈經濟刺激計劃和救助計劃，包括G20特別峰會也啟動5萬億美元經濟刺激計劃。
隨著各項政策落實以及疫情進入後半程，各國的刺激政策將對未來2-3年內的經濟產生積極影響，新能源汽車作為極具發展潛力的行業將直接或間接受益。國內新能源汽車補貼政策延長2年，有望為行業帶來超過500億元的補貼資金，從而大幅減緩車企降本壓力，為消費者提供更持續的新能源汽車購買力，產業鏈長期邏輯加強，2021年及以後電動車產銷 量有望超預期。海外方面歐洲市場呈現多點開花的趨勢，疫情之後有望迅速恢復。歐洲多個國家一季度數據亮眼，主要是歐盟碳排標準嚴格執行的壓力下各國補貼及新能源相關政策支持力度到位。歐洲將是未來彈性較大的市場，各項政策的延續性可以保障疫情之後產業快速恢復。後疫情時期需重視行業積極因素的放大效應，特斯拉Q1交付量超預期，有望繼續引領電動車發展，特斯拉對傳統燃油車來說是鯊魚，對新能源汽車來說是鯰魚，倒逼同行採取更開放、更有誠意的態度去提升產品體驗。
傳統車企將2020年作為戰略轉型元年，體現出對電動化趨勢的認可和積極跟進。傳統車企龐大資金和車型規劃為新能源汽車產業鏈賦予廣闊的長期成長空間，結合傳統車企多年技術底蘊，在5-10年後，將再度成為新能源汽車市場的主力軍。我們認為疫情的不確定性因素拉低了市場整體估值，板塊龍頭處於合理估值，未來業績釋放確定性更強，二、三線廠商估值已經率先進入底部。
疫情壓力下政府也相繼出臺各種新能源汽車刺激政策來提振消費，包括產業政策，終端獎勵政策及補貼政策，整個產業鏈都將在長期成長中充分受益，當前時點正是長期佈局新能源汽車產業鏈的好時機。相關標的華友鈷業、格林美、湘潭電化、鵬輝能源、恩捷股份，另外寧德時代、天賜材料、新宙邦、中科電氣、贛鋒鋰業值得配置。
風險提示：新冠疫情持續週期拉長風險，全球經濟危機降低消費水平，新能源汽車消費不達預期風險，產業鏈價格大幅波動風險。
2市場信息
1、商務部：將進一步壓減自貿試驗區外商投資准入負面清單
商務部自貿區港司司長唐文弘 28 日在商務 部召開的廣東、天津、福建自貿試驗區建設 5 週年網上專題新聞發佈會上表示，自貿試驗區外商投資 准入負面清單從最初的 190 條縮短到 2019 年版的 37 條，從上海自貿試驗區率先開展的“證照分離”改革 試點已成為深化“放管服”改革的重要舉措。商務部將進一步壓減自貿試驗區外商投資准入負面清單，在 全國自貿試驗區深入開展“證照分離”改革全覆蓋試點，為外資企業提供更開放、透明的准入環境。
2、財政部等三部門：延續西部大開發企業所得稅政策
財政部、稅務總局、發展改革委發佈關於 延續西部大開發企業所得稅政策的公告。公告指出，自 2021 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日，對設 在西部地區的鼓勵類產業企業減按 15%的稅率徵收企業所得稅。鼓勵類產業企業是指以《西部地區鼓 勵類產業目錄》中規定的產業項目為主營業務，且其主營業務收入佔企業收入總額 60%以上的企業。稅務機關在後續管理中，不能準確判定企業主營業務是否屬於國家鼓勵類產業項目時，可提請發展改 革等相關部門出具意見。對不符合稅收優惠政策規定條件的，由稅務機關按稅收徵收管理法及有關規 定進行相應處理。
3、上海：大力推動中醫藥循證醫學研究中心及醫療機構各臨床研究中心能力建設
