2月27日，全球指數紛紛跳水，道指、標普、納指都下跌4%以上，道指狂洩1000點。
納斯達克指數單週暴跌10%，下跌幅度僅次於金融危機最恐慌時的兩次急挫。
其實，從2019年下半年以來，在寬鬆的預期下，全球指數就開啟了新一輪的上漲。疫情危機從邏輯上來說，並沒有影響到長期預期。
所以美聯儲一出來喊話，指數又迅速企穩，週一晚還創下了歷史上單日反彈很多點數的紀錄。被騙下車的投資者紛紛驚呼：臥槽！無情！
但是美股是不是就這樣就見底了？從公司的盈利和估值來看，現在又是不是一個很好的上車機會？
面對情緒起伏不定的市場先生，現在的美股市場，到底是機會還是陷阱呢？
一、過往調整的時間
股票研究，尤其是指數的走勢，其實就是一個不斷總結過去，並期望未來會發生同樣事情來讓我們獲利的遊戲。我們不妨翻開美股的歷史，看看市場先生喜歡什麼套路。
從歷史數據來看，美股近二十年有過幾次明顯的回撤。
幅度最大的是2008年金融危機。
從2007年10月份頂峰計算，整個觸底過程耗時1年5個月，到2009年3月份才到達底部。
當時的資本市場面對著嚴重的流動性危機，不斷有公司倒閉。納指在這個過程中下跌了50%，不可謂不慘烈。後續花了兩年時間，納斯達克才在2011年回到2007年的峰值水平。
接下來幅度比較大時期的還有2015年-2016年。
這兩年中國在經歷嚴重的股災，同年特朗普上臺。
這段時期，納斯達克有過兩次10%以上的回撤，分別用了1個月和2個月時間觸底。整個下挫耗時一年，然後開啟了新一輪上漲，2017年，納指上漲30%。
接下來還有2011年8月份的急挫，納指花了3個月時間築底，最大回撤幅度13%。
其他大大小小的回撤還有很多，比如說2018年10月-12月、2010年5-7月，都有過20%左右幅度的回撤，這些回撤都在3個月左右築底，然後又開始新一輪上漲。
所以，僅僅從近二十年的指數數據來看，美股的築底期大概在3個月左右。嚴重點像金融危機，修復期則可能持續一年。
這一次的新冠肺炎，雖然嚴重程度大概率不如金融危機，但是從市場先生的習慣來說，他可能還是喜歡和大家多玩一段時間。
二、估值性價比
光看近二十年的K線數據，還不足以判斷應該抄底還是觀望，畢竟美股在上世紀70年代曾經有過10年不漲的歷史。
在那十年裡面，無論何時抄底，都要持有很長時間才能解套。
假如從估值和企業盈利的角度來看，美股現在處於一個什麼樣的位置呢？
上週，從美國大型公司具體情況看，基本所有領域的公司都出現了大幅下跌。
首先是科技類公司。蘋果下跌12.68%，Facebook下跌8.43%，谷歌A類股跌9.82%，亞馬遜下跌10.31%，微軟下跌9.28%。
半導體方面，AMD下跌14.66%，英偉達下跌8.11%，英特爾下跌13.71%。
金融板塊和消費板塊也有較大幅度下跌，摩根大通下跌14.51%，寶潔下跌10.63%。
然而在經歷了急劇的下跌後，其實很多公司的估值仍然在歷史的高位。
比如說蘋果的市盈率，比起2018年12月份，仍然貴了不少。
而且從2016年開始，蘋果的收入增速就下降到個位數級別，對估值的支撐比較弱。其股價的上漲動力一方面是因為減稅帶來的利潤提升，另外一方面是因為市場對5G換機潮的預期帶來的估值提升。
除了蘋果公司之外，互聯網、半導體和金融的幾個標杆企業，營業收入和利潤也出現了不同程度的下滑。
比如說谷歌，營收和利潤的增速都為近4年來最低值。
半導體領域的英偉達，營收和利潤都從2017年以來首次轉負。
巴菲特旗下的伯克希爾，營業收入增速為5年來最低，營業利潤增速下降到1.23%。
整體來看，企業的整體利潤增速處於一個比較低的位置，但是目前標普、道指、納指的整體市盈率，分別為24.1倍、22.5倍和35.68倍，卻處於一個相對高的位置。
所以，從估值的角度看，現在的美股依然不便宜。
三、預期
金融市場的定價，其中相當一部分是對未來的預期。
比如同樣市盈率為30倍的A公司和B公司，A公司未來三年增長率是100%，B公司未來三年增長率是5%，那麼B公司的估值明顯要比A公司更貴。
目前股票市場的估值看起來並不便宜，但事實上，他們是真的不便宜嗎？
從2008年金融危機以來，美聯儲分別進行了3次明顯的擴表操作。
