事件：中炬高新發布 2018 年度業績快報。2018 年公司實現營業收入 41.67億元，同比增長 15.46%；實現歸母淨利潤 6.07 億元，同比增長 33.83%；實現扣非後歸母淨利潤 5.73 億元，同比增長 38.22%。公司實現了年初制定的收入增長 14.42%，歸母淨利潤增長 29.06%的經營目標。其中 2018Q4公司實現收入 10.03 億元，同比增長 13.86%；實現歸母淨利潤 1.21 億元，同比增長 22.59%；實現扣非後歸母淨利潤 1.04 億元，同比增長 21.67%。
四季度環比加速，預計調味品全年略超目標。2018Q4 公司整體收入和歸母淨利潤分別增長 13.86%和 22.59%，環比 2018Q3 收入 7.15%和歸母淨利潤 1.83%的增長加速，我們認為主要系美味鮮公司環比改善明顯。2018Q3 美味鮮子公司由於氣候及高基數原因，單季收入/歸母淨利潤增速僅為 6.41%/1%，遠低於前三季度收入 10.28%和歸母淨利潤 15.59%的增長水平。根據公司全年整體目標完成情況及歷年完成目標的經驗，我們認為調味品全年目標可以完成，但由於 2018Q4 處於董事會換屆的人事調整期，大幅超過經營目標的可能性較小，預計全年調味品收入增長略高於10.26%的目標。則 2018Q4 調味品收入增長約 11%，高於 Q3 個位數增長。
公司機制改善，2019 年有望加速增長。2018 年 11 月 15 日，公司完成了第九屆董事會選舉，寶能佔據了 9 個董事會席位中的 4 席，同時寶能系陳琳被選舉為董事長。隨著寶能的影響力不斷增加，公司快速向民營機制轉變。寶能入主後公司激勵機制得到加強，充分激發員工活力。同時公司將加大調味品市場投入，在明後年產能釋放充足的情況下，調味品業務有望迎來加速增長。中長期看公司成長路徑清晰：（1）公司持續推進渠道建設，每年新增經銷商 100 家左右，目前已覆蓋 70%地級市場，公司力爭三年內實現全覆蓋；（2）公司大力開拓薄弱的餐飲市場，希望五年內將餐飲佔比從 24%提升至 40%；（3）公司進行品類多元化，陽西美味鮮 2019 年開始進入產能釋放期，未來重點培育蠔油作為銷售過 10 億的大品類。此外伴隨公司陽西產能釋放，自動化程度提高推動調味品毛利率上升。而體制從國企向民企轉變有望推動公司管理費用率下降。
盈利預測：預計公司 2018-2020 年收入分別為 41.67、48.13、58.23 億元，歸母淨利潤分別為 6.07、7.29、9.36 億元，EPS 分別為 0.76、0.91、1.17元，對應 PE 為 37 倍、31 倍、24 倍，維持“買入”評級。
閱讀更多 證券時報 的文章
