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1. 關注企業去槓桿下的信用風險釋放
4月全社會債務數據顯示，家庭負債同比增速連續第12個月下降；或主要受政府去殭屍企業槓桿的影響，非金融企業負債同比增速亦較前值有所下降；政府負債同比增速仍保持2017年中以來的平穩走勢。合併來看，繼3月明顯下降後，4月實體部門槓桿水平繼續下降，但幅度變小，考慮到中央最新有關“實現宏觀槓桿率穩定和逐步下降”的表態，我們預計此後實體部門槓桿大概率繼續溫和回落，通脹和實體數據亦會隨之下行。4月通脹水平整體平穩，與實體部門去槓桿的情況相符，4月CPI和PPI同比增速分別錄得1.8%和3.4%，前值分別為2.1%和3.1%。從現有政策表態分析，實體部門去槓桿可能會是一個全面、長期和緩慢的過程。超出我們預期的是金融機構槓桿水平的大幅下降，4月廣義金融機構負債同比增速下降至2.9%（2、3月份均超過4%），接近前期的歷史底部（1月份的2.3%）；如果該數據未來能夠保持在3%左右的低位，不再進一步大幅下行，那麼我們有關金融去槓桿基本結束的判斷仍然有效，收益率在目前水平上進一步反彈的空間有限。合併來看，中國經濟仍處於一種實際產出下行下的減量博弈狀態，推薦滯脹下現金為王的資產配置策略，建議投資者關注持有資產產生的現金流，而非資本利得。對於債券而言，在滯脹的中後期隨著融資需求主動下降，長端利率債收益率會觸頂回落。目前來看，我們認為債市確定性走牛需要兩個條件，一是實體部門融資需求的持續回落，二是金融機構去槓桿接近尾聲；目前來看，兩個條件似乎都已具備。
在分析非金融企業時，我們建議將其分解為兩個部分：一是市場化程度比較高的部分，可以用工業企業數據進行較好的擬合；二是殭屍企業，所謂“僵”指的是負債對於盈利的反應僵化，可以用國有企業數據進行較好的擬合。本輪工業企業去槓桿始於2011年中期，其債務餘額同比增速從2011年中的20%降至2016年7月份的4.5%，有比較明顯的出清。而隨著供給的減少，2016年初工業企業盈利開始持續好轉，並引發了此後槓桿的增加，2017年4月工業企業負債同比增速升至6.7%；在工業企業加槓桿的過程中，伴隨著製造業投資和民間固定資產投資的恢復，對中國經濟形成了一定程度上的支持。但最新的數據顯示，2017年4月至今，工業企業加槓桿似有觸頂回落的跡象，這與2017年一季度其盈利見頂相符。2018年3月工業企業利潤同比增長3.1%，大幅低於前兩月的16.1%；雖然工業企業利潤率和毛利率均是2011年以來同期的最高水平，但資產週轉率是2011年以來同期的最低水平。從負債的角度，3月工業企業負債餘額同比增長5.8%，低於前值6.0%。根據現有的數據，我們認為PPI同比增速後續將繼續震盪下行，與此相應，工業企業利潤將邊際惡化，進一步擴表動力有限。對於國有企業而言，2013年有數據至2017年11月之間，剔除掉一段不可比的部分，其債務餘額同比增速在絕大多數時間裡穩定在10-15%之間，2017年底之間，該數據出現明顯下降，3月末降至8.7%的歷史最低水平。若該數據在未來繼續下行，我們則相信本屆政府在第二任期內，在去殭屍企業槓桿和國有企業改革方面，會有一些實質性的推進，對照工業企業數據，國有企業負債同比增速或需降至5%左右才能實現出清。也就是說，至少在未來半年左右的時間裡，非金融企業中市場化程度比較高的部分難言加槓桿，殭屍企業會去槓桿，合併來看，非金融企業就是去槓桿的狀態。關注由此帶來的信用風險釋放。
1.1安徽盛運環保（集團）股份有限公司：公司債務逾期金額升至7.29億元（涉及個券：18盛運環保SCP001）
