平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
萬華化學(600309)
事項：
萬華化學發佈公告，公司與福建石油化工集團有限公司按照80%：20%持股比例合資成立萬華化學（福建）有限公司（“萬華福建”或“合資公司”）。合資公司將推進MDI新建項目和TDI擴建項目及配套項目。同時公司收購福建省東南電化股份有限公司49%股權，主要從事氯鹼及熱電業務，為MDI和TDI項目提供原料、公用工程配套。
平安觀點：
萬華福建項目有利條件眾多：首先，萬華擁有全球最好的MDI技術，由公司主導福建項目是最優解。此外，項目所在的福清江陰工業園產業配套齊全，聚氨酯行業及其上游的氯鹼行業是園區規劃發展的重點行業；最後，項目已於2018年10月份被福建省發改委批准，從而省去審批環節。
項目建成後顯著增厚公司利潤，鞏固公司龍頭地位：項目建成之後，萬華的MDI產能新增40萬噸，而TDI的產能翻倍，預計項目將給公司增厚毛利40-50億元。項目的建成將進一步鞏固在聚氨酯行業的龍頭地位。
投資建議：根據項目前期資料，兩期項目預計於2021年底全面建成投產，但目前的進度稍有延後，我們暫不考慮項目對公司2019-2021年的業績影響，維持公司2019-2021年的營收預測分別為642、767、937億元，歸母淨利分別是99.7、119.9、139.5億元，對應的EPS分別為3.18、3.82、4.44元，對應的PE分別為15.7、13.1、11.2倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）下游行業增速下滑影響公司業績；2）競爭加劇影響盈利；3)若疫情繼續惡化，公司業務將受到影響；4）中東原料供應如不穩定，將影響企業運行；5）項目進展不及預期；6）新技術的開發進展緩慢將會影響公司的發展。
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