樂居財經訊 李禮 4月28日，東吳證券發佈萬科研報。
事件
萬科公告 2020 一季報，2020 年 1-3 月萬科實現營業收入 477.7 億元，同比下降 1.2%；實現歸母淨利潤 12.5 億元，同比增長 11.5%。基本每股收益 0.111元。
點評
疫情影響下結算規模小幅下降，業績符合預期。2020 年 1-3 月萬科實現營業收入 477.7 億元，同比下降 1.2%；實現歸母淨利潤 12.5 億元，同比增長11.5%。其中，房地產業務實現結算面積 316.2 萬方，同比增長 1.8%；實現營業收入 393.6 億元，同比下降 6.4%。一季度萬科實現新開工規模 708.8萬方，同比下降 30.5%；竣工面積 242.6 萬方，同比增長 8.9%。從結算情況看，2020 年一季度銷售毛利率 31.3%，同比下降 3.7 個百分點；考慮到一季度佔全年結轉比例很小，疊加疫情影響，未來結算毛利率趨勢有待進一步確認。
銷售規模小幅下降，但上海區域表現靚眼。2020Q1，房地產業務實現合同銷售面積 884.8 萬方，合同銷售金額 1378.8 億元，同比分別下降 4.3%和7.7%。分區域看，上海區域表現較好，在疫情下逆勢增長 2.4%；其他三個區域均有一定下降，特別是北方區域下降較多。
已售未結資源充沛，拿地規模下降。截至 2020Q1，萬科有已售資源未竣工結算 4580.1 萬方，對應合同金額為 6598.9 億元，較 2019 年底分別增長 6.8%和 8.3%，未來業績鎖定度高。2020 一季度萬科新增加開發項目 11 個，總規劃建築面積 239.7 萬方，同比下降 60.0%；權益規劃建築面積 187.6 萬方，同比下降 57.1%。
負債結構良好，在手現金創一季報歷史最高水平。截至 2020Q1，公司資產負債率 84.24%，同比下降 0.53 個百分點；淨負債率 34.3%，同比下降 10.5個百分點，與 2019 年末基本持平。公司持有貨幣資金 1732.7 億元，遠高於短期借款和一年內到期有息負債總和 897.8 億元。
投資建議：萬科作為行業龍頭，堅持“三大都市圈+中西部重點城市”佈局，銷售規模持續擴張，拿地力度持續提升。同時在多元化業務方面，萬科在物流地產、物業管理、長租公寓、商業地產等方面進行了前瞻佈局，現在已逐漸成熟。預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 4.02、4.73、5.43 元，對應估值為 6.4、5.5、4.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企業運營風險；棚改貨幣化不達預期。