5月14日，盛運環保發布公告稱，截至公告日，上市公司及合併範圍內的子公司作為債務人的逾期債務累計金額約7.29億元，佔公司2017年度合併範圍經審計的公司淨資產的18. 73% 。
公司正積極與債權人及其他有關各方協商妥善的債務解決辦法，努力達成債務和解方案。公司內部也在通過壓縮開支、資產處置、尋求地方政府支持等各項措施全力籌措償債資金，減輕公司資金壓力。同時，公司正在與中國長城資產管理股份有限公司安徽省分公司積極推進企業債務重組事宜。
1.2新奧生態控股股份有限公司：重大資產重組（涉及個券：15新奧生態MTN001）
新奧生態控股股份有限公司(以下簡稱“新奧股份”或“公司”)於2018年5月15日發佈公告，公告稱:
1.3長春潤德投資集團有限公司：將盡快推進“14長春潤德MTN001”置換工作（涉及個券：“14長春潤德MTN001”）
5月17日，潤德投資集團發佈公告：2014年底，按照《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》(國發〔2014) 43號)以及財政部關於地方政府性債務清理甄別工作的要求，長春市對市級政府性存量債務進行清理甄別，審計局對甄別結果進行了核實。根據截止2014年12月31日的政府性債務審計結果，"14長春潤德MTN001 "被認定為“政府負有償還責任的債務”，即“政府一類債務”，經認定後在地債系統中顯示為“一般債務”。根據上述通知等相關要求，"14長春潤德MTN001”符合本次債務置換要求，本次債務置換合法合規。
2017年11月，財政部和吉林省財政廳陸續下發了《關於報送2018年地方政府債券需求的通知》(財預〔2017) 143號)和《關於報送2018年地方政府債券需求的通知》(吉財債[2017] 802號)，組織開展債務置換工作。
2018年5月4日，長春市財政局出具了《長春市財政局關於長春潤德投資集團有限公司5億元政府債務提前置換的專項意見》，指出“我局同意潤德集團在保證投資者利益的情況下，有序開展該筆債務置換工作。”
1.4利亞德光電：聯合評級關注利亞德光電被深交所通報批評處分（涉及個券：16利德01）
近日，聯合評級發佈公告稱：2018年5月4日，深圳證券交易所出具了《關於對利亞德光電股份有限公司及相關當事人給予通報批評處分的決定》(以下簡稱“本次處分”)，決定對公司給予通報批評的處分;對公司董事長兼總經理李軍，董事兼財務總監沙麗，副總經理兼董事會秘書李楠楠給予通報批評的處分。本次處分主要系證監會查明公司及相關當事人存在以下違規行為:
2015年7月2日，公司取得中國證監會《關於核准利亞德光電股份有限公司向周利鶴等發行股份購買資產並募集配套資金的批覆》(證監許可〔2015) 1452號)，同意公司以發行股份和支付現金方式購買周利鶴等10名交易對方合計持有的廣州勵豐文化科技股份有限公司100%股權以及蘭俠等9名交易對方合計持有的北京金立翔藝彩科技股份有限公司99%股權，並向公司員工持股計劃發行不超過22,456, 843股新股募集配套資金用於支付該次交易的現金對價部分，剩餘部分配套資金將用於支付本次交易中介機構費用及補充流動資金。
配套募集資金到位前，公司先行以自有資金向交易對方支付了部分現金對價，合計9,128.43萬元。配套募集資金到位後，2015年12月24日公司未經董事會審議將9,128.43萬元募集資金由募集資金專戶匯至公司其它賬戶，以募集資金置換了先期投入的自有資金。公司直至2017年4月20日才補充履行了董事會審議程序及相關信息披露義務。
