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作者：Mohamed Fouda，zkCapital 合夥人，西北大學博士生
編譯：Perry Wang
我覺得有必要探討一下加密貨幣交易所平臺幣的投資價值。 當然，本文主角不是討論去中心化交易所，如 0x 等的原生代幣，而是幣安、火幣等中心化交易所發行的平臺幣。
判斷一個幣種是否是好的投資的第一步是理解其目標、機制和市場定位。這些是我想詳細討論的重點。
平臺幣在 2017 年中崛起，它們被歸類於功能幣，目標是為交易所用戶帶來一些回饋。譬如，這些平臺幣可以為創造交易所流動性的做市商給予獎勵，也可以用於降低交易者的交易費用，或者給他們帶來一些平臺治理權限。不同的平臺附加了不同的功能。隨著某些平臺幣大獲成功，人們對平臺幣的關注大增。
平臺幣對投資者帶來了豐厚的利潤回報
幣安的 BNB 代幣是平臺幣的成功典範，為其持幣者帶來豐厚回報。在加密貨幣集體陷入熊市的尷尬中，BNB 幣價過去幾個月大漲，目前 該文發表於 6 月 21 日 相對比特幣 BTC 的幣價達到歷史高位，美元計價價格稍低於歷史高位。截止 6 月下旬的價格走勢圖顯示，對於 7 個月前買進的投資者而言，BNB 已帶來了 10 倍收益，而對於不到一年前以 ICO 價格買進的投資者而言，回報已經高達 105 倍。
幣安 BNB 價格走勢
平臺幣機制
平臺幣的設計機制是為持幣者提供多種回饋。最常見的實惠是交易費用打折。幣安為所有使用 BNB 支付手續費的用戶提供按年遞減的折扣優惠。火幣對於使用其平臺幣 HT 支付手續費的用戶提供分層優惠。優惠額度具體取決於用戶在火幣賬號中的幣值，最高可達 50%。庫幣交易所則向其代幣 KCS 的持幣者返還每日交易費收入的 50%。
另外一個常見的好處是賦予持幣者治理權和空投的權益。交易所讓其平臺幣持幣者在交易所相關事宜，譬如新幣上市等問題上有發言權。另外交易所對買進新上幣種的用戶空投平臺幣。這種空投既可以增加新上幣種的流動性，也會增加平臺幣的用戶基數。
除了給持幣者直接收益外，交易所還採用多重策略刺激平臺幣價格。最常見的策略是代幣回購。交易所承諾拿出一部分營業利潤 不超過 20% 從用戶手中回購平臺幣，並在一定情況下銷燬回購的平臺幣。幣安和庫幣都承諾通過回購機制將其代幣供應量從 2 億枚削減至 1 億枚。
幣安採用的另一個聰明的刺激策略是將客戶賬戶小額餘額轉換成 BNB 平臺幣。在交易所的推薦機制中，很多幣安用戶接收到不同幣種作為獎勵，常常額度很小。這些餘額往往太小，不足以在交易所中交易。幣安允許用戶將其轉換為 BNB 平臺幣，每日可以有一次此類操作。這類操縱積少成多，給 BNB 帶來不小的需求量，也推動了其幣價的上漲。
平臺幣價格與交易所表現掛鉤
儘管平臺幣沒有在法律層面被定義為交易所的股權，平臺幣的價格明顯是和背後交易所的表現掛鉤。BNB 逆天漲幅就是幣安交易所在吸引用戶方面巨大成功的直接結果。火幣的 HT 平臺幣價格也清晰反映出類似的關係。
2018 年幣安和火幣 TVEV 比率（平臺幣總市值 / 24 小時成交額）
人們嘗試多種辦法量化平臺幣價格與平臺成交額間的關係。其中一種辦法是 Coinfi 在其平臺幣分析報告中採用的計算平臺幣總市值/平臺成交額 TVEV 比率策略。TVEV 參數可以通過平臺幣總市值/平臺 24 小時成交額簡單算出。由於 TVEV 比率在很小範圍內波動，可以清晰顯示出平臺幣價格與交易所表現的強烈關聯。平臺幣價格大漲，TVEV 也隨之上揚，同樣與交易所的利好消息息息相關。一個典型例子是幣安在 2018 年 6 月推出 10 億美元投資基金後，BNB 平臺幣隨之大漲。
另一種將平臺幣價格與交易所業績掛鉤的分析認為，BNB 平臺幣的價格與幣安交易所的訪問量息息相關。不過這種分析方法的一個缺點是它沒有考慮進其它訪問交易所的方式，譬如通過手機應用或者 API 接口。
平臺幣風險
儘管平臺幣為投資者們帶來驚人回報，但有幾個風險依然不可忽視。
投資者的一大擔憂是監管風險。目前所有的平臺幣都是作為功能代幣身份銷售，相當部分專家認為，這層身份能使其逃過證券監管法規的約束。但出於多種原因，平臺幣是我們認為最接近「代幣化股票」或者「代幣化證券」的東西。
事實上，庫幣的平臺幣 KCS 就是被當做庫幣的股票來進行銷售的。平臺幣如果被歸類為證券，投資平臺幣的程序就會複雜很多。我個人不敢自詡為證券法規專家，不敢我還是認為有多種原因讓平臺幣與上市公司的股票非常類似。
- 平臺幣目前在交易所生態系統中扮演重要角色，僅靠持有平臺幣就會擁有特有的專享利益 交易費折扣/分紅等。這很類似於股票的分紅。
- 平臺幣價格可以被證明與交易所業績及交易所業務計劃：譬如增加新業務或進軍其他領域等等，有著緊密關聯。這層關係同樣類似於股票價格與上市公司業績間的緊密聯繫。
- 賦予平臺幣持幣者的治理權類似於股東的投票權。目前這種治理權並非法律綁定，但隨著交易所之間的競爭日趨激烈，這種情況未來可能改變。
另一大可能嚴重影響平臺幣價格的因素是安全事故。日本加密貨幣交易平臺 Coincheck 在 2017 年 1 月遭遇的那種規模的安全事故可能讓相關平臺幣跌入深淵。當時黑客從該交易所竊取價值約 5.34 億美元、約合 33.7 億元人民幣的加密貨幣。儘管 2017 年多家加密貨幣交易所遭遇過黑客襲擊事件，不過像幣安等大型交易所看起來已經採取了相應安全措施，防止此類事故的出現。
第三大風險是加密貨幣市場的風雲突變。加密貨幣交易所的人氣高低會對平臺幣造成重大影響。像 Poloniex 交易所，不到 18 個月前還是世界排名第一，而目前按每日成交額計算僅排名世界第 37 位。如果幣安遭遇類似遭遇，其平臺幣 BNB 可能就會大跌，行情一蹶不振。
展望未來
交易所平臺幣代表了代幣中很有意思的一個類別。 它們的設計理念和機制為更為大眾化的代幣化證券鋪平道路。
平臺幣的顯著特徵是它們代表了真正的基礎設施項目和現有的公司，對機構投資者和傳統型投資人而言是相對更為安全的投資選項。
我個人預期會有更多的加密貨幣基礎設施項目，譬如信息服務網站和研究及分析機構推出類似的與自己業務掛鉤的幣種。這一資產類型的發展將推動監管部門更為清晰的政策出臺，讓投資者能正確的評估投資風險。
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