中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
恆瑞醫藥(600276)
恆瑞醫藥業績略超我們預期
公司公佈2019前三季度業績：收入169.5億元，同比增長36.0%；歸母淨利潤37.3億元，同比增長28.3%；對應每股盈利0.84元，收入端超我們預期，淨利潤端符合預期。
發展趨勢
新藥放量帶動收入增速創新高。1-3Q單季度收入端同比增長分別為28.8%/29.6%/47.3%，3Q增長大幅提速，我們認為主要由新產品卡瑞利珠單抗（PD-1）與紫杉醇白蛋白銷售放量帶動。全年來看，我們預計PD-1有望成為銷售~10億的產品，紫杉醇白蛋白有望銷售突破15億人民幣。目前除淋巴瘤外，公司PD-1已經提交肝癌、肺癌、食管癌的上市申請，我們預計有望在2020年陸續獲批，我們認為大適應症上的領先進展以及優秀的銷售能力有望帶動公司PD-1持續快速放量，為公司增長提供新動力。
研發投入再創新高。1-3Q單季度淨利潤端增速分別為25.6%/27.0%/32.0%，3Q利潤端增速大幅低於收入端，主要原因為公司研發投入再創新高。3Q單季研發投入14.2億元，佔收入比進一步提升至20.5%。全年來看，我們認為公司研發投入有望突破40億人民幣。隨著公司PD-1多個適應症的推進以及進入3期臨床的在研新藥數量增加，我們預計公司研發投入將在未來2-3年內維持在較高水平。
創新藥步入收穫期。目前除已上市的5個創新藥外，目前公司在研管線中已有近10個創新產品處於臨床3期或報產階段，超過20個產品處於臨床1/2期，涵蓋麻醉、腫瘤、糖尿病、自身免疫疾病等多個疾病治療領域，公司已形成每年2-3個創新藥物上市的良性發展態勢。我們認為豐厚的在研管線佈局為公司長期發展打下堅實的基礎，看好公司長期發展。
盈利預測與估值
我們維持2019年淨利潤54.16億元不變，考慮到新產品2020年有望保持強勁增長勢頭，我們上調2020年淨利潤3.2%至68.24億元，同比增長分別為33.2%/26.0%。當前股價對應2019/2020年67.5倍/53.6倍市盈率。維持跑贏行業評級，上調目標價7.3%至95.0元，對應77.6倍2019年市盈率和61.6倍2020年市盈率，較當前股價有15%的上行空間。
風險
仿製藥招標降價風險；創新藥銷售放量不及預期；在研管線研發進展低於預期。
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