徐天傑 | 上海鴻凱投資橡膠研究員
核心觀點
❒. 中國經濟增長不一定造成人民幣貶值或升值，人民幣可以不靠匯率來撐腰
❒. 人民幣匯率沒有對橡膠產生決定性的影響
❒. 美聯儲加息也沒有對橡膠產生造成較大幅度的行情波動
一、匯率是如何形成的
近期人民幣持續貶值引發了市場對橡膠進口買盤的關注，一部分人的觀點認為貶值將抑制進口增快國內庫存消化，另一部分人認為貶值對盤面有短期價格支撐的作用，不過分析貶值還需從本質找到出口。我們國家的經濟現在是一個比較開放的經濟，一個國家的經濟開放必然有很多的對外投資，對內招商引資，所以匯率對我國經濟造成實質性的影響。人民幣匯率發生變化反過來會影響我國的經濟，並且人民幣匯率和外匯具有很高的相關性，所以研究匯率對橡膠的影響要先了解外匯的概念。
A國與B國進行交易，採用某一種貨幣作為結算單位，叫做外匯。外匯具有動態和靜態的特性：動態涵義是指一種貨幣兌換另外一種貨幣過程行為活動，機構參與者等等的行為。靜態涵義是指我們拿了外匯到國外旅遊支付買東西，這個時候外匯就是靜態涵義外匯，在日常生活運用的比較多。
二、匯率受到什麼因素影響
(1)國際收支：國際收支主要反映外匯收支，當外匯收入大於支出差額為正數（順差），當外匯收入小於支出差額為負數（逆差），也就是說當出口大於進口為順差，出口小於進口為逆差。
（2）經常項目（貨物進出口角度）：貿易收支差額對匯率會產生影響。
（3）資本金融項目：借貸，信貸，雙順差。
（4）拆借利率：影響資金流入流出。
（5）經濟GDP增長：經濟增長提高生產率。
（6）貿易政策管制：限制進口，鼓勵出口；貿易收支順差或逆差。
（7）資本管制：限制本幣和外幣兌換，限制跨境投資和金融交易資本項目順差，鼓勵進口，貿易收支逆差；貨幣超發；價格水平大幅度上升。
（8）匯率預期：市場對匯率的預期好壞。
（9）中央銀行政策干預：在貿易雙順差的情況下，如果從擔心匯率升值的角度來分析的話，央行就會大量購買外匯（造成外匯儲備增加）但有助於本國匯率不上升，從而導致出口下降。
三、經濟增長與匯率關係
理論上單從國際收支（進出口）來看，理論上是出口增加-匯率增長，進口增加-匯率下跌。但世界銀行有過一篇題為《順週期貨幣是怎樣煉成的》的報告中研究了真實GDP和名義有效匯率週期波動之間的關係，該研究利用61個國家和地區從1985-2013年的季度和年度數據，依據GDP和名義有效匯率週期波動之間的關係將貨幣分為三個類型：順週期貨幣、逆週期貨幣和週期中性貨幣。
順週期貨幣指實際GDP與名義有效匯率的週期波動顯著正相關，即經濟走強，匯率升值；經濟走弱，匯率貶值。該研究發現，在61個研究對象中，順週期貨幣有25個，佔比最高，達到41%。其中，多個新興經濟體貨幣成為順週期貨幣並不意外，如阿根廷、巴西、俄羅斯、土耳其和智利等。有趣的是，有一些發達經濟體如澳大利亞、新西蘭和瑞典等國，其貨幣也成為順週期貨幣。
逆週期貨幣指實際GDP與名義有效匯率的週期波動顯著負相關，即經濟走強，匯率貶值；經濟走弱，匯率升值。在61個研究對象中，有12個貨幣屬於逆週期貨幣，佔比20%。應該也不難推測，其中沒有一個是新興經濟體，全部是發達經濟體。比如2015年初突然浮動而備受關注的瑞士瑞郎和另外一個長期被視為“避險貨幣”的日元。美元在1985~1999年的週期性不強，但在2000-2013則明顯呈現逆週期的特徵。
其餘24個經濟體的貨幣屬於週期中性貨幣，即貨幣或匯率的表現與經濟增長速度的週期波動之間沒有明確和穩定的相關性性，
