“黑色星期一”的罪魁禍首
從1987年9月下旬起，美國股市在經歷了連續9個月的大牛市後開始下滑。10月19日，道瓊斯指數終於支撐不住，一瀉千里，猛挫23%，創華爾街有史以來單日跌幅最高紀錄，史稱“黑色星期一”。其他國家的股市也無一倖免，澳大利亞股市跌了41.8%、香港跌45.8%、日本跌12.8%新加坡跌42.2%、英國跌26.4%。這就是有名的“87股災”。
股市崩潰是由多方面的原因造成的，美元貶值、利率提高、經濟恐慌、戰爭新聞以及市場莊家資本不足等，造成了對後市看空的強大合力，使市場的信心崩潰。如果分析一下深層原因，泡沫經濟以及由此而來的經濟隱患，才是股市崩盤的最根本的動因。
另外，技術性的原因也不可低估。當時基金操作人中盛行電腦自動程序交易系統，只要相應的期貨價格低於股票價格，電腦便會自動拋售股票。這些都引發了拋售狂潮，以至於大容量、高速度的電腦交易機都應接不暇，當天紐約股票交易所的交易系統積壓未處理委託達45分鐘之久。由於股市流動性大大降低，交易受阻，報價不能及時反映真實行情，而同時股指期貨卻仍舊高速有效地工作著，使得期指比股指明顯超跌。在“黑色星期一”這一天，芝加哥商業交易所(CME)的S& P500期貨與現貨的差額為-20點;到10月20日，中午休市前競擴大到-40點，期貨貼水高達15%。這種不斷擴大的差價引發了惡性循環，股票拋售狂潮再起。由於期指是以保證金形式交易的，過猛的單邊市給期市的清算也帶來了困難，如10月20日，單是CME就欠付哥德門等4家大交易商當日結算利潤合計達15億美元，直拖到交易日結束後才得以付清。
事後，各國政府和經濟學家均對崩盤的原因進行了研究。有一些報告將其歸罪於股指期貨及其指數套利行為對股市的負面影響。這些報告提供的統計數據表明，指數套利交易佔10月19日S&P500 股票交易量的比例超過了20%，而且在該比例超過60%的10分鐘裡，正是股價下挫最劇烈的時段。股指期貨價格的下跌使投資者產生了股票現貨市場將下跌的心理預期，加劇了股市的拋售。
1988年的Brady委員會報告更從官方角度明確地提出了對股指期貨的質疑。這份報告提出了“瀑布理論”，以此作為對這次股災的解釋,具有較強的權威性。
Brady委員會在這個理論中將組合投資保險和指數套利行為歸為這次股災的罪魁禍首，指出正是這種機械式的、對價格變動反應不敏感的交易策略才促成了股市的崩潰。為了儘快出清所持有的資產頭寸，使用組合資產保險交易策略的機構往往在期貨市場上大量拋售股指期貨合約。在這種拋售行為打壓下，股指期貨合約的價格明顯低於現貨股票市場相對應的股票的價格，指數套利者進面利用可觀基差進行指數套利活動，在期貨市場上買進股指期約，在現貨市場賣出相應的股票，從而將期貨市場上的賣壓傳送到股票市場，使股價也發生下跌。緊接著，股價的下跌又會引發期市的新一輪下跌，重新開始上面所說的惡性循環。這個過程多次重複，使股價的運行軌跡如同一條下瀉的瀑布，因此被稱為瀑布理論。
Brady委員會認為，由瀑布理論所得出的股指期貨應對1987年股災負主要責任的結論，決不是空穴來風，而是有其現實依據的;股災期間期、現價格之間反常的負基差值就足以證實澡布理論的正確性。由於持有股票的成本一般來說為正數，所以股指期約價格通常是大於股票現貨價格的，也就是說，在正常情況下，基差應為正值。但是在股災期間，基差卻呈現出負值。因此，市場已經證明了瀑布理論的有效性。
但也有很多市場人士認為，將股市崩盤歸因於指數套利交易，有證據不足之嫌。駁斥股指期貨交易引發崩盤的最有力反證，是羅爾的報告。該報告指出，1987 年股市崩盤是全球的普遍現象，沒有股指期貨的國家也未能倖免;有指數套利交易的5個國家的平均跌幅為21%，低於其他國家的28%的水平，因此，股指期貨交易不僅沒有助長股市下跌，反而減少了股市波動。
此後幾年中，不少學者對股價波動和股指期貨的關係進行了跟蹤研究。結論是，1987年股市崩盤並不是由股指期貨交易引發的;股指期貨交易不僅沒有增加股市的波動性，相反還增加了股市的穩定性;只要機制適當，股指期貨完全可以揚長避短，在股票現貨市場中發揮積極作用。
美聯儲主席格林斯潘曾在國會總結股指期貨和股災的關係:“許多股票衍生產品的批評者沒有意識到，這些工具的高速度成長，並不只是由於成功的推銷策略，而是因為它們確實給使用者提供了經濟價值。股票衍生工具使養老基金和其他機構投資者可以保值，迅速地、低成本地調節頭寸，因而在資產組合管理中扮演了重要的角色。”“值得注意的是，我們往往看到，期貨市場對新信息的靈敏度比現貨市場更高，一些人就此認為必然是期貨價格變動導致了現貨市場變動。但是在期貨市場調節組合頭寸的成本明顯低於現貨市場，在期貨市場建立新的頭寸速度更快。因此資產管理人自然傾向於在收到新信息的時候首先在期貨市場交易，而套利活動確保了現貨市場價格不會落在後面。”
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