海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
中炬高新(600872)
發佈業績快報， Q4 收入和歸母淨利潤表現優秀。 19 年公司營收 46.75 億/+12.20%，歸母淨利 7.18 億/+18.19%。 Q4 營收 11.44 億/+14.2%，歸母淨利 1.72 億/+41.65%。其中美味鮮公司 2019 年實現營業收入 44.68 億元，同比增加 6.15 億元，增幅 15.98%；實現歸屬於母公司的淨利潤 7.29 億元，同比增加 1.58 億元，增幅 27.61%。全年毛利率約為 39.56%，同比提升 0.36個百分點。
備貨和同期基數較小利好 19Q4， 20Q1 收入預計壓力較大。 Q4 收入增速同比加快， 我們認為部分原因為 20 年春節較早，部分渠道在 Q4 就開始提前備貨。同時 18Q4 收入為 10.02 億元，基數也較低。肺炎疫情影響之下，我們預計公司 20Q1 收入端壓力較大。
20 年考核收入與利潤並重。 根據 2019 年 8 月 23 日公告的《 中炬高新核心管理人員薪酬與績效考核管理制度》，收入、 扣非歸母淨利潤、 ROE 的考核權重為 4:4:2，收入權重和利潤權重一致。 當加權年度經營指標完成率達到1.1（含）以上且營業收入、扣非後歸母淨利潤達成目標時，另計提超出當年目標利潤的增量利潤額的 15%作為績效年薪獎金包進行獎勵。 當完成率達到1.2（含）以上， 且兩項指標均達成目標， 另計提超出當年目標利潤的增量利潤額的 25%作為績效年薪獎金包進行獎勵。 我們認為高激勵之下，未來加速發展值得期待。
張衛華辭任副總經理後，目前核心管理層穩定。 2019 年 12 月 3 日公司公告2019 年 12 月 2 日美味鮮公司收到仲裁委員會的《裁決書》，確認《廣東廚邦食品有限公司股權轉讓協議》不具有法律效力。 2019 年 12 月 4 日公司免去張衛華副總經理職務，主要系在收購廣東廚邦食品有限公司 20%股權過程中，張衛華存在嚴重失職行為。 我們認為張衛華辭任副總經理後， 公司其他核心高管並未發生變動， 並不會影響公司正常經營。
盈利預測與估值。 我們預計公司 19-21 年 EPS 分別為 0.90/1.05/1.31 元， 相關可比公司 2020 年 PE 在 25-47 倍。考慮到公司作為行業領先龍頭，我們預計公司收入未來將呈現加速增長趨勢，給予公司一定估值溢價， 結合相對估值和絕對估值， 最終給予公司 2020 年 40-50 倍 PE，對應合理價值區間42-52.5 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。 餐飲行業景氣下滑；原材料價格波動影響；行業競爭加劇；擴產項目投產進度不達預期等。
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