公司的上述行為違反了深圳證券交易所創業板股票上市規則(2014年修訂)第1.4條、第2.1條和創業板上市公司規範運作指引(2015年修訂)第6.3.7條的相關規定。公司董事長兼總經理李軍、董事兼財務總監沙麗未能恪盡職守、履行誠信勤勉義務，違反了深圳證券交易所創業板股票上市規則(2014年修訂)第1.4條、第2.2條和第3.1.5條的相關規定，對公司上述違規行為負有重要責任。公司副總經理兼董事會秘書李楠楠違反了《創業板股票上市規則(2014年修訂)》第1.4條、第2.2條、第3.1.5條和第3.2.2條的相關規定，對公司上述違規行為負有重要責任。
針對上述事項，聯合評級已經與公司取得聯繫，並將進一步保持與公司的溝通。
2. 一級市場發行概覽
2.1 公開市場淨投放
上週，央行公開市場共投放6460億元，回籠4725億元，淨投放量為1735億元。
2.2新增信用債概覽
上週，新增信用債共計126只，額度總計2361.81億元，信用債總償還量1558.54億元，淨融資額803.27億元。
2.2.1新增短期融資券概覽
上週，新增短期融資券39只，共計發行472.5億元。其中，AAA主體評級共計24只，發行量達383億元；AA+主體評級共計11只，發行量74億元。AAA主體和AA+主體發行量佔總發行量的96.72%。
新增短融中共有9只添加交叉違約等特有投資者保護條款，總額達83.5億元。
2.2.2新增中期票據概覽
上週，新增中期票據11只，合計262億元。
2.2.4 新增金融債概覽
上週，新增金融債25只，額度總計1149億元。
2.2.5 新增企業債概覽
上週，新增企業債1只，額度為16億元。
2.2.6 新增公司債概覽
上週，新增公司債9只，額度總計77.4億元，其中3只公司債為私募債券，額度共計26.4億元，新增公司債均為非城投債。
2.2.7 新增資產支持證券概覽
上週，新增資產支持證券22只，額度總計158.91億元，其中3只為證監會主管ABS，19只為銀監會主管ABS。
2.2.8新增可交換債概覽
上週，無新增可交換債。
2.2.9 新增可轉債概覽
上週，無新增可轉債。
2.3取消發行債券概覽
上週，共計推遲發行或發行失敗債券6只，合計51億元。
2.4一級市場發行利率走勢
一級市場發行利率分化，企業債發行利率有一定程度的上升，短融、中票和公司債發行利率有所下降。
3. 債券市場交易及信用利差走勢
上週，主要信用債二級市場成交量合計11773.45億元，其中，較前個周交易量增幅較大的有商業銀行次級債、證券公司短期融資券、集合企業債、資產支持證券。
上週，各品種各評級信用利差有不同程度的波動。其中，短期限品種信用利差波動幅度大於長期險品種。其中短融、企業債利差有所收窄，中票、公司債利差走闊。
3.1 AAA級主要行業利差走勢
上週，AAA級主要行業利差較高的仍為採掘、鋼鐵、化工、機械設備、地產。行業利差走擴的行業有機械設備、汽車；行業利差收窄的行業有地產公司債、建築材料、地產中票等。
3.2 AA+級主要行業利差走勢
上週，AA+級主要行業利差漲跌不一，其中行業利差較大的仍為採掘、鋼鐵、化工、輕工製造、有色金屬和地產公司債。AA+級行業利差上升的有采掘、傳媒、化工、機械設備、建築材料、農林牧漁、輕工製造；AA+級行業利差收窄的有城投、交通運輸、食品飲料。
3.3 AA級主要行業利差走勢
上週，AA級主要行業利差走勢漲跌不一。其中，利差較高的行業仍為採掘、紡織服裝、商業貿易、地產公司債。AA級行業利差上漲的有鋼鐵、化工、地產公司債；AA級行業利差收窄的有采掘、電氣設備、機械設備、家用電器、汽車、輕工製造、食品飲料、通信、有色金屬。
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