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行业特性

保健品市场上有这么一个膳食营养补充剂行业，其产品并没有治病效果，是人体营养的补充，属于大食品行业，属于高毛利、高周转的行业，比如美国的膳食食品的毛利率普遍在50%以上（GNC毛利率偏低为30%+，与其发展不景气也有重大关系）。

截图来自汤臣倍健官网

对标国外发展情况

根据uptodate的统计表明，美国至少有5520万成人（23.5％）和410万儿童（7.1％）食用它们；据美国癌症研究协会的数据，有43%的美国人服用多种维生素，而服用其他膳食补充剂的人也多达21%，美国人吃得最多的膳食补充剂是维生素C（17%）丶维生素E（15.7%）和大蒜素（8.7%）；根据美国《膳食补充剂健康和教育法案》（DSHEA），美国大多数成年人每天或偶尔服用一种或多种膳食补充剂。膳食补充剂包括维生素、矿物质、草药和植物、氨基酸、酶和许多其他产品。因此膳食补充剂在美国是一个受众非常广的一个行业品类，也是一个高频消费的品类。

从投资定性来看，高毛利率及高周转的赛道是一个非常好的赛道，是一门好生意。但是由于膳食补充剂针对性很强，钙、蛋白质、维生素等等产品很多，这个行业是有更多的极具细分的产品组成。行业特性注定行业巨头必然是一个集多种产品、品牌为一身，且其渠道能力和产品力都很强的公司，只有这样才能符合行业长远发展的需求。

从行业空间看，美国的膳食补充剂行业空间还在继续增长，根据《食品安全导刊》报告（下图），美国膳食保健品的年增长速度为7~8%，2015年市场规模347美金，增长7.7%,消费人群为2亿人。美国总人口基本稳定在3.2亿人左右，因此从美国市场来看国内膳食补充剂行业市场空间，其行业天花板远未触及，国内膳食营养补充剂行业虽然经过十几年的发展，但是现在还处于行业初级阶段，按美国消费渗透率及消费频率，考虑到我国人口数量，我国膳食补充剂行业市场规模可达9900亿人民币，这是一个接近万亿级别空间的行业。

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再参考同是亚洲国家的日本，从日本膳食营养补充剂的行业发展来看，国内也同样具有非常大的行业空间。日本膳食补充剂行业在2005年发展到近年来的顶峰，达到13000亿日元，折合人民币约900亿人民币，按相同的市场渗透率计算，日本人口不到1.3亿，我国市场对应日本市场的潜在规模也有10倍的空间，即9000亿人民币（未考虑往后经济发展及通货膨胀因素）。

数据的结论与美国市场基本差不多，也可以看出无论在亚洲和美国，膳食营养补充剂的消费人群渗透率及消费频次相差不多。

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如今美国膳食营养补充剂行业还在持续增长，而日本基本已经发展到平稳阶段（上图），那是什么促使了美国和日本膳食补充剂行业的发展分化呢？从人口数据分析，自己给出的观点是人口老龄化阶段不同，人口老龄化对行业发展产生巨大的影响。

什么原因导致美、日膳食补充剂行业发展现状不同？

美国人口结构是主要国家里相对较好的，但是其人口老龄化也一直存在，只是美国人口的老龄化进程相对日本要平缓很多。据统计，美国妇女总和生育率为2.1，早在20世纪40年代，美国就开始进入了人口老龄化社会，现65岁以上老龄人口占总人口的17.4%。在这个漫长的老龄化过程中中，美国膳食营养补充剂行业相比较日本以相对平稳的速度增长，其增速约为日本行业增速的一半。

下图为日本的人口结构变化图，在2008年前，日本老龄人口迅速增加，08年作为老龄人口的转折点（截止2017年日本70岁以上的老龄人口比例史上首次超过20%，达到20.7%，按65岁口径统计，日本老龄人口占比更高，达到27.7%），而对应于膳食保健品行业在05年之前以年均15%左右的增长率高速增长，并在05年达到了行业发展顶峰，后一直保持平稳。

我国人口的快速老龄化与日本人口老龄化过程很像，而当下我国膳食营养补充剂行业发展阶段与增速也与几十年前的日本也很接近。

截图来自网络

我国行业发展现状

我国保健食品的发展现状是品类法多而杂，行业不规范，从产品分布和销售渠道分布来看，仍处于欧美市场发展历程中的初级阶段。因此在法律上，我国对保健品实行的是 “安全”和“功效”必须经过政府审批才可上市，严进严出的政策。

（注：美国保健食品是由生产商自行生产和投放市场，FDA仅负责事后监督产品的安全性问题。故相对来说，在美国生产保健食品政策还是较为宽松的——国外产品监管要求太松，而国内产品必须要有蓝帽子才能上市，监管很严，所以这也是自己从来不买进口膳食保健品的原因）

虽然我国保健食品品类繁多，但是以膳食补充营养品占绝对主流的消费现状已经形成，2017年，我国膳食补充类营养品销售收入约为1236.85亿元，占据全部营养保健品销售收入的50.58%，膳食补充类营养品在全部营养保健品中已经占据绝对主流的位置。

行业投资判断

根据上述与美国、日本膳食营养补充剂行业的发展轨迹对标，在市场容量上国内膳食营养补充剂行业还有超过7倍的发展空间。而2017年我国65岁以上人口比重已经达到了11.6%，参考日本人口老龄化过程，尚处于人口老龄化前期，而随着我国人口老龄化程度不断加重，也将客观促使膳食营养补充剂行业高速发展，而11.6%到25%左右的人口老龄化水平，这个过程导致膳食营养补充剂行业至少还可以享受几十年的发展红利。

因此无论从行业绝对空间还是行业发展阶段维度看，我国膳食营养补充剂行业发展阶段尚处于幼儿时期，结合其行业特性，其具备了好生意的特质，因此这个行业对于滚雪球的投资者来说应该是具备很长的坡道，并且有厚厚的雪。而各个企业能不能把握好这个好行业，就看他们怎么大显身手了。

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