獵牛座/文
恆瑞醫藥（600276）上週跌幅11.41%，市值蒸發275億。作為市值最大的醫藥股，在經歷7—8兩月累計下跌12.68%後，9月至今的月內跌幅再度超過12%，並一舉跌破年線。出現如此疲弱的走勢，恐怕還是與其前期估值過高有關。
從公司基本面來看，業績依然保持了一貫的穩定。2018上半年，公司實現營收77.60億，同比增長22.32%；扣除非經常性損益後，實現歸母淨利潤18.27億，同比增長18.10%。根據這一業績，市場機構普遍調整了一致預期。
從這份券商研報來看，市場給予恆瑞醫藥2018年EPS的一致預期為1.06元，按照這一業績預測，對應上週五58.13元的股價，公司股價的PE為54.83倍。顯然，對應恆瑞醫藥2018年20.96%的淨利潤增速的預測，目前的PE水平仍然偏高。
當然，對於恆瑞醫藥這樣的醫藥龍頭股給予一定的估值溢價是合理的。因為今年公司有望獲批3個創新藥與1個重磅仿製藥。2018年1月至今，公司獲批19K、吡咯替尼、紫杉醇（白蛋白），PD-1也有望於年底獲批，這些品種均有望於2019年進入醫保目錄，從而推動公司進入新的發展週期。所以，我們看到2019年—2020年市場一致預期將公司的淨利潤增速提高至30%以上。但即便考慮上述因素，公司目前54倍以上的PE水平還是略微偏高。
從這張估值表我們不難發現：恆瑞醫藥在2018年1月—4月處於低估狀態，5月成為估值拐點，此後股價一直處於高估狀態。上週五收盤價58.13元，相對於合理股價56.87元，仍然高估2%以上。由此可見，恆瑞醫藥的殺估值尚未結束。而這一點從近期公司高管減持，以及機構減持的動作中也可窺得一二。
首先，公司高管近1個月多次減持。WIND數據顯示：2018年8月14日—9月7日期間，恆瑞醫藥高管減持了7次，僅僅象徵性地增持了1次，減持數量合計16.59萬股，增持數量僅有1000股。而回顧8月以來恆瑞醫藥的走勢，我們發現8月14日71.11元是一個相對較高的價格。而恰恰是從那一天開始，公司高管開始減持，時點的把握可謂相當的精準。
其次，QFII資金減持。從恆瑞醫藥的大宗交易記錄中，我們發現：QFII資金駐紮的營業部之一中金公司上海分公司營業部，在2018年8月31日通過大宗交易賣出470萬股，成交金額超過3億，佔當日總成交金額的13.44%，成交價63.91元，相較當日66.15元的收盤價折價3.38%。而上週五恆瑞醫藥的收盤價已經跌至58.13元，相較8月31日又跌去12.12%。毫無疑問，QFII的減持時機也是相當精確。
第三，滬股通資金淨減持。滬股通資金的交易記錄顯示：上週五個交易日，滬股通資金對恆瑞醫藥淨減持401.93萬股，這在一定程度上也為恆瑞醫藥上週周跌幅11.41%提供了有力的註腳。不過，令人稍感寬慰的是上週五當日，滬港通資金對恆瑞醫藥進行了增持，增持數量315萬股，這似乎與其目前股價與合理估值相距不遠有關。
綜上所述，不難看出，一方面恆瑞醫藥的殺估值尚未結束，機構的減持還沒有停止；另一方面，由於公司股價距離合理估值已經不遠，也有一些資金在提前開始佈局。考慮到市場可能還有反覆，恆瑞醫藥的估值還可能繼續下調。目前看50倍PE應該是相對合理的，對恆瑞醫藥而言，53元一線的價格應該是一個比較安全的價格。
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