7月12日，金新農發佈2020半年度業績預告，854%~1028%的同比淨利潤增速，瞬間引爆股票熱度開出三連板。雖說是三連板，卻仍未回到2019年豬週期的上行頂點，那這次的股價回升究竟是業績預告引發的價值迴歸，還是單純的概念炒作，猛拍今天跟大家好好嘮一嘮。
01 二師兄的三連漲停
金新農作為一隻豬肉股，2019年上半年趕上豬週期上行，股價蹭蹭蹭從4元左右漲到最高12.5元。然而同豬不同命，週期炒作過後，大哥牧原繼續一路上漲，二哥正邦小幅度回調但與最高價所差不大，金新農卻是止不住一路下跌，疫情期間甚至跌回5元左右。
而在南方大雨的影響下，畜禽面臨體弱及疫病風險增加等問題，豬肉價格回升，二師兄概念再次被炒起來。再加上金新農預告上半年淨利潤預計翻8到10倍，7月13日開盤約十分鐘，1.6億資金流入封漲停。
14日開盤漲停，隨著大量賣單掛出，1.6億資金流出，漲停板被打開，經過接近一天的博弈，下午2:23時5000萬資金流入，再封漲停板。15日10.5元開盤，上午在8000萬和4000萬資金的流入下，兩次漲停但卻沒有維持住，下午開盤2600萬資金流入，再次封漲停。
三日漲停下來，換手率超過50%，盤內一半資金洗牌。而從資金博弈來看，除了13日當天的超大單流入，14~15日超大單和大單以流出為主，隨後的橫盤調整階段，大量資金高位接盤。
雖說是三連板，但是其實這次的股價仍未回到2019年豬週期的上行頂點，再加上此次股價的提振因素主要是半年報的業績預告，上升後股價保持相對穩定的狀態，莫不是傳說中的價值迴歸？
02 排名上升但仍有不少問題
短期的利好或者利空誠然會影響股價發生異動，市場自有其投機與不理性的部分，而一家企業能否長期健康成長，從而帶來股票的價值上漲，還要看其基本面。
從2018年開始，金新農的A股和行業排名都有不小的上升，今年一季度的A股排名更是闖入前1/3，然而風險依然眾多。那金新農到底是瑕不掩瑜還是暗流湧動，得先從他的業務構成說起。
03 還是豬週期
金新農，最初主做豬飼料，輔做養殖，於2011年上市。隨著飼料企業間愈發激烈的競爭，金新農的重心從2016年起逐漸轉向下游的養殖。
飼料加工作為金新農最為重要的業務，2019年以前都是公司收入和利潤的大頭。雖然是利潤大頭，但是
從2017年開始飼料的銷量開始快速下滑，2019年更是基本砍半，而在單價穩中有降的加持下，收入從2016年到2019年下滑了近10億。
在成本的控制下，飼料毛利率2019年終於有所上升，奈何收入實在下滑過於嚴重，毛利較2016年下滑8000萬，成功把毛利貢獻的第一把交椅讓給了畜牧養殖。
畜牧養殖作為金新農的重要轉型方向，其實是從2017年才開始嶄露頭角。其銷量2017年達到37萬頭，相較於2016年的4萬頭，翻了9倍，收入自然也跟著水漲船高，達到5.54億，貢獻了1.26億的毛利。
然而因為養豬行業的分散和信息不對稱，加上些疫病的調劑，使得豬這個行業表現出非常明顯的週期性波動（詳情可以參考歷史文章：《羅盤導航|四年一遇豬週期，還剩最後一個買入機會》）。
而2018年就遇上了豬週期的底點，別說是金新農了，整個行業都在虧損，金新農這還算好的了，好歹毛利是正的，而更多的養豬的散戶，直接毛利都是虧得，養一頭虧一頭。
價格的突然降低，養豬的毛利只剩8%，連費用的覆蓋都難以做到。反正都已經虧了，那虧1000萬和1億又有什麼區別，倒不如趁著行業整體虧損的節點進行資產減值，甩掉歷史包袱，未來才能更好地前進，於是，公司又計提了1.8億的資產減值損失，其中商譽1.3億，再加上7000萬的財務費用，金新農成功虧損2.6億。
隨著越來越多的養豬散戶虧損出局，再加上豬瘟的影響，豬週期在2019年觸底反彈，豬價回升，整個養豬行業盈利性大幅度提升，金新農也是如此。在銷量僅提高4萬頭的情況下，收入翻倍，毛利率迴歸到29%，貢獻2.14億毛利，成為金新農新的領頭豬。
