核心觀點：
1、多因素共同推高調味品行業估值
認為當前調味品行業估值較高主要原因為：1）調味品壁壘高、盈利能力強、業績確定強，在經濟增速放緩時享有估值溢價；2）行業空間大，我國調味品零售端仍有至少4.6倍增長空間；3）風味壁壘使得全國性調味品企業稀缺，行業集中度仍有較大提升空間。由於調味品進入門檻較低、存在風味壁壘，其區域性特徵非常明顯，風味壁壘的存在使得行業格局較為分散，集中度提升空間大；4）內資企業在渠道方面具有先發優勢疊加區域企業實力強勁，外資企業路阻且長；5）食品飲料行業為外資長期增持方向，外資流入增加有望推升調味品板塊估值。
2、渠道為企業重要壁壘
渠道為企業重要壁壘，率先搶佔餐飲渠道的企業具有先發優勢。餐飲渠道較家庭渠道易守難攻主要原因為：1）餐飲渠道佔比達40%，具有高頻、高粘性、價格敏感度低等特點，廠商及經銷商願意將主要精力放至餐飲渠道；2）家庭渠道投入費用高、毛利率低、客戶購買粘性低、競爭激烈，同時渠道收入佔比較低，投入費用轉換率低。李錦記、海天味業等餐飲企業由於開發較早，已擁有大量高粘性客戶，因此持續獲得可觀銷量，受益於渠道優勢帶來的規模優勢，調味品企業強者恆強，而其他區域性調味品企業則在傳統或現代等渠道上也具有較強競爭優勢，各大調味品企業為實現長足發展，渠道多元化成為必經之路，主要企業已通過強大的渠道力開啟全國化進程。
3、當前價格為主要驅動力，預計新一輪提價週期將於2020年初開啟：
量方面：餐飲行業與調味品業績相關性高，上半年限額以上餐飲實現7.2%的同比增速顯示調味品行業主要需求來源仍較為堅挺，隨著我國可支配收入提升不斷提升、城鎮化率提升、家庭規模下滑，外賣O2O迅速發展，餐飲業逐步回暖，推動調味品銷量穩步提升。
價方面：行業性提價一般均始於海天味業提價，由於提價週期通常穩定在2-3年，預計新一輪提價週期或將於2020年初開啟。
總結：
收入分化的加大帶動了調味品行業分化加大，在整體消費升級的背景下，小品牌調味品的市場空間也將被大品牌企業搶佔，市場集中度有望持續提升。渠道為調味品產業核心競爭力，海天渠道地位穩固，追趕者仍處於織網階段，議價能力較強的海天若明年提價，行業利潤有望上調。展望全年，預計龍頭企業有望通過較強的議價能力轉移成本壓力。認為品牌力及渠道力強的龍頭企業業績確定性較高。
相關標的：海天味業、中炬高新、千禾味業、恆順醋業、天味食品。閱讀更多 深見股市 的文章
