一週重點關注：
● 國資委醞釀深化混改政策指引 更好地推動和促進改革
● 內地拋棄香港模式：深圳推出“八萬五計劃”
● 結售匯逆差持續收窄 短期人民幣升值預期漸濃
● 行政事業性國有資產首次“亮家底” 總額33.5萬億元
● 六部委規範金融機構資產管理產品投資創投基金
● 管理規模逼近60億元 外資私募花式佈局中國市場
● 有銀行理財子公司開出720萬年薪搶權益類投研人才
● 資本市場深改進行時 “長錢”有望加速入市
● 首批信託受益權賬戶代理開戶機構名單出爐
● 借雞生蛋，部分信託公司有望實現彎道超車
● 百強房企三盛宏業瀕臨破產 多家信託公司恐踩雷
●【觀察】政信合作規模釋放 基建風險依然可控
●【觀察】貨幣政策正從數量調控向價格調控漸變
一、財經視點
■ 國資委醞釀深化混改政策指引 更好地推動和促進改革
臨近年底，地方國企混改明顯提速。《經濟參考報》記者獲悉，國資委正在加緊對於前期雙百行動和混改試點中好的改革經驗進行歸納總結，將出臺一些比較有針對性的政策指引，更好地推動和促進改革。據悉，下一步混改在深度上進一步推進，多個地方放開限制，競爭性行業持股比例、員工激勵、治理結構、市場化機制等將迎來更大力度突破。
點評：國企混改實現預期目標的重要環節是市場化機制改革，而市場化機制改革的核心內容是員工中長期激勵機制，下一步只有通過員工持股實現員工與國企利益的共享及風險共擔，才能真正推動管理層及員工釋放自覺的經營動力，從而促進國企混改預期效果達成。
■ 內地拋棄香港模式：深圳推出“八萬五計劃”
深圳再次出手！個把月，重拳頻頻，拳拳砸向自己的高房價。11月22日，深圳將有6塊住宅用地開拍，一律採取限價出讓，即限定未來最高銷售均價，從3萬到7萬不等。同時，一份全國先行的文件——《深圳市地價測算規則》正式發佈。根據這份文件，全市每一宗地塊的具體價格都清晰可算，市場價格一覽無餘，預期將被穩穩“錨定”。更重要的是，這份文件明確：可售的安居型商品房和人才住房的地價將分別按市場地價的30%和40%確定，比原來的60%-70%比例大幅下降近一半。深圳版的“八萬五計劃”——建設超過100萬套公共住房，為市場解渴。到明年年底的任務，是42萬套，這已經超過了深圳改革開放40年來的總和，其中租賃住房的比例，遠遠高於北京、上海和廣州。
點評：作為先行示範區的深圳，正在堅定地對標新加坡，擯棄香港的“高房價、高地價”模式，探索一條符合中國實際的“二次房改”道路。這對中國未來房地產的改革具有積極意義。
■ 多部門密集部署激發新動能 多領域重磅舉措將落地
國家統計局數據顯示，前三季度我國經濟總體平穩，新舊動能轉換取得進展，新動能進一步積累。《經濟參考報》記者獲悉，在著力激發新動能上，多個部門正在密集部署，數字經濟創新發展、服務業高質量發展等多個重點領域將有新舉措落地。此外，穩投資和促消費政策方面，將繼續加碼包括高端製造業在內的新興產業投資，進一步激發醫養家政托育等民生和服務消費潛能。
■ 今年地方債新增額度基本告罄 超四成用於在建項目
10月24日，財政部發布數據顯示，今年前9個月發行新增地方債30367億元。這意味著，今年9月份已將新增債券額度基本發行完畢，比去年提前了2個月。數據顯示，9月份，全國發行地方政府債券2196億元。其中，發行一般債券566億元，發行專項債券1630億元；今年前9個月，全國發行地方政府債券41822億元。其中，發行一般債券16676億元，發行專項債券25146億元。
■ 結售匯逆差持續收窄 短期人民幣升值預期漸濃
2019年10月25日，國家外匯管理局發佈的外匯收支數據顯示，9月份銀行結匯1624.91億美元，售匯1659.28億美元，結售匯逆差34.37億美元。外匯收支數據主要關注點如下：第一，銀行結售匯逆差規模持續收窄；第二，資本與金融項目改善是銀行代客結售匯逆差收窄的主要原因；第三，短期人民幣存在一定升值預期，長期或將寬幅震盪；第四，近期人民幣匯率利好因素明顯增多。
■ 行政事業性國有資產首次“亮家底” 總額33.5萬億元
10月23日，十三屆全國人大常委會第十四次會議審議《國務院關於2018年度國有資產管理情況的綜合報告》和《國務院關於2018年度全國行政事業性國有資產管理情況的專項報告》。其中，專項報告首次亮出了各級各類行政事業性國有資產的家底。截至2018年末，全國行政事業性國有資產總額33.5萬億元。其中，行政單位資產10.1萬億元，事業單位資產23.4萬億元。