當然也不能忘記非主業的突出貢獻，通過將新大牧業25%的股份轉讓給溫氏產投，獲得1.1億的投資收益。
看到這裡大家或許能猜到為什麼金新農2020年上半年能有8~10倍的利潤增長，沒錯，還是豬肉價格的功勞。
其實2020年上半年的生豬銷量比2019年上半年還要少5萬頭，但2020年的豬肉價格卻幾乎是2019年的3倍，那利潤自然一下子就豐厚了起來。
04 正業+副業=現金壓力
為了從飼料轉型到養豬，金新農也是沒少砸錢。5年23億現金投入中，外延9億，內生14億，有實實在在做養豬的，也有一些不太務正業的。
先說正業，公司的養豬轉型走的是先併購再建廠的路子。先是2016年購買兩家養殖方向的公司，分別是5.28億購買的武漢天種和0.87億的福建一春。接著從2017年投資建設養殖項目，最重點的項目就是鐵力金新農養殖項目7.2億的投入。
除了養殖，公司還在飼料產線上投入2.3億，在辦公室和研發上投入2.54億。在飼料產線的投上，除了配套鐵力金新農養殖項目的鐵力金新農飼料項目，到了2017年就不多了。
說完正業，我們再說說金新農的不務正業——做電信增值業務的盈華訊方。2015年以5.25億的對價獲得盈華訊方80%的股權，其中65%股權，35%定增現金，形成4.5億的商譽。2018年又以1.2億的價格獲得剩餘的20%股份。
對於盈華訊方的併購，金新農的構想非常美好，一是想通過盈華訊方的技術團隊探索實現互聯網+農業，二是獲得些許業績。然而實際情況是，從2019年的年報來看，並沒有看到什麼互聯網+農業成功案例的影子，金新農從盈華那裡得到的似乎只有業績。
由於併購盈華訊方分了兩撥，業績承諾分為了2015~2017年和2018~2020年兩撥，且不說2018年承諾業績比2017年低了500萬，光這業績承諾經常性不達標就很成問題。這2020年的業績承諾能否實現，承諾期過後是否會發生業績大滑坡，都是個問題，再想想賬上還有3.8億的商譽，真是揪心。
金新農在投資上的現金流出高達23億，經營活動帶來的現金流入卻只有7億，面對巨大的資金缺口，絕大部分還是來自借貸發債。在此過程中，公司的有息負債率長期在25%以上的水平，在行情不好的2018年甚至高達50%，真是壓力巨大。
05 關於未來
關於金新農的未來業績，基本上就是兩點。一個是豬價，一個是出欄量。
豬價的話，完全就是跟著市場走，根據券商預測，仔豬價格穩定，生豬仍處在斷檔短缺期，豬價有望保持高價運行。
而在出欄量方面，金新農非常有野心，到2024年，5年規劃要求做到出欄600萬頭。那麼遠的咱不說，金新農今年規劃生豬出欄80萬頭，較去年翻了一倍，這結合今年的豬價，利潤十分可觀。
然而上半年金新農的銷售量僅僅17.51萬頭，這距離80萬頭會不會太過於任重而道遠？
長期來看，養豬行業，一定是向正規、專業、規模生產的大廠集中，金新農為了能夠達成其600萬頭的願景，未來投入自然少不了，這不，2020年就計劃再來一場定增，用於武漢天種旗下優百特的養殖項目。
這麼快的投資速度，金新農的資金壓力絕不會小。現在是市場比較好，公司能掙錢，一切都還好說。但是這週期有上行，就一定會有下行，到了下行期如何保證現金鍊的安全，將成為金新農面臨的最大問題。
總得來說，轉型養豬的金新農趁著行業週期上行的東風，基本面確實有了一定的改善。而金新農的股價接下來怎麼走，主要是要看下半年生豬的銷量。
如果下半年的生豬銷量保持和上年類似的水平，那全年的市盈率水平會在18~20左右，與行業龍頭牧原差不多，那這個估值可就不低了。但是如果銷量能夠爆發，業績和股價就都有可能會有進一步的增長空間。
因為缺少金新農現在存欄量的相關數據，這80萬頭的目標能否達成不好說，而這7月的生豬銷量能否出現拐點，將對公司下半年業績預期產生巨大影響，大家不妨多關注一下。
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