申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆瑞醫藥(600276)
投資要點：
卡瑞利珠單抗上市後公司收入增速加快。公司公佈2019三季報，營業收入169.45億元，增長36.01%；歸母淨利潤37.35億元，增長28.26%；扣非淨利潤35.36億元，增長27.25%。三季度單季公司營收為69.19億元，同比增長達47.27%；單季歸母淨利潤為13.22億元，同比增長31.96%。公司重磅新藥卡瑞利珠單抗上市後收入、利潤增長均提速，表現符合市場預期。
現金流充足，持續大力投入研發。公司19年前三季度銷售費用為61.64億元，增長32.78%，銷售費用率同比下降0.89個百分點。管理費用為15.21億元，增長52.07%。研發費用為28.99億元，增長66.97%，而三季度單季公司的研發費用為14.15億元，同比增速為90.93%。公司充裕的現金流入保障了公司可以大舉投入研發，而持續加大研發投入也極大支持了公司以創新藥為核心收入來源的發展戰略。
第四季度主要關注醫保目錄談判情況。新一輪國家醫保目錄談判結果將於11月公佈，公司吡咯替尼和19K有望入選。根據2017、2018年我們對藥品進入醫保目錄後放量速度的測算，公司阿帕替尼降價37%進入醫保目錄，之後2018年取得了67%的銷售額增長。我們預計如果吡咯替尼和19K成功進入醫保目錄，將在2020年為公司的持續快速增長貢獻強大推力。
國內醫藥行業龍頭，維持“買入”評級。作為國內製藥行業的龍頭企業，公司不斷證明自己仍可以保持快速、平穩的發展。我們維持公司2019-2021年的盈利預測54.01億元、65.96億元、79.41億元，增速分別為32.8%、22.1%、20.4%，對應PE分別為68倍、56倍、46倍，維持“買入”評級。
風險提示：創新藥臨床研發失敗風險、醫保談判創新藥價格大幅下滑的風險
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