國家統計局9月10日發佈數據顯示，2018年8月份，全國居民消費價格同比上漲2.3%，環比上漲0.7%；8月PPI同比漲4.1%，為連續第二個月下滑，預期漲4%，前值漲4.6%，環比漲0.4%。
食品價格是本月CPI上漲的主要因素，本月食品價格環比大幅上漲2.4%，前值為0.1%，同比上漲1.7%，前值為0.5%。由於壽光水災影響，鮮菜價格環比上漲9.0%，同比上漲4.3%。鮮果價格環比上漲0.8%，同比上漲5.5%。今年夏季高溫且持續時間長，生豬生長遲緩，局部地區又出現疫情，市場供應偏緊，豬肉價格環比大幅上漲6.5%，同比為-4.9%,前值為-9.6%。
非食品方面，8月非食品價格環比上漲0.2%，前值為0.3%，同比上漲2.5%，前值為2.4%。由於房租上漲，帶動本月居住類環比上漲0.5%，同比增長2.5%。醫療保健類環比上漲0.4%，同比上漲4.3%。因暑期因素，本月旅遊類環比上漲0.5%,同比上漲5.6%；成品油調價影響汽油和柴油價格均上漲0.3%。
本月PPI環比上漲0.4%，前值為0.1%；同比上漲4.10%，前值為4.6%。本月PPI同比回落主要由於基數因素，環比高增則是受到限產、基建與油價帶動。生產資料本月環比上漲0.5%，同比上漲5.2%；生活資料環比上漲0.3%，同比上漲0.7%。分上下游看，採掘、原材料加工和加工工業環比則分別上漲0.6%、0.6%和0.4%。在主要行業中，漲幅擴大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業，上漲2.1%，比上月擴大1.6個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業，上漲1.7%，擴大0.8個百分點。化學原料和化學制品製造業價格由降轉升，上漲0.6%。有色金屬冶煉和壓延加工業價格下降0.1%，降幅比上月收窄1.5個百分點。
綜合考慮：
1、本月CPI大幅反彈基本在預期之內，對CPI拉動較大的因素分別為壽光水災、非洲豬瘟、夏糧減產以及房租上漲，偶然因素佔比較重，核心通脹維持穩定，同比本月小幅上升0.1個百分點至2.0%。預計9月份CPI維持高位徘徊，進一步上升空間有限。
2、PPI同比回落主要由於去年的高基數導致。與PPI相比，PPIRM環比上漲幅度更加明顯，當月環比上漲0.5%，同比漲4.8%。儘管下半年政策從去槓桿階段性有轉為穩需求，但需求端的上行預計從金融到實體傳導有時滯，在金融數據出現確定企穩之前，PPI環比的變化主要仍來自於供給端。由於地緣政治影響，國際油價目前維持在高位區間震盪，是未來對PPI的主要支撐因素。9月份由於翹尾因素大幅回落，預計PPI同比延續下降，在油價不出現大幅波動的情況下，PPI環比在9月也應基本維持穩定。
3、短時間內各方面衝擊導致市場的通脹預期出現快速上行，預期的上升遠快於通脹實際上行的速度。但從數據上看，市場對於通脹甚至是滯脹的擔憂存在明顯過度，未來通脹上行的最大的風險反而是來自預期的自我實現。除此之外，年內通脹水平大概率維持在貨幣政策的合意水平之內。如果梳理一下導致通脹預期上行的因素，主要是壽光受災、非洲豬瘟以及國際因素。而通過貨幣政策收緊抑制通脹的邏輯是控制需求，這一點顯然與導致目前通脹預期上升的原因不符，也與當前基本面的數據矛盾。
4、對債券市場來說，近期市場情緒悲觀，但大多數悲觀理由並不充分，最主要的因素其實是由於市場邏輯仍為交易性需求引導，而接近年末做多動力恐怕不足。通脹是近期市場所擔憂的問題當中，少數尚且存在依據的理由，但從框架上看通脹上行對於利率的影響為兩個渠道：一是實際利率下降，融資需求有望上升；二是理論上通脹上行可能引發貨幣政策收緊。但這兩方面在當前市場當中恐怕影響均有限，融資需求方面由於渠道的缺失，對商業銀行來說合意需求不足的問題難以由實際利率緩解；而貨幣政策央行近期在數量上的操作，以及政策的目標也已經印證了目前對於供給衝擊導致的通脹上行勢必會有一定容忍度。
短期債券市場進入橫盤震盪，最主要的因素在於對未來影響市場走勢的核心邏輯不確定，但信用企穩加上貨幣環境寬鬆的組合正在推動金融機構負債壓力趨緩，存單利率持續低位就是對此最大的反應，儘管近期市場存在波動，但中期我們對利率債並不悲觀。閱讀更多 朱啟兵宏觀研究 的文章
