天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆瑞醫藥(600276)
公司三季報業績靚麗，營收同比增長 36.01%
公司發佈 2019 年三季報，前三季度實現營業收入 169.45 億元，較上年同期增長 36.01%；歸母淨利潤 37.35 億元，較上年同期增長 28.26%；扣除非經常性損益後歸母淨利潤 35.36 億元，較上年同期增長 27.25%；經營性現金流淨額 26.08 億元，較上年同期增長 27.19%。公司整體業績符合我們預期。
新品預計高增長有效拉動業績， PD-1 三大核心適應症納入優先審評公司超重磅產品 PD-1 卡瑞利珠單抗於今年 5 月獲批， 7 月 22 日發貨以來估計保持高速增長有效拉動公司業績。此外，預計白蛋白紫杉醇同樣保持較快增長，全年銷售額有望超過 15 億元。此外，公司的阿比特龍、罌粟乙碘油今年被納入新版醫保常規目錄，吡咯替尼、 19K 有望納入醫保談判目錄，期待公司創新藥納入醫保後有望迎來進一步放量。 目前公司 PD-1 三大核心適應症進度國內領先：二線肝癌適應症申報上市已納入優先審評，有望年底前後獲批；二線食管癌適應症申報上市已納入優先審評，一線非小細胞肺癌申報上市同樣已納入優先審評。我們看好恆瑞 PD-1 的巨大前景，其有望通過聯合用藥、合理臨床設計等做出差異化結果，未來不僅有望成為國產贏家，甚至有望與 O、 K 藥在國內分庭抗禮。
研發穩步推進，多品種處於三期臨床
公司前三季度研發投入達到 28.99 億元，同比增長 66.97%，報告期項目投入增加導致研發投入大幅增加。公司研發管線品種眾多，其中包括瑞馬唑侖、氟唑帕利、 SHR6390（CDK4/6）、 SHR1316（PD-L1）、 SHR4640（URAT1）、SHR3680（AR）、瑞格列汀、恆格列淨、海曲泊帕等在內的多個品種處於三期臨床階段，瑞馬唑侖有望年底左右獲批。公司多款產品研發進度國內領先，部分靶點緊隨國際前沿，同時在新的研發週期公司將重點切入糖尿病等慢病優質賽道。在創新藥開發上，已基本形成了每年都有新藥申請臨床，每 2-3 年都有新藥上市的良性發展態勢。
積極拓展海外市場，“創新+國際化”引領未來
公司繼續加大國際化戰略的實施力度，積極拓展海外市場。仿製藥國際化方面，硫酸氫伊伐佈雷定片在英國、德國和荷蘭獲批；此外，上半年公司向美國 FDA 遞交了 1 個原料藥申請；向新興市場如新西蘭遞交了 1 個原料藥申請。創新藥國際化方面， PD-1 單抗 SHR-1210 聯合阿帕替尼一線治療肝細胞癌的臨床試驗有序開展。公司已有包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的 18 個製劑產品在歐美日獲批。
創新藥龍頭步入收穫期，看好公司長期發展維持買入評級
公司作為國內創新藥龍頭企業，自主研發的創新藥產品開始步入收穫期，公司 2018 年包括硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅創新藥或高端仿製藥迎來集中獲批上市，超重磅產品 PD-1 已經獲批上市。短期來看，公司創新藥業績有望迎來高速增長期；長期來看，公司研發管線儲備眾多潛力品種，靶點佈局全面，研發進度國內領先，長期業績有望持續穩定增長。不考慮未獲批產品，預計 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 53.03 億元（+30.43%）、 68.47 億元（+29.13%）、 84.41 億元（+23.27%），對應 P/E 分別為 69、 53、 43 倍，維持買入評級。
風險提示： 創新藥研發具有不確定性；藥品審評進度慢於預期；產品銷售低於預期；同類產品競爭風險；仿製藥帶量採購風險；國際化慢於預期；股票市場波動及風格切換的風險
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