華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中炬高新(600872)
事件：中炬高新發布公告，公司收購廚邦公司少數股東股權的事項仲裁有終局裁決，最終仲裁結果：（1）確認朗天慧德與中炬高新之間的《廣東廚邦食品有限公司股權轉讓協議》不具有法律效力；（2)駁回中炬高新的全部仲裁反請求；（3）本案本請求仲裁費為人民幣2,243,550元，朗天慧德與中炬高新各承擔50%，即人民幣1,121,775元；（4）本案反請求仲裁費為人民幣2,457,750元，全部由中炬高新承擔。
投資要點
（1）2012年，為做大做強廚邦品牌，公司在陽西成立廚邦公司，建設美味鮮廚邦食品陽西生產基地，實施異地低成本擴張戰略，項目總投資為14.98億元。其中美味鮮公司持股80%，引入戰投朗天慧德持股20%。在當時中山產能逐漸飽和，廚邦公司將成為公司中長遠業績的重要組成部分，當時規劃成立以後稅前的銷售利潤率達產後12.67%，15年的平均值為10.95%。
（2）2019年3月，公司公告美味鮮公司擬收購朗天慧德持有的美味鮮控股子公司廚邦公司20%的股權。截至2018年底，廚邦公司的全部股權價值為25.28億元，對應20%的股權價值為5.057億元，本次交易以此為依據確定交易價格為人民幣3.4億元。交易完成以後，廚邦公司將成為美味鮮公司的全資子公司。
仲裁結果不會對中炬高新的主營業務產生影響：中炬高新目前主營業務穩定，美味鮮公司的管理層也穩定，在今年提高激勵措施力度和形成更加清晰的佈局以後，未來三年的增速可期。廚邦的少數股東結構不會對公司的經營產生影響。（1）目前管理層穩定。人員變動主要是在母公司的層面，旨在優化公司內部結構，提高執行效率，而美味鮮公司方面仍然是由張衛華總在主持工作。母公司更多的是對廚邦公司的後勤、人事、採購、行政、財務進行日常監管，促進內部的效率。（2）增強激勵的力度。公司發佈2019年核心管理人員薪酬與績效考核管理制度，更加重視有質量的收入和利潤的雙增長，有望激勵管理層完成更高的指標。（3）業績釋放可期。從產能、產品、渠道的梳理來看，公司收入有望在未來幾年進入加速期，而且隨著陽西規模效應繼續顯現+公司改革措施效果顯現+增大控費增效力度，利潤率也有較大的提升空間。（4）預計公司後續仍將就收回公司少數股權進行積極協商。
投資建議：我們預測2019-2021年公司收入同比增長13.2%/20.7%/20.6%；淨利潤同比增長20.6%/29.2%/23.5%；EPS為0.92/1.19/1.47元/股（暫不考慮廚邦公司少數股權的收回），目前股價對應PE估值41.0/31.7/25.7倍，給予買入-A的評級。
風險提示：調味品銷售不達預期，公司改革不達預期，區域擴張不達預期
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