「凱恩斯」獲取行業策略！
整個醫療服務行業，最近兩年的表現都不錯，儘管這當中也出現了一些反覆，規模偏大的企業發展更加穩健一些，這也不代表一些略小的企業就沒有機會，博騰股份就是這樣的一家公司，儘管規模不算很大，但也有一定的機會。
公司數據概況
公司2019年中報顯示：上半年實現收入6.25億元，同比增長22.46%；實現 歸屬淨利潤6531.12萬元，同比增長69.56%，扣非後歸屬淨利潤5779.58萬 元，同比增長224.82%。
應該說從收入的角度來說，增長速度並不算快，必定只有22%的增長，這與同行業公司數據來看，只有算是一般，但利潤的增長速度還是比較快的，當然這與公司去年的經營情況息息相關，長期看這樣的狀況是不能持續的。最終收入與利潤將是協調一致的發展。
公司業績分析
Q2 業績進一步好轉，產能利用率提升
從 2019Q2 看，公司業績進一步得到了改善。單季度實現收入 3.72 億元 （+24.99%），實現歸屬淨利潤 4879.99 萬元（+196.57%）。毛利率方面， 2019Q2 公司綜合毛利率為 40.82%（+5.14PP），淨利率也隨之達到 10.46%（+2.90PP）。
公司毛利率的提升說明公司在定價能力方面有所提升，這是公司長遠發展的關鍵所在 ，並且隨著毛利率的提升，淨利潤率也有所提升，這是我們願意看到的積極因素，公司想要長遠健康發展，毛利率與淨利率是非常重要的參考指標。
從業務種類看，上半年公司傳統的臨床後期及商業化業務實現收入 4.39 億元（+24.74%），對應毛利率 39.10%（+4.66PP），毛利率的上升與產能利用率提升後固定成本與費用被攤薄有關，預計後續仍有上行空間；臨床前 CMC 及臨床早期業務實現收入 1.68 億元（+20.30%），對應毛利率 34.87%（-4.11PP），推測與國內藥物研發外包業務導入期，CMC 業務作為導流入口收費較低有關。
服務向早期研發延伸，
客戶、產品、技術開拓成效顯露
博騰自從 2016 年收購以結晶技術見長的 CRO 公司 J-STAR 後加大力度向早期研發端的 CMC 業務延伸，目前已形成美國（新澤西研究中心 + J-STAR）和中國兩個早期研發團隊，且國內團隊創收規模已經與美國團隊基本持平。基於這兩個 CRO 團隊，博騰能介入藥物研發的早期階段， 實現業務的早發掘和深綁定。
較高的客戶與產品集中度使公司過去兩年遭遇了困境，公司管理層吸取經驗強化 BD 團隊，著手拓寬客戶和產品線，目前也已取得一定成效。 輝瑞、羅氏、諾華、BI、艾爾建等製藥巨頭的業務體量正在提升，國內企業合作也日益增加。公司 2018 年新開拓客戶 54 家，承接新產品 199 個，2019H1 公司再添 15 家新客戶，並承接 307 個新產品，客戶與產品開拓速度遠超2017 年。
對應的，公司 TOP10 客戶收入貢獻佔比從 2017 年的 77%下降到了 2019H1 的 63%，TOP10 產品的收入貢獻佔比從 2017 年的 58%下降到了 2019H1 的 41%。為提高服務的技術能級，公司著手提高自身技術實力，意圖打造“結晶、酶催化、高活、流體化學、臨界流體色譜”5 個技術平臺。
其中公司藉助 J-STAR 已在結晶相關領域取得優勢，並與全球知名酶催化公司 Codexis 實現深入合作。此外，增發完成後，公司在生物 CMO 和複雜製劑方向的佈局也已啟動。
總體評價：在外包行業的趨勢推動和公司員工的努力下，公司逐步走出困境。不論是客戶和產品 的集中度提升還是研發端的開拓，公司都已取得可見的成效。隨著新業務逐步培養長大，公司的產能利 用率提升，利潤率也將逐步恢復。
估值評價：公司的估值水平並不便宜，至少沒有低估。
風險提示：行業競爭加劇的風險，研發失敗風險，匯率風險。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
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