04.04 鈷價止跌回升，關注相關個股反彈機會

本週，MB 低等級鈷價格13.75-14.4 美元/磅，較上週上漲0.325 美元/磅，漲幅2.36%；國內金屬鈷中間價格250 元/公斤，周度持平。國際方面， MB 鈷價繼2018 年5 月下行後首次出現反彈，由於目前價格已處於歷史低位，下跌空間有限，基本已經觸底，預計未來有望進一步回升。

MB鈷價止跌回升，長期下跌後首次反彈

3月29日MB鈷（高級）報價13.90-14.80美元/磅，均價較上週提高2.5%，MB鈷（低級）報價13.75-14.40美元/磅，提高2.2%。MB鈷價自2018年5月進入下跌通道以來首次出現反彈。當前鈷價中樞約14美元/磅，已處於歷史上相對偏低水平。

行業底部特徵顯著

一是成本支撐紮實。按照目前 M B 鈷報價 1 4 美元/磅左右，對應大約 7 折的粗鈷（10 美元/磅左右），根據相關測算表明，剛果金部分以民採礦為原料的粗鈷生產企業現價水平下基本沒有盈利空間。二是在去槓桿和需求下行背景下，產業鏈庫存已大幅去化。下游正極材料廠商一直維持低庫存，亞洲金屬網數據顯示，四氧化三鈷、鈷粉等生產商 2018Q3、2018Q4 去庫顯著；國內鈷產品龍頭企業則從2018Q2 開始去庫，2018Q 4 經歷大幅去庫；無錫不鏽鋼交易中心鈷庫存今年 3 月也創出歷史最低水平，除嘉能可等龍頭企業尚保有大量原料庫存外，整體產業鏈庫存已經歷大幅去化。三是今年以來 MB 鈷價大跌使得國內外鈷價倒掛問題基本修復，後續海內外價格容易形成共振向上局面，漲價預期更為堅實。國內鈷原料主要依賴進口，主要採用 M B 報價作為計價基準，而鈷鹽報價體系則更多體現國內供需情況，原先 MB 價格顯著高於國內價格，容易出現“買國內、賣海外”的套利行為，使得進口原料的成本線反而下降，國內漲價動能被壓制，而如今價差基本修復之後，兩者容易出現共振上漲，意味著供需變緊+原料成本上升，容易形成更為堅實的漲價預期。四是供應干擾率提升，產能釋放存邊際放緩跡象。第一，2019 年嘉能可、歐亞資源旗下大型鈷礦項目出現減產預期，且嘉能可不排除在鈷礦供應整體干擾率提升背景下采取鎖定未來長單等壟斷策略；第二，由於粗鈷幾乎無盈利空間，國內鈷原料進口同比大降。第三，中長期看，低鈷價環境及剛果金礦業稅費提高或延緩鈷新增項目尤其是粗鈷項目產能釋放。

行業現狀

流動性寬鬆+旺季補庫+補貼新政落地，鈷需求預期正在逐步改善。一是二季度是工業生產傳統旺季，廣譜工業品有漲價預期和補庫需求；二是寬信用逐步見效，企業資金壓力有所緩解，再加上庫存處於低位，下游補庫和上游惜售行為大概率出現；三是新能源車 2019 年補貼新政過渡期為 3 月 26 日-6 月 25 日，下游搶裝行情有望出現提振鈷需求；四是在 5G 換機潮帶動下，預計智能手機出貨有望在下半年復 蘇，從而改善鈷需求預期。

投資策略

需求旺季來臨疊加產業鏈庫存偏低狀態，終端補庫剛需有望對鈷消費形成顯著拉動，鈷價階段性修復可期。行業內公司目前估值水平均處於偏低位置，預計將顯著受益鈷價回調和行業景氣度回暖，配置機會凸顯，重點關注行業龍頭華友鈷業和寒銳鈷業，以及道氏技術、盛屯礦業、合縱科技、鵬欣資源、洛陽鉬業、金誠信（擬入股金川國際旗下剛果金銅鈷礦）。