機構：華泰證券股份有限公司 研究員：賀琪,王楠,李晴
調味品收入增速符合預期,利潤增速超預期中炬高新公佈2019年一季度報告,實現營業收入12.31億元,同比增長6.72%;實現歸母淨利潤1.89億元,同比增長11.53%。2019Q1美味鮮實現收入11.67億元,同比增長15.31%;實現歸母淨利潤1.86億元,同比增長33.93%,調味品收入增速符合預期,利潤增速超預期。由於去年同期公司本部出售物業導致非調味品業務收入基數較高,一季度公司本部收入1725萬元,同比減少1.02億元。Q1中匯合創公司收入2362萬元,同比增加2321萬元。我們預計公司2019-2021年EPS 分別為0.94元、1.13元和1.32,維持“增持”評級。
調味品盈利能力繼續提升,費用投放更加精益化一季度合併報表淨利率達到15.4%,較去年同期提高0.66個百分點,其中美味鮮公司淨利率達到15.9%,較去年同期提升2.21個百分點,有較為明顯的提升。Q1美味鮮公司毛利率基本與去年同期持平,淨利率提升主要由費用率下降貢獻,期間費用率較去年同期下降2個百分點,銷售費用率與管理費用率分別下降1個百分點。報告期公司本部及美味鮮薪酬支出減少使得管理費用金額較去年同期減少9.14%,費用投放更加精益化,運營效率持續提升。
醬油穩健增長,蠔油延續高增長態勢分產品來看,2019Q1公司醬油/雞精雞粉/醬類/蠔油/醋/料酒/腐乳/食用油分別實現營業收入7.48億元/1.38億元/4240萬元/5297萬元/2154萬元2509萬元/951萬元/1.15億元, 較2018年一季度分別同比增長10.03%/25.14%/12.66%/66.45%/19.09%/90.24%/-1.34%/16.09。2019Q1公司醬油保持穩健增長,蠔油產品是調味品行業發展最快的品類之一,中炬高新蠔油產品延續了18年以來的高增長態勢,未來發展空間可期。
淨新增經銷商44個,區域發展更加均衡2018年公司已開發260個地級市,擁有864個經銷商,19年計劃經銷商數量達到1000家。一季度末公司經銷商數量為907個,報告期內淨增加44個。其中東部/南部/中西部/北部地區經銷商數量分別增加3個/2個/22個/17個,營業收入分別同比增長12.81%/11.30%/25.62%/19.46%,中西部及北部地區收入基數較小,發展速度較快,區域發展更加均衡。
看好調味品業務長期發展空間,維持“增持”評級我們認為公司在渠道下沉和品類拓張方面仍有較大發展空間,結合公司治理機制改善的實際情況,預計公司2019-2021年EPS 分別為0.94元、1.13元和1.32元,YOY 分別為23%、20%和17%。可比公司2019年平均PE估值水平為35倍,考慮公司成長性,給予2019年39-40倍PE,疊加房地產業務35億市值,目標價41.09-42.03,維持“增持”評級。
風險提示:食品安全問題,原材料價格波動的風險,產能消化風險。
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