上海市衛生健康委員會、上海市中醫藥管理局印發《2020年上海市中醫藥工作要點》。《工作要點》提出，推進創新平臺建設。大力推動上海市中醫藥循證醫學研究中心及醫療機構各臨床研究中心能力建設，重點支持多中心繫統開展中醫優勢病種、中醫藥防治重大疾病、慢性非傳染性疾病臨床研究，支持滬產中成藥多中心臨床再評價；支持中醫藥重點實驗室、重點研究室等科技創新平臺建設。
4、’雲閃付APP27省市助發消費券逾 5 億元預計拉動消費超 10.5億
4月以來，全國疫情防控形勢持續 向好，經濟社會發展亟待通過消費注入信心與動力。中國銀聯通過雲閃付 APP 在全國 27 個省、市、自 治區助力發放超 5 億元惠民消費券，引發全國性消費熱潮，預計拉動消費 10.5 億元，為各地經濟回暖 加足馬力。
5、商務部辦公廳發佈關於進一步完善重點零售企業聯繫制度的通知
為持續推動零售業創新轉型工作， 更好地發揮重點零售企業示範引領作用，將實行重點零售企業動態管理。堅持“政府指導、企業自願、 多方協同、上下聯動”的原則，統籌考慮企業現狀與發展潛力，兼顧超市、便利店、百貨店、購物中心 等主要業態結構與分佈，結合企業智能化、標準化、集約化等方面發展水平，在《商務部重點聯繫的 零售企業名單（2017 年版）》的基礎上，繼續透選一批規模較大、創新能力強、示範帶動作用突出的 行業龍頭企業納入重點企業名單；對未按規定報告企業發展情況、有重大違法違規行為、出現嚴重虧 損或被整體收購的，視情調整出重點零售企業名單，建立“有進有出”動態管理機制。
6、兩市融資餘額減少42.69億元
截至4月28日，上交所融資餘額報5467.19億元，較前一交易日減少24.71億元；深交所融資餘額報4859.24億元，較前一交易日減少17.98億元；兩市合計10326.43億元，較前一交易日減少42.69億元
7、5 月 6 日零時起恢復全國收費公路收費
繼續落實法定免費通行政策。符合《收費公路管理條例》及相 關規定的軍隊車輛（含武警部隊車輛），公安機關在轄區內收費公路上處理交通事故、執行正常巡邏任 務和處置突發事件的統一標誌的制式警車，懸掛應急救援專用號牌的國家綜合性消防救援車輛，經過 務院交通主管部門或者省、自治區、直轄市人民政府批准執行搶險救災任務的車輛，鮮活農產品運輸 車輛，進行跨區作業的聯合收割機和運輸聯合收割機（包括插秧機）的車輛，繼續享受免收車輛通行 費政策。保障疫情防控應急運輸車輛優先便捷通行。
8、工信部：切實保障汽車產業鏈供應鏈穩定,繼續做好緊缺部件庫存儲備
汽車行業復工復產取得積極成效，但汽車產業鏈供應鏈還面臨較大挑戰，下一步要重點做好三個方面的工作。一是鞏固防控成果， 抓緊抓實抓細常態化疫情防控。清醒認識經濟發展面臨前所未有的挑戰，充分估計困難和風險，繼續 抓實抓細疫情防控，全面推動達產穩產，紮實做好汽車產業發展各項工作。二是積極穩妥應對，切實 保障產業鏈供應鏈穩定。繼續做好緊缺部件庫存儲備，加強產業鏈供需信息共享和對接，保障汽車產 業鏈供應的整體穩定。三是加強統籌謀劃，打好提升汽車產業鏈水平的攻堅戰。加快建立國內、國外 多渠道供貨體系，堅持應用牽引、問題導向，全面提升我國產業鏈水平。
9、發展改革委：4 月 28 日國內成品油價格不作調整
國家發展改革委 4 月 28 日消息，截至 4 月 27 日， 國內成品油價格掛靠的國際市場原油前 10 個工作日平均價格低於每桶 40 美元。根據《石油價格管理 辦法》和《油價調控風險準備金徵收管理辦法》有關規定，本次汽、柴油價格不作調整，未調金額將 全部納入油價調控風險準備金，全額上繳中央國庫.
