財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
廣和通(300638)
公司發佈2019年業績快報。2019年公司實現營收19.15億元，同比增長53.28%；實現歸母淨利潤1.70億元，同比增長95.87%。其中2019年第四季度實現營收5.86億元，同比增長53.00%，環比增長24.68%；單季度實現歸母淨利潤0.49億元，同比增長68.97%，環比增長22.50%。
業績保持快速增長，毛利率改善明顯。公司自2016年以後迎來高速發展，複合增速達到77.23%；隨著海外市場拓展以及高速率產品出貨順利，公司2019Q3毛利率為27.02%，較2018年同期提升3.83pct；經營性現金流逐年改善，2019Q3經營活動現金流淨額為2.32億元，而上年同期為-0.26億元，主要為公司經營規模擴大，銷售端客戶結構良好以及採購端獲得了更好的賬期支持。
M2M業務保持在細分領域的競爭優勢。公司M2M業務主要下游行業包括移動支付和智能表計，在電子支付終端POS機和智能電錶業務上市場份額領先，並開始向安防監控領域拓展。在移動支付領域上，尼爾森數據顯示2017年全球POS機出貨量達到約6880萬臺，同比增長25.2%，銷量前十的廠商中有8家來自中國，而以“4G+WiFi”作為通信基礎，集合各類支付方式的智能POS機在2016年大批量出貨，滲透率存提升空間；智能表計方面，新的計量標準出臺以及存量電錶進入替換週期將帶動智能電錶招標量持續增長。
MI業務聚焦移動互聯網產品，圍繞上下游客戶持續佈局。公司MI業務產品主要與英特爾芯片方案結合，應用在PC、平板電腦和電子書上，客戶包括聯想、惠普和亞馬遜等。2019年11月25日，英特爾宣佈與聯發科共同開發應用於下一代PC的5G調制解調器，預計戴爾和惠普將在2021年推出採用上述5G解決方案的筆記本電腦。廣和通作為合作方共同開發5GModem的M.2模塊。在模組與流量成本持續下降和移動辦公需求提升的背景下，PC廠商開始發力推出同時具備WiFi和蜂窩通信能力的ACP產品，5G時代裡有望在PC市場取得部分市場份額。
募投資金到位，開始進入產品建設期。公司非公開發行擬募集資金總額不超過7億元，主要用於總部基地建設項目、超高速無線通信模塊產業化項目、5G通信技術產業化項目和信息化建設項目。其中超高速無線通信模塊項目主要用於替換原有制式產品，5G通信技術產業化項目主要生產用於PC的通信模塊產品和5G網關類產品，目前募集資金已到位，開始進入產品建設期。
投資建議。在物聯網設備網絡制式升級和電力物聯網推進加速的大背景下，公司M2M業務依託在細分市場的高市佔率將保持穩定增長，5G提前佈局，已推出FG150和FM150等一系列5G模組產品，未來將應用在移動互聯網產品、車聯網和安防監控領域；在PC廠商對ACP（Always Connected PC）產品加大投入下，MI業務延續高增長態勢。預測2019-2021年，公司分別實現營收19.15億元、27.58億元和36.40億元，分別實現歸母淨利潤1.70億元、2.53億元和3.25億元，對應EPS為1.26元、1.89元和2.42元，當前股價對應PE分別為66.20x、44.34x和34.49x，參考同行業上市公司，給予2020年估值區間44-46x，對應價格區間為83.16-86.94元，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：5G商用進展不及預期，產品研發不及預期，市場競爭加劇。
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