二、同業新聞
■ 六部委規範金融機構資產管理產品投資創投基金
10月25日，六部門聯合發佈《關於進一步明確規範金融機構資產管理產品投資創業投資基金和政府出資產業投資基金有關事項的通知》，指出凡是符合通知要求的兩類基金，均在接受資管產品及私募投資基金投資時不視為一層資管產品。也就是說，資管產品和私募基金投資兩類基金時，將豁免受雙層嵌套的制約，因為投資它們不被視為嵌套。
點評：不可否認六部門新規對資管資管產品投資兩類基金送來了政策豁免紅利；但在實際的業務運作中，由於資管新規對底層資產期限匹配的硬性要求，理財資金在短期內對股權類資產的投資仍舊不會大幅上升，新規作用有限。
■ 證監會啟動全面深化新三板改革 五項舉措
證監會新聞發言人常德鵬25日表示，按照新三板改革思路，證監會將重點推進五項改革措施，一是優化發行融資制度，構建多元化的發行機制，運行符合條件的創新層企業向不特定的投資者發行股票，提高融資效率，支持不同類型的掛牌企業融資發展；二是完善市場分層，設立精選層；三是建立掛牌公司的轉板上市機制；四是加強監督管理，分類監管，切實提升掛牌公司質量；五是健全市場退出機制，完善摘牌制度，保護投資者合法權益。
點評：新三板作為新興市場，隨著優質掛牌公司的不斷壯大，投資者適當性適當性、融資等安排難以滿足市場需求，迫切需要綜合施策，激發市場活力，補齊市場短板。
■ 管理規模逼近60億元 外資私募花式佈局中國市場
隨著中國資本市場對外開放的不斷推進，外資私募正加速進行佈局。截至10月21日，已有富達、貝萊德、瑞銀資管、橋水、路博邁等22家知名外資在中國基金業協會備案成為私募管理人，合計發行產品52只，資產管理規模接近60億元，產品涉及主動管理股票、債券、量化、多元資產等多個類型。
點評：全球低利率環境下，中國股票和債券資產對外資具有明顯吸引力。而在資管新規出臺以及打破剛兌的背景下，定位絕對收益的多元資產策略具有廣闊的市場空間。
■ 資本市場深改進行時 “長錢”有望加速入市
10月21日證監會召開社保基金和部分保險機構負責人座談會，會議提出證監會將從轉化存量、引入增量、優化環境入手，逐步提升中長期資金入市比例，並從提升機構專業能力、紓解政策障礙和優化基礎制度等三個方面提出了後續相關工作的方向。此外，會議提出了對於社保基金、保險機構繼續發揮專業優勢，堅持長期投資、價值投資理念，堅定信心，積極行動，為促進資本市場高質量發展貢獻力量的希望。
■ 有銀行理財子公司開出720萬年薪搶權益類投研人才
隨著銀行理財子公司的隊伍逐漸龐大，銀行對人才的訴求越來越強烈。9月份，某理財子公司在某招聘網站上，對首席權益投資官一職給出的年薪上限達到480萬元。時隔一個多月後，銀行理財子公司的招聘信息層出不窮，且職位年薪不斷創新高。日前，某知名股份制銀行甚至開出360萬元-720萬元的高薪招聘投資總經理。另外，在資管方面頗有經驗的券商和公募基金也成為銀行理財子公司“挖牆腳”的重點對象。
三、信託動態
■ 首批信託受益權賬戶代理開戶機構名單出爐
近日，從中國信託登記有限責任公司官網獲悉，經中國信登與相關信託公司積極準備，目前首批具備對外辦理信託受益權賬戶代理開戶業務條件的信託公司名單出爐，中信信託、平安信託、重慶信託、中建投信託等33家信託公司均位列其中。上述機構自公告之日起，即可正式受理信託受益權賬戶代理開戶業務。中國信登相關人員表示，目前只有三十幾家信託公司提交材料，後續中國信登會督促信託公司儘快提交材料，定期發一些通知，通知上會有關受益權賬戶代理開戶資格的後續的一些事項安排，其中包括提交材料。
點評：全國集中管理的信託受益權賬戶系統的正式上線，標誌著信託業基礎設施建設邁出重要一步。系統上線對信託行業意義重大，不僅進一步強化對信託公司受託行為的市場約束，完善對信託受益人的權益保護，切實加強反洗錢工作的落實，也將對信託業務的未來格局產生影響。
■ 借雞生蛋，部分信託公司有望實現彎道超車
近日，上市公司中原特鋼發佈公告稱，公司證券簡稱由“中原特鋼”變更為“中糧資本”。這意味著，中糧資本正式登陸A股市場。與此同時，中糧信託作為中糧資本的重要金融板塊之一，也實現了曲線上市。中糧信託並非個例，目前還有兩家信託公司有望登陸A股市場。東方能源發佈公告後的短期內，連續出現多次漲停。英大信託曲線上市消息公佈之後，置信電氣也連續6天漲停。
