國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆瑞醫藥(600276)
收入超預期、增速創新高，利潤符合預期
2019年前三季度收入169.45億元（+36.01%），歸母淨利潤37.35億元（+28.26%），扣非歸母淨利潤35.36億元（+27.25%）。其中第三季度單季收入69.19億元超預期，單季收入增速47.27%、創2008Q1以來十年新高；歸母淨利潤13.22億元（+31.96%），增速較上半年有所加快。
銷售管理費用率穩定，研發投入力度創新高
2019年前三季度綜合毛利率87.18%，銷售費用率36.37%，管理費用率8.98%，與上半年或去年同期比基本持平；研發費用率17.11%，比上半年提高2.31pp，比去年同期提高3.17pp。三季度單季研發費用14.15億元、接近上半年投入規模，研發費用率20.46%，規模及比率均創歷史新高。加大研發投入力度導致利潤增速慢於收入增速，銷售淨利率22.03%（-1.67pp）。
PD-1上市首季表現出色，創新藥、仿製藥雙面開花
卡瑞利珠單抗自7月下旬起上市，短短2個多月預計銷售超過4億元，符合此前預判（商業化銷售放量速度將非常快），帶動創新藥板塊高速增長；白蛋白紫杉醇、碘克沙醇解決產能瓶頸，帶動仿製藥板塊回暖、增長提速。前三季度預計腫瘤增速約50%、影像約40%，綜合、麻醉保持穩健增長。
吡咯替尼第二個三期試驗成功，後續管線多適應症多線佈局
公司宣佈吡咯替尼ph3b臨床試驗PHOEBE成功，通過晚期二線/一線、早期新輔助/輔助等多重定位，有望進一步擴大適應症覆蓋人群。卡瑞利珠單抗已提交三大適應症（HCC2L、ESCC2L、nsNSCLC1L）的國內註冊申請，均獲得CDE優先審評，有望陸續獲批並實現醫保準入。展望2020年，瑞馬唑侖有望獲批，瑞格列汀、恆格列淨、海曲泊帕、SHR-1316等分子也有希望提交國內註冊申請。
風險提示：創新藥研發失敗或進度低於預期；仿製藥降價幅度超預期。
投資建議：上調盈利預測，強調“買入”評級
預計2019-2021年營收241/309/398億元，同比增速38/29/29%；歸母淨利潤54/70/92億元，同比增速32/31/31%；攤薄EPS=1.22/1.59/2.09元，當前股價對應PE=68/52/40x。期待創新藥國際化佈局，再次強調“買入”評級。
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