從公司歷史看：
江蘇恩華藥業股份有限公司始建於1978年，2008年在深圳證券交易所上市，國家精神類藥品定點生產單位。公司主要生產經營中樞神經系統用藥，戰略定位於中樞神經藥物領域市場，主要從事中樞神經系統藥物的開發、生產和銷售，是一家專注於中樞神經藥物細分市場的企業，主要類別包括麻醉類、精神類和神經類。公司有一系列心腦血管產品處於不同的研發階段，具有全新的化學結構和作用機理,逐步介入市場前景廣闊的心腦血管藥物市場。
恩華是中樞神經藥的行業龍頭。
管理者：
董事長孫彭，1976年起為徐州第二製藥廠工人。1980年8月起歷任徐州第三製藥廠技術員、車間主任、廠長助理、副廠長、廠長；1999年3月起擔任恩華集團總經理、董事長。看不出亮點，也挑不出毛病。我沒見過孫董事長，所以也沒法評價。
投資清單評估：
1. 過去10年連續ROE大於15%，滿足。
2. 過去至少10年營業收入保持穩定增長，滿足。最近2008~2018的10年複合增長率15.01%, 2013~2018近5年增速11.53%。
3. 過去10年淨利潤保持穩定增長，滿足。最近2008~2018的10年複合增長率29.04%, 2013~2018近5年增速24.43%，這個利潤增速也適合我喜歡的。淨利潤增速明顯高於營業利潤增速，說明恩華的經營費用在下降，效率提高明顯。
4.過去10年毛利率保持在20%以上，滿足。同時可以看到毛利率上升趨勢明顯，賺錢能力越來越強悍，這樣和我們第3條分析的結果相互印證。
5. 淨利潤率保持在20%以上最佳。不滿足。但是10%以上的我們還是接受的，目前看趨勢還是不錯，7%增長到現在的13%。低於10%的淨利潤率不能接受。
6. 營業費用佔營業收入的比率。過去10基本上處在30%以下，符合我們的的要求，比較優秀。
7.現金流比較穩定。沒有讓人擔心的地方。
8．資產負債率。逐年改善。2018年已經在30%以下了，優秀。
9.存貨和應收賬款情況。應收保持穩定，但是存貨週轉天數在逐年上升，需要探究原因。
10.分紅融資比例。累計融資5.37億，分紅2.83億。分紅還是比較摳的，喜歡收股息的，這個公司可能不適合你。但是不分紅不一定都是壞事，我們看到企業的ROE保持的不錯，說明管理層有能力利用再生資本去創造更多的收益，這並不是壞事。伯克希爾也很少分紅，因為巴菲特會去為股東創造更多利潤。
護城河分析：
對照我們幾大清單：無形資產（品牌，專利，許可），轉換成本（軟件行業，金融服務業等），網絡效應（互聯網公司），成本優勢。
恩華是聚焦中樞神經系統用藥的全品類的公司，該品類藥物國家管控嚴格，某種程度上是一種許可壁壘。
公司是國家定點麻醉及精神藥品生產基地，是國內重要的中樞神經系統藥物的生產商和銷售商，同時也是國內唯一一家專注於中樞神經系統藥物研發和生產的製藥企業。
風險點：
醫藥行業創新具有投入大、週期長、高風險的特點，產品從研發到上市需要耗費10年甚至更多的時間，這期間任何決策的偏差、技術上的失誤都將影響創新成果。
--摘自2018年報
估值分析：
1、行業現狀。
中樞神經藥物行業的發展階段。在全球中樞神經藥物消費總額之中，美國佔比高達49%，歐洲和日本佔比分別為26%和9%，我國僅佔到全球消費總額的3%，由此可見，國內中樞神經藥物行業和國外相比仍然處於起步階段。
2018年醫藥製造業規模以上企業實現營業收入24,264.7億元，同比增長12.4%。
全球最大的醫藥市場諮詢調研公司美國艾美仕市場諮詢公司曾預測，到2020年，中國中樞神經類疾病市場規模將達到甚至超過1,000億人民幣，預計中國中樞神經類藥物將持續保持高速增長的趨勢，增長速度遠高於國際市場。
--摘自2018年報
2.未來淨利潤增速估計。
綜合醫藥行業2018整體增速12.4%。由於我國目前與世界的客觀差距，可以看到未來中樞神經藥物行業增速有可能進一步提升。恩華藥業近10年複合增長率29.04%, 5年增速24.43%。
作為中樞神經藥物的行業龍頭，我們保守估計未來10年恩華藥業的複合增速在15%~20%之間，當然很有可能比這個高，但作為預計，我傾向於保守。那麼對應的合理內在價值應該目前的23~30倍市盈率區間。作為留出安全邊際後的市盈率應該在15.7~19.8之間。
當然，如果你認為他未來的增速可能比20%更高，那你的揮杆市盈率也會提高，這個就仁者見仁，智者見智了。我比較保守。
恩華藥業當前市盈率為18.8。歡迎各位留言交流你的看法！
【特別說明】
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--文章部分截圖來自億牛網。
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