點評：信託公司上市，不僅可極大緩解信託公司缺乏公開市場融資渠道的長期瓶頸，還可以完善信託公司的治理結構，有利於長遠發展。
■ 百強房企三盛宏業瀕臨破產 多家信託公司恐踩雷
據媒體信息，10月21日三盛宏業被傳出甩賣總部大樓、員工討債、全國項目大面積停滯、債務方已進場等系列問題。根據相關統計，目前三盛宏業名下存續的6只募債全部為私募債，總規模高達61.3億元。發軔於2002年的三盛宏業，號稱業內 “第一園林地產”，曾連續10年被評為百強地產，2018年榮獲“中國房地產百強企業”第54名，背後融資自然也少不了信託公司的身影，其中包括光大信託（3.7億）、中誠信託（2.4億）、愛建信託（7億）和大業信託（2.5億）。
■ 國元信託“安盈系列”多項目發生違約
據不完全統計，國元信託旗下安盈系列已有2個項目逾期。違約信託產品為國元安盈201703003號集合資金信託計劃，於2017年6月28日發行，共分為九期發行，每期期限為二年，總規模為19786萬元。融資主體為貴州省安順市交通建設投資有限責任公司，擔保人為安順市國有資產管理有限公司。另一違約項目為 “國元安盈•201702003號集合資金信託計劃”，該項目也出現延期的情況，融資方為貴州清水江城投集團有限公司。該產品分ABCD共四類（對應四期）發行，年化利率為6.5%~7%，總計募集金額為9310萬元。
四、市場觀察
■ 政信合作規模釋放 基建風險依然可控
隨著房地產信託政策收緊，政信合作業務規模得以釋放。根據用益信託網三季度信託產品統計分析顯示，今年三季度基礎產業信託募集資金1087.55億元，環比增加0.13%，但與去年同期相比大幅增長了89.73%。中國信託業協會提供的數據顯示，今年二季度末，投向基礎產業的信託資金餘額2.89萬億元，較2018年末的2.76萬億上升了0.13萬億。基礎產業信託的擴張，風險如何？
主要觀點：
《中國信託業發展報告》：信託公司對於向政府提供融資較為謹慎。但從本質來看，相關基礎產業信託的最終還款大部分間接與政府有關。我國各級政府信用等級較高，政府最終違約的概率遠低於一般的企業。
公開信息顯示，許多信託公司都願意到經濟發達地區展業，將項目所在地的財政收人作為項目區域選擇的標準之一，不少信託公司將目標業務區域的財政收入標準定為每年不低於50億元。信託公司要求合作方應為融資平臺名單外公司，本身具有較大的規模和較強的綜合實力，利潤不是主要來源於政府補貼，有正常、穩定的經營收入。
進一步降低風險，部分信託公司堅持在項目所在地銷售信託產品，要求融資方組織當地的投資者購買信託產品。萬一項目出現一些風險，融資方為保證當地的社會穩定，也會從其他途徑積極籌集資金來兌付信託產品，以此降低風險。
以融資平臺、政府為主要合作對象的政信類業務依然有著不小的發展前景。當下的財稅體制決定了政府客觀上存在大量融資需求。同時，作為市場化的融資渠道，信託凸顯出了其獨特的制度優勢。未來政信合作可以朝“信託項目基金化”“以PPP模式參與混合所有制改革”等。
■ 貨幣政策正從數量調控向價格調控漸變
從貨幣環境看，隨著我國經濟體制改革的深入推進，金融產品跨市場特徵更加明顯，貨幣政策調控的外部擾動增加，貨幣政策的數量調控方式效果受到一定影響，價格機制的作用日益凸顯。我國正處在金融供給側結構性改革等金融改革深化和利率市場化過程中，環境變化需要貨幣政策適時而動。
行業觀點：
1、貨幣環境變化主要表現在幾個方面：一是貨幣投放機制發生了變化；二是貨幣派生路徑多元化；三是融資渠道單一短期內難以消除。這些貨幣環境的特徵決定了我國的貨幣調控手段仍會以數量調控和價格調控相結合，逐步從數量調控為主轉變為價格調控為主。
2、今年8月份，中國人民銀行決定改革完善市場報價利率（LPR）形成機制，深化利率市場化改革，提高利率傳導效率。LPR形成機制的改革完善，是貨幣調控手段從數量調控向價格調控轉變過程中的重要一步，是貸款利率市場化改革的重要突破。
3、LPR形成機制改革打破銀行協同設定貸款利率的隱性下限的舊有思維，打破隱性下限可促使貸款利率下行。LPR形成機制在深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，促進貸款利率“兩軌合一軌”，推動實體經濟融資成本下降等方面意義重大。因此，LPR形成機制改革是利率市場化改革的重要一環。意味著中國的貨幣調控手段從數量調控向價格調控邁出了一大步。
閱讀更多 用益研究 的文章
