東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中炬高新(600872)
事件:
2019 年 12 月 2 日，美味鮮公司收到仲裁委員會的《裁決書》， 經仲裁，公司與朗天慧德間簽署的《廚邦股權轉讓協議》不具備法律效力，廚邦公司股權結構保持不變，仲裁結果不對公司經營業務造成影響。 此外，廣東美味鮮調味食品有限公司進行人事調整， 董事會決定免去張衛華公司副總經理職務， 但張衛華仍將在公司任職。
投資要點
20%股權收購終止， 仲裁結果不影響經營業務，預計將繼續爭取解決廚邦問題。 2018 年 12 月， 公司計劃以 3.4 億元收購朗天慧德持有的廣東廚邦剩餘 20%的股權，以實現 100%的控制權。但該股權轉讓因朗天慧德法人代表撕毀協議，且與公司時任三名高管簽署要求終止合同、另行洽談的會議紀要而被迫終止。公司與朗天慧德均向仲裁委員會提出仲裁申請，委員會日前裁決，判定公司與朗天慧德間原先簽署的《廣東廚邦食品有限公司股權轉讓協議》不具有法律效力， 廚邦公司股權結構保持不變，美味鮮維持 80%持股比例， 兩次仲裁公司共需承擔承擔仲裁費用358 萬元，本次仲裁結果不會對公司經營業務造成影響。 從聚焦主業的戰略角度出發， 我們認為後續不排除公司後續會通過重新洽談、法律等手段，力爭解決廚邦小股東的問題。
寶能入駐，加強管理，提高戰略定力。 2018 年 9 月，寶能系下的中山潤田以 24.92%的持股比例成為公司第一大股東。Q4 公司董事會換屆後，寶能系代表佔四席，開始推進對戰略的根本把控。 2019 年 3 月，公司的實際控制人由中山火炬高新技術產業開發區管理委員會變更為寶能集團董事長姚振華。 此後， 積極推進公司戰略發展，進一步明確聚焦主業， 新管理層上任後，公司發展戰略更為清晰， 發展節奏更市場化： 1）明確激勵機制，提升人員效率，年中公佈《績效考核與薪酬激勵制度》，除了考核指標向收入傾斜外，還包括獎金分配向中層業務骨幹傾斜，設置超額獎勵。 2）招兵買馬加速銷售佈局， 公司計劃大幅增加銷售費用和銷售人員，以更快的速度開拓市場， 開展辦事處裂變， 儘快完成全國化佈局。 新管理層對公司發展戰略已經明晰，激勵配套做出相應改進，激發活力釋放潛力，邁向五年雙百。 一系列的改革舉措推動下，為公司奠定管理發展基礎，民營體制進一步釋放活力。
投資建議： 公司 23 年目標營收過百億和年產銷量過百萬噸，薪酬考核落地激發員工活力， 體制機制優化提升公司效益， 收購未完成不掩蓋寶能入主後對公司經營能力和戰略定力的全方位提升， 五年雙百可期。預計 19-21 年公司營收分別為 48/57/66 億，同比+15/18/17%；歸母淨利為 7.1/8.9/10.8 億，同比+17/25/21%， PE 分別為 44/35/29X，維持“買入”評級。
風險提示： 渠道拓展不達預期；原材料價格波動風險；食品安全風險
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