央行8月13日公佈數據顯示，中國7月新增人民幣貸款1.45萬億元，預期1.2萬億元，前值1.84萬億元；M2同比增8.5%，預期8.2%，前值8%。7月社會融資規模增量為1.04萬億元，比上年同期少1242億元。
7月新增貸款中，居民貸款增長6344億元，其中按揭貸款增長4576億元，居民短期貸款增長1768億元。居民貸款依然高增反映出商業銀行在地方政府融資受限後，合意貸款需求下降，因此持續增加零售業務的比重。7月份企業部門貸款增長6501億元，其中短期貸款減少1035億元，中長期貸款增長4875億元,在政策有微調的情況下，從緊信用轉向階段性穩信用，企業中長期貸款比上月有小幅回升。除此之外，票據融資繼續維持偏高的增長，單月增長2388億元，非銀貸款增長1582億元。
在本月貸款繼續高增的情況下，社融仍然較為低迷，僅增長1.04萬億元，存量社融同比增速為10.3%。本月社融口徑有所調整，“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，在“其他融資”項下反映。央行同時公佈了經口徑調整後的存量社融同比增速，7月同比增加10.3%，仍然是2017年以來最低值，前值為10.5%。表外融資持續壓縮，委託貸款和信託貸款分別減少950億元和1192億元，未貼現銀行承兌匯票減少2744億元，收縮幅度較上月稍有緩和，但改善程度相當不明顯。直接融資方面，企業債融資回升較為顯著，單月增長2237億元；股票融資175億元。根據央行公佈的數據，7月份貸款核銷增加176億元，資產支持證券122億元。
貨幣方面，7月份M2增速回升至8.5%，環比增加值為6021.63億元；M1同比增速進一步下行至5.1%元；M0環比減少89.33億元。存款方面，7月份新增人民幣存款10300億元，主要由於7月份為繳稅大月，財政存款本月增長9345億元，而居民存款減少2932億元，企業存款減少6188億元，非銀存款增加8609億元。
綜合考慮：
1、本月央行將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，在“其他融資”項下反映，其原理與債務置換對貸款數據的影響有類似之處，由於金融數據的新增社融是餘額相減的計算方法，所以貸款核銷、發行資產支持證券會導致月末數據偏低，於當月實際新增投放的規模不符，因此新口徑反映增量融資情況更加準確，並不存在重複計算的問題。
2、貸款整體維持較強，但其中零售、非銀和票據幾項仍然佔相當大的比例，企業貸款基本只能說是維持平穩。除貸款以外，表外融資持續收縮，委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌票據三項合計減少4886億元。近期政策出現微調，緊信用轉向穩信用到底利好哪類資產是現階段投資者最為關注的問題。我們認為：首先，下半年信用環境的變化只是在邊際上有所改善，並非是趨勢上的逆轉；其次從社融數據看，全年社融維持10%—11%的增速尚且存在一定的壓力，社融並不具備大幅反彈的空間；此外，政策除了在貨幣和監管的供給端有所放鬆之外，還需財政政策有更加積極的操作提升融資需求，才能夠實現社融企穩。
3、融資的改善情況仍是下半年宏觀層面最需關注的問題之一。貸款本身投向存在侷限性，同時即便額度有放鬆，能增加的彈性也相當有限，表外融資能否階段性企穩是融資改善的前提，從目前的情況看，融資的切實改善至少還需等待一段時間。除此之外，M1的同比增速跌至2015年年中以來的新低，說明儘管政策有放鬆，但目前貨幣環境對實體經濟和通脹的影響仍維持負面。
4、近期債券市場對於穩增長、穩信用及短端利率觸底等若干問題十分悲觀，長端利率債調整明顯，曲線維持陡峭。我們認為本輪從緊信用到穩信用的幾個重要特徵是“空間有限”、“需要時間”和“貨幣偏松”，這種環境並不能構成債券市場的利空因素，相反政策重心從去槓桿階段性轉為穩需求，本身就意味著利率環境需維持偏低。短期來看，本週稅期會造成資金利率季節性出現小幅上行，如果疊加上市場中存在的非理性預期，易對市場造成負面衝擊；中期來看，只要流動性環境維持寬鬆，流動性溢價保持在低位，曲線就依然會從牛陡向牛平演變。
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