方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中炬高新(600872)
事件：10月30日公司披露三季報，實現營業收入35.31億元，同比+11.6%；歸母淨利潤5.46億元，同比+12.3%；扣非淨利潤5.2億元，同比+10.8%；
核心內容：
1、三季度業績符合預期，調味品業務穩健增長：Q3單季公司收入11.38億元，同比+14.9%。其中，核心業務美味鮮公司營收增長14.3%至10.95億元，延續上半年發展水平，雞精雞粉與醬油分別增長18.9%、8.6%，食用油等其他品類增長相對較高，整體表現平穩。同時，公司三季度末經銷商已經達到1009個，淨增加145個，其中北部、中西部等地區增加較多。此外，三季度本部無資產轉讓收入；中匯合創營收1755萬元，同比增長196.5%，對三季度合併營收貢獻大，但是淨利潤僅貢獻425萬元，同比增長9.8%，這主要是計提及結轉土地增值稅增加以及委託貸款等投資收益減少。
2、美味鮮低基數以及本部減虧帶動三季度利潤增長提速：Q3單季度公司歸母淨利潤1.8億元，同比+22.3%，環比提速，主要有兩方面：第一，美味鮮公司三季度淨利潤同比增長17.53%至1.81億元，對整體貢獻大，這是在去年較低基數上完成。實際上美味鮮因產品結構變化，非醬油佔比提升，以及原材料價格上升，前三季度毛利率略有下降，期間費用率微降；但是三季度美味鮮政府補助等收益增加，少數股東損益佔整體淨利潤比重降低，使得美味鮮淨利潤增速相比收入更快。第二，本部三季度虧損約600萬元，同比減虧約500萬元。
3、整合年發展平穩，後續有望迎來提速發展：今年是寶能成為公司實控人後的第一年，積極進行市場化變革調整，上半年高管調整到位後，立馬出臺新的薪酬激勵機制，考核更均衡，激勵力度提高。而且在此背景下，公司美味鮮團隊穩定，業務運行平穩，各項機制建設均向著更好，更完善的方向發展，市場化機制健全。我們判斷，今年的調整將為明後年的提速發展提供強大保障和支持。
4、盈利預測與估值：預計公司19-21年EPS分別為0.88/1.06/1.30元，對應PE分別為50/41/34倍。考慮公司機制逐步優化，未來成長可提速，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：行業競爭加劇致調味品銷售不達預期；管理層變動造成經營波動；原材料等持續漲價影響盈利；食品安全問題。
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