中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
愛爾眼科(300015)
事件
公司公告，擬以發行股份方式購買磐信(上海)投資中心(有限合夥)、磐茂(上海)投資中心(有限合夥)合計持有的天津中視信企業管理有限公司 100%股權，擬以發行股份及支付現金方式購買廣東眾生藥業股份有限公司持有的湛江奧理德視光學中心有限公司 100%股權與宣城市眼科醫院有限公司 80%股權，並募集配套資金。
簡評
與知名投資基金合作，擬收購 28 家眼科醫院
天津中視信是中信產業投資基金管理有限公司旗下的磐信、磐茂為本次交易設立的公司，擬從湖南愛爾中鈺、南京愛爾安星、湖南亮視交銀三家愛爾產業基金收購 26 家眼科醫院的多數股權。此舉可以實現愛爾眼科、愛爾產業基金、中信產業基金“三贏”：愛爾產業基金因存續期所限，上市公司直接對其發行股份存在一定的侷限，而中信產業基金通過天津中視信“先接手、後出售”成為公司的戰略投資人，並根據相關規定鎖定未來所持愛爾眼科股份；愛爾眼科通過收購愛爾產業基金旗下 26 家醫院，以及眾生藥業旗下 2 家醫院，進一步擴大業務規模。
收購眾生藥業旗下 2 家眼科醫院（2018 年營收超過 8000 萬元），進一步完善廣東和安徽兩省網絡佈局
眾生藥業 2017 年以 2.09 億收購湛江奧理德視光學中心有限公司100%股權，該公司 2018 年的營收和淨利潤分別為 4916 和 1418萬元；眾生藥業 2017 年以 8800 萬元收購宣城市眼科醫院有限公司，該公司旗下擁有 1 家眼科醫院， 2018 年的營收和淨利潤分別為 3544 和 803 萬元。湛江奧理德視光和宣城眼科均為當地有一定知名度的眼科機構，其中奧理德視光主要從事醫學驗光和配鏡業務，並通過其子公司湛江奧理德眼科醫院開展眼科醫療服務。通過本次交易，愛爾眼科進一步完善在廣東和安徽兩省的網絡佈局，眾生藥業則實現更專精化的發展，同時兩家上市公司將締結更緊密的戰略合作關係
眾生藥業擁有眼科藥物管線，未來將與愛爾眼圍繞眼科領域開展深度合作
眾生藥業目前的主營業務是中成藥、化學藥的研發生產銷售，以及眼科的醫療服務和運營管理，現有產品管線覆蓋眼科、心腦血管、呼吸、消化及老年性退行性病變等領域。兩公司的主要合作方向包括藉助眾生藥業的創新藥開發經驗和愛爾眼科的藥物藥效評價及臨床開發經驗和醫療資源，共同打造具有全球競爭力的眼科創新藥物，共同合作進行眼科領域投資等。公司目前已上市的眼科藥物包括鹽酸氮卓斯汀滴眼液（外眼及眼前節炎症的對症治療（眼瞼炎、結膜炎、角膜炎、鞏膜炎、淺層鞏膜炎、虹膜睫狀體炎、術後炎症））、普拉洛芬滴眼液（季節性過敏性結膜炎症狀的治療和預防）、明目地黃膠囊（肝腎陰虛，目澀畏光，視物模糊，迎風流淚等）等。眼科藥物研發管線方面，公司正在開發的用於治療糖尿病黃斑水腫的 ZSYM011 正在進行臨床前試驗研究，2019 年上半年新立兩項眼科滴眼液研發項目，分別為用於延緩兒童近視進展的硫酸阿托品滴眼液、用於治療 4歲以上兒童及青少年嚴重性春季角膜結膜炎和經人工淚液治療無效的乾眼病成人患者的環孢素眼用乳。三季度業績維持高增長，符合我們的預期
公司前三季度扣非歸母淨利潤同比增長 27%至 37%，中值 32%，單獨三季度扣非淨利潤同比增長 20%-43%，中值 31%。公司 19 年上半年新收購併入的 10 餘家醫院標的體量較小，預計 Q3 業績內生增長近 30%。暑假是屈光和視光業務旺季，我們預計公司屈光和視光業務維持高增長，白內障業務高端轉型順利。看好公司長期發展前景
今年為愛爾眼科上市十週年，公司發佈了二次創業“新十年”戰略，提出全面構建“全球眼健康生態圈”的目標，通過打造分級連鎖、同城網絡、“互聯網+”、全球化以及醫療金融五大生態，全面專注於構建眼健康生態圈。公司一方面在收購香港和歐美眼科醫院後佈局東南亞市場，加快全球網絡佈局；另一方面加快人才佈局，發佈未來 10 年人才戰略發展規劃，啟動“全球引智”系列人才培養計劃。公司我們看好公司內生和外延共同驅動下的成長邏輯，激勵機制到位、縱向橫向下沉、國際化高端化專業化持續推進為公司長遠發展提供了保障。我們預計公司 2019–2021 年實現 EPS 0.56、 0.74 和 0.96，同比增長 32.9%、 31.0%、 30.1%， PE 分別為 68、 52 和40 倍，維持買入評級。
風險提示
併購整合不及預期，醫保控費力度超預期。
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