從以下圖可知，中國經濟的增長不一定會造成人民幣出現貶值或升值，人民幣的匯率可以不靠經濟增速來撐腰，但同時也表明了人民幣匯率波動的複雜性和繁瑣。
四、國際貿易結算貨幣
對比人民幣匯率對橡膠的影響還要先了解國際貿易的結算貨幣以及由來。
1- 金本位
世界貨幣經歷了從金本位到權本位兩個發展階段，金本位就是以黃金作為標準貨幣單位。
舉個例子說，以前通用的貨幣是銀錠，不方便攜帶也不方便交易，然後出了銀莊，把銀錠交給買賣方，他給你開個收據，拿著這個收據可以去他任意分號兌換同等價值的銀錠。在交易的時候，對方也收，因為大家都知道，可以隨時換成銀錠。但這裡有一個問題，這個收據，銀莊不能隨便開，你得確實有銀錠在手裡才能往外開，換句話說，別人拿著你的收據來和你兌換銀錠，你得有銀錠給人家。金本位的涵義就是這樣，各國都發行自己的貨幣，但彼此間交易的時候，都是以黃金的兌換來確定價值的。比如1美元在美國可以兌換1克黃金，12元人民幣在中國可以兌換1克黃金，300朝鮮幣在朝鮮可以兌換1克黃金。那1美元就等於12元人民幣，等於300朝鮮幣。所以在當時，對於任何一個主權國家，黃金儲備都很重要，保證貨幣穩定的唯一標的。
2-權本位
兩次世界大戰之間的20年中，各國貨幣總想貶值，沒有哪一國家保證手裡黃金的安全。隨著戰事的改變，美英兩國逐漸確立了自己在世界上的領導地位，於是他們就想重新建立一套貨幣體系，因為此次會議是在美國新罕布什爾州佈雷頓森林舉行的，所以稱之為“佈雷頓森林體系“，美國提出了“懷特計劃”，英國提出了“凱恩斯計劃”，這兩個計劃的詳細內容，當時美國助理財長懷特提出，建立全球統一的超主權貨幣，與美元間接掛鉤，由各國繳納資金來建立一個國際貨幣基金組織，各國的投票權取決於繳納份額，相當於全世界國家一起成立一個銀行，用於發行貨幣，大家按投資比例當股東，英國經濟學家凱恩斯提出了另一種方案，成立“國際清算聯盟”的世界性中央銀行，發行貨幣，不過這個貨幣不與美元掛鉤，而是與黃金掛鉤，但不可兌換黃金，所有的國際交易都要用“國際清算聯盟”發行的這種貨幣計價和清算，各國也要通過該種貨幣存款賬戶來清算相應的官方債權債務。自此以後，各個國家的貨幣都不需要與黃金直接掛鉤，而只需與美元掛鉤即可，美元再與黃金掛鉤，所以現在的國際貿易當中大部分結算是由美元結算。
五、匯率與橡膠相關性分析
六、加息對橡膠走勢的影響
美聯儲歷年加息時間表
金融危機後的最近幾年加息對橡膠價格的影響2008.12.16
金融危機後的最近幾年加息對橡膠價格的影響2015.12.17
金融危機後的最近幾年加息對橡膠價格的影響2016.12.15
金融危機後的最近幾年加息對橡膠價格的影響2017.3.16
金融危機後的最近幾年加息對橡膠價格的影響2017.6.15
金融危機後的最近幾年加息對橡膠價格的影響2017.12.14
金融危機後的最近幾年加息對橡膠價格的影響2018.3.22
金融危機後的最近幾年加息對橡膠價格的影響2018.6.14
七、結論
筆者僅僅能夠證明，中國經濟走弱走強並非人民幣匯率出現貶值預期的主要原因，人民幣匯率沒有對橡膠形成決定性的影響，美聯儲加息也沒有對橡膠產生造成較大的行情波動， 這也充分的表明了人民幣匯率的複雜，認識錯誤非常容易造成行情的判斷錯誤，橡膠還需要從自身的基本面多維度全面的客觀分析和研究。
瞭解作者徐天傑的更多橡膠觀點，可加微信365133701。
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