恆瑞醫藥（600276）
業績符合預期，持續穩定增長
公司18年上半年營收77.61億元，同比增長22.32%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為19.10億元，同比增長21.38%；扣非歸母淨利潤為18.28億元，同比增長18.10%；經營性現金流淨額13.27億元，同比減少2.14%。
製藥行業龍頭，創新成果逐步落地
公司是國內製藥行業絕對龍頭，大型抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的產研基地之一。2017年，公司共有17個創新藥正處於臨床開發階段，創新藥艾瑞昔布和阿帕替尼快速放量，其中阿帕替尼納入醫保，營收再創佳績；2018年，公司自主研發新藥19K（硫培非格司亭注射液）於國內獲批上市，下半年重磅品種吡咯替尼和PD-1大概率會獲批上市；公司基本形成每年約2個創新藥上市的良性態勢，創新成果逐步進入收穫期。在研發投入方面，僅2018年上半年公司投入研發資金9.95億元，比上年同期增長27.26%，研發投入佔銷售收入的比重再創新高，達12.82%。
製劑遠銷海外，美國ANDA或成公司重要增長點
公司積極拓展海外市場，2017年實現海外營收6.37億元。2017年，公司苯磺順阿曲庫銨注射液、多西他賽注射液、鹽酸右美託咪定注射液在美獲批，注射用卡泊芬淨和吸入用地氟烷於歐洲獲批。2018年，公司吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺達肝葵鈉注射液獲美國FDA批件，這三個品種2017年全球銷售額分別為2.00、0.74、1.90億美元，美國銷售額分別為1.00、0.48、0.70億美元，海外ANDA將成為公司業績重要增長點。創新藥方面，注射用SHR-A1403、SHR9146片、SHR-1316注射液、SHR8554注射液、SHR-1314注射液、SHR0410注射液等獲批海外臨床試驗。
仿製藥一致性評價申報數量名列前茅，進口替代空間巨大
公司目前仿製藥一致性評價共申報13個品種，申報數量排名前三；其中鹽酸氨溴索片一致性評價獲批通過，另外12個品種分別為卡培他濱片、鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊、厄貝沙坦片、多西他賽注射液、苯磺順阿曲庫銨注射液、鹽酸右美託咪定注射液、來曲唑片、注射用環磷酰胺、鹽酸伊立替康注射液、注射用奧沙利鉑、碘克沙醇注射液、替吉奧膠囊。此13個品種的國內市場容量均在1億元以上，其中不乏是市場容量10億元以上的品種，在通過一致性評價之後，公司進口替代空間巨大。
盈利預測與投資評級
公司為我國製藥工業領域的絕對龍頭，在創新藥、優質仿製藥上廣泛佈局，我們認為公司能夠長期維持中高速發展。我們預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為38.87億元、47.31億元、58.47億元，EPS分別為1.06元、1.28元、1.59元，當前股價對應PE分別為66.3X、54.5X、44.1X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產品獲批進度不及預期；臨床試驗失敗；產能不足；臨床三期費用高於預期。
本文源自證券市場紅週刊
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