國藥新冠疫苗再獲臨床試驗批件。在國藥集團中國生物武漢生物製品研究所與中科院武漢病毒研究所協同攻關，於 4 月 12 日率先獲得全球首個新冠病毒滅活疫苗臨床試驗批件後，27 日國藥集團中國生物 北京生物製品研究所研發的新冠滅活疫苗也獲得了國家藥監局臨床試驗批件，為國藥集團的新冠滅活 疫苗研發加上雙保險。一家企業同獲兩個新冠滅活疫苗臨床批件，尚屬全球首例
10、湖南省與吉利集團簽署戰略合作協議
4 月 27 日上午，湖南省政府、長沙市政府與浙江吉利控股集團 在長沙分別簽署戰略合作協議。根據協議，吉利集團將託管長豐集團下屬湖南獵豹汽車股份有限公司 長沙工廠，從事新能源汽車整車生產和銷售，並致力打造吉利中部區域新能源產業鏈戰略基地，共同 推動湖南汽車產業高質量發展。
3上市公司信息
【恆瑞醫藥】
智飛生物——疫情期間銷售維持增長，Q1表現超預期
公司發佈2020年一季報，Q1實現營收26.35億元，實現歸屬淨利潤5.16億元，扣非後歸屬淨利潤為5.25億元。Q1銷售保持增長，疫情期間表現好於預期：，疫情期間疫苗接種基本處於停滯狀態，公司依託春節前及3月的銷售實現收入正增長，這與HPV 疫苗及RV疫苗的放量有較大關係。由於代理疫苗佔比提升，公司2020Q1毛利率下降至37.09%，銷售費用率也同向下降至5.19%，報告期公司管理費用率為1.82% ，研發費用率為1.80%。
具體產品方面兩款重磅代理產品繼續實現放量。2020Q1共有154.00萬支HPV疫苗（Gadarsil）獲得批簽發，其中9價41.43萬支，加上2019年12月取得批簽發的部分產品，估計2020Q1實現銷售超200萬支，對應收入約20億元，同期5價輪狀疫苗共批簽發116.96萬支，估計實際銷售在100萬支左右，對應收入約2.8 億元。公司2020Q1期間AC結合流腦、ACYW135多糖流腦及Hib分別批簽發97.08萬支、89.80萬支和86.34萬支，為接替三聯苗做好鋪墊工作。EC過審預防用微卡有望較快上市，4月25日公司潛在重要產品EC（重組結核桿菌融合蛋白）通過了藥監局的審批流程，即將正式取得上市許可。
EC主要用於結核病高危患者的篩查，可與潛在的重磅產品預防用微卡（在註冊過程中）配合，實現高危 人群的早發現、早預防。公司計劃與相關機構合作，在新生入學階段廣泛進行結核桿菌感染篩查，並引導高危攜帶者進行預防治療。考慮新生入學體檢覆蓋人群眾多，EC與預防用微卡上市後能在較短時間內實現放量。我們認為公司同時擁有重磅的產品和紮實的渠道，在疫情期間仍取得不錯的銷售成果。EC試劑如期獲批，預防用微卡即將上市，公司又一款自產核心產品即將進入放量階段。維持2020-2022年EPS為2.00、2.54、3.12元。
風險提示：新產品上市審批時間具有不確定性，如果公司產品因推廣或生產不達預期導致不能完成銷售任務，疫苗產品受眾廣泛若出現行業負面事件可能會導致大眾對疫苗產生不信任進而影響疫苗的市場需求。
呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】
