2019年3月10日，第二個國產PD-1藥物正式開售。這是由信達生物的PD-1單抗——信迪利單抗注射液（商品名：達伯舒），於2018年12月24日獲得國家藥品監督管理局的批准。
此前獲批的另一個國產藥物是 君實生物的特瑞普利單抗注射液。
而恆瑞醫藥的PD-1藥物，仍還在排隊等待中，眾多的投資者，也在等待中。
恆瑞醫藥有很強的產品研發能力，有強大的銷售網絡，在A股的醫藥股中，一直屬於第一梯隊，也是當之無愧的龍頭。
從2018年的年報中，恆瑞醫藥的優勢仍還在延續。
公司實現營業收入 174.18 億元，同比增長了 25.89%；歸屬於母公司的淨利潤 40.66 億元，同比增長26.39%；剔除股權激勵費用3.12 億元的影響，同比增長 33.19%。
醫藥製造業主營業務收入利潤率 12.90%，高於全國規模以上工業企業同期整體水平 6.41 個百分點，恆瑞醫藥明顯高於醫藥製造行業平均水平。
當然，恆瑞醫藥的財報還不止這些亮點，比如：財務費用非常低，應收賬款賬期短，庫存佔比不重，等等諸如此類的，都是一個成熟的企業運營財務管理良好的體現。
不過，從恆瑞醫藥的財報中，也有需要注意的地方。
PD-1的不確定性
在年報披露的數據中，PD-1的研發總投入是3.97億，報告期總投入2.86億，佔營業收入總額的1.64%，也比所有其它研發項目加起來的總額還要多。
有機構預計PD-1的上市，能給恆瑞帶來10億的收入。但是，國內已經有四種PD-1藥品獲批，其中有兩種是國內公司生產，即便PD-1能很快獲批上市，也已經失了先機。能否靠藥效和銷售渠道得以彌補呢？
關鍵是，PD-1何時獲批是一個未知數。恆瑞醫藥之前的研發管理經驗，更多是在化學藥品上，是不是在生物藥上有所欠缺呢？
這是一個很大的不確定性，大家都在等石頭落地。
居高不下的銷售費用
恆瑞醫藥的營銷能力一直是備受好評的，有遍及全國的銷售網絡和專業銷售團隊。2018年，恆瑞醫藥的銷售體系也有所變化，建立產品線事業部制，形成“四縱一橫”的專業化營銷體系。
好的營銷體系，就意味著更高的投入，2018年度銷售費用總額64.6億，同比增長24.58%，佔報告期營業收入37.11%。
居高不下的銷售費用，是醫藥行業的典型特點。同行業其它醫藥公司也多數是在40%附近。
但是，值得注意的是，在“其他應收款”裡，有10億多的餘額，同比增長289.97%。年報的解釋是：分線銷售後導致備用金增加。
如果這部分全部費用化，對銷售費用和利潤會有多大影響呢？
2018年推行的“集採”，也有要通過減少中間環節，降低醫藥成本的考慮。恆瑞醫藥進一步擴大銷售隊伍，算不算是逆勢而為呢？
推行“集採”後，醫藥價格勢必會面臨下調的風險。當高毛利無以為繼時，居高不下的銷售費用何去何從？
資本的力量
同樣在等待PD-1藥物獲批上市的，還有百濟神州，這家曾完全和恆瑞醫藥沒法比的公司，一度估值過100億美元。背後是資本的力量。
恆瑞醫藥的財務費用是負數，幾乎沒有資金成本，這可以說是公司資金的利用效率很高。
但是藥品研發的投入，是長達數年的持續不斷的投入，甚至還可能面臨研發失敗，血本無歸。完全依靠公司自有資金 ，有一定風險。
說白了，研發就是一個砸錢的行為，如果其它公司在資本的催動下，加大研發投入彎道超車，恆瑞醫藥的優勢還會在嗎？而且，恆瑞的研發，算是一種高端防制，離國外公司還是有很大差距。
以上僅是個人對恆瑞財報的思考，歡迎交流，不構成任何投資建議。
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