分別是2008年9月份、2010年10月份和2012年11月份。
2008年9月份，市場開始進行量化寬鬆後，美股從2009年3月份開始觸底反彈。這一輪反彈主要是估值驅動，我們可以看到標普和納指的估值在這段時期不斷攀升，納指最高達到50倍PE。
2010年11月到2011年6月份是另外一次擴表，這一次美聯儲的資產增加了30%。
在擴表之前，股市就開始反彈。隨著資產負債表的上升，股市也逐漸走高，納指在2010年12月份達到42倍PE的短期新高。
2012年10月份到2014年9月份，美聯儲繼續擴表60%，美股也在2011年的低位盤整後，走出了一波4年大牛市。
市場估值同樣是在擴表中期達到峰值。
雖然這三個時間段，美股的估值都到達一個高位，但是站在2020年的現在回過頭看，即使在當時最高點買入，現在也會有高額的回報。
結合企業盈利，我們以2009年整個納斯達克盈利前100名的公司作為樣本，跟蹤他們從2009年到2016年的盈利狀況，如下圖所示。
我們可以看到，盈利分別在2011年、2013年和2015年有較大的增長，剛好和幾次擴表的時間重合。
也就是說，美股的每一輪牛市，基本都是在寬鬆的預期下，股市的估值先提升；寬鬆的過程，企業的盈利提升，從而消化估值；然後股市漲不動了，美聯儲又開始進行寬鬆。
就是這樣一輪又一輪寬鬆，不斷的推高資產價格，造出了美股的十年長牛。
而現在，美聯儲又開始降息和擴表了，聰明的投資者們，又打算配合美聯儲演這一出好戲，一起推高股市，一起賺錢。
但大家都明白子彈終有用完的一日，如果這次突如其來的疫情，減息太猛，利率又降到接近0的位置，後面假如再出現增長乏力的情況。
美聯儲這個遊戲，要怎麼玩下去呢？
四、風險
股神說過對於徫大的公司，只要合理的價格買進就可以了，我認為他所指的偉大公司就是存在護城河帶來的增長確定性。言下之意，只要有足夠的確定性，不要貪太便宜。
這句話也可以應用在整體美股上，先假設美股估值現在是合理略高一點，那確定性足夠嗎？明顯地很多場外因素仍然處於不確定的階段。
首先，作為這次暴跌的導火索，新冠疫情仍然在蔓延。
韓國2月29日新確診376例，累計病例達3526例；
日本國內確診病例升至947例；
意大利新增240例，確診病例達到1128例；
伊朗確診593例，其中43例死亡，更可怕的是伊朗多名政要感染，團滅的節奏。
比起確診人數更讓人擔心的是各國對待疫情的態度和執行力。
韓國在疫情爆發後，至今仍然沒有封城，甚至有宗教人士出面，大規模組織集會對抗政府。
日本政府的態度非常不明確，為了不影響奧運會的召開，故意緩慢處理疫情，提高核酸試劑盒的檢測條件，想通過降低檢測數來減少確診人數。
意大利對疫情倒是非常重視。早在1月30日第一次確診了兩例新冠肺炎時，總理孔特就當機立斷宣佈意大利進入"緊急狀態"，無奈的是後續政府馬上陷入了政黨內耗，遲遲無法出臺防疫措施。
伊朗的局勢更加嚴峻，由於沒有能力檢測，醫療設備也較落後，大部分伊朗感染人群都是病情非常嚴重之後才進入醫院。再加上伊朗多名高官也確診了新冠病毒，伊朗的情況不容樂觀。
還有美國本身也極不重視防疫。
因此，短期來看，疫情反覆的可能性比較大，一旦美國疫情有壞消息，美股可再插水。
除了疫情影響，2020年的大選也是市場的一個不確定性。疫情前，市場預期川普連任概率大，但現在隨著美國出現疫情和美股大跌，川普連任有機會被民主黨桑德斯挑戰，市場討論不確定性。雖說桑德斯上臺，毛利衣有機會緩和，但是他的政策卻對於美國科技股巨頭和其他大企業極之不利。
這也是美股今年的不確定性之一。
五、總結
綜合目前的市場情緒、政策和潛在風險，全球股市的下跌短期還沒有到反轉的時候。
但是從長遠來看，美聯儲肯定是會繼續吹大泡沫的，未來的美股是死不了。
在這段不太平靜的時期，股市難免波動較大，投資者看到上躥下跳的股價時，難免會有追漲殺跌的慾望。
但是我們還是建議大家不要做T，適當的離市場遠一點。
有時間的話，可以讀一下公司的財報，認真的計算一下持倉公司的內在價值和安全邊際。
也許梳理完你就會明白，市場先生給的是機會，還是陷阱。
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