作者 | 陳鴻
來源 | 思想潮
一場突如其來的新冠疫情，讓世界陷入了史無前例的雙重危機，一邊是公共衛生危機，另一邊是排山倒海般的金融危機。
既要狙擊病毒，又要發展經濟，沒有一個國家不為此感到頭痛。企業的日子也不好過，眼下的收入銳減，未來又被經濟危機籠罩，那不是“摸石頭過河”那麼簡單，而是懸崖上走鋼絲般艱險。只要一個關鍵環節掉鏈子，就會萬劫不復。
某種程度上，這場危機，也將成為企業的試金石，在房地產、醫藥、零售、航空等行業引發一場大洗牌。事實上，洗牌的前兆已經在港股上有所顯現，恆大股價近乎腰斬，比亞迪暴跌超過1/3，濰柴動力跌幅超過28%，而蒙牛股價也從33元一度跌至24.35元。
在這些企業裡頭，最讓人擔心還是蒙牛。為什麼？只要公司質地好，跌下去的股價遲早好漲回來，但如果公司基本面出現問題，那麼泡沫破滅是遲早的事情。
眼下，蒙牛正面臨四個相當棘手的問題。
一、得不償失的“病購”
蒙牛2019年全年營收790.299億元，而歸母淨利潤41.054億元，營收同比增速14.6%，淨利同比增速34.9%。這個數據看起來不錯，但其實經不住推敲。
營收增長“看著快”，主要是因為2018年整體基數低，2019年的大幅度促銷，以及通過“病購”實現的規模擴張；而其淨利潤的高增長則來源於出售君樂寶。
這對2020年的業績，將產生“溢出性拖累”，故而主流券商對蒙牛2020年業績增速同樣悲觀，所以蒙牛業績的上衝動能將出現趨勢性減緩，這也將影響其在港股的估值邏輯，尤其是現在與飛鶴陷入“市值糾纏”，這將放大日後蒙牛增速放緩之後的“增速後遺症”，其股價可能跌破千億，並長期圍繞千億做“市值震盪”。
實際上，蒙牛在2012年到 2018 年5年期間，戰略併購頻繁，先後收購雅士利、多美滋中國，增持現代牧業、出手中國聖牧。雖然營收有所增加，但由於這些企業都存在相應問題，也使蒙牛業績背上了沉重的負擔，2016年甚至出現鉅虧。
數據顯示，近5年，蒙牛的淨利潤分別為23.67億元、-7.51億元、20.48億元、30.43億元、41.054億元。
令人詫異的是，2019年蒙牛卻將唯一表現較好的君樂寶售出，之後反而收購了貝拉米，後者是澳洲一家網紅品牌，但卻因代工模式和產品質量備受詬病，彼時蒙牛剛宣佈收購此消息時，股價一度下降4%，引發投資者質疑。
為了實現千億目標，蒙牛之後又宣佈併購澳洲品牌乳品及飲料公司Lion D&D 100%的股份，入股企業實控人老公、女兒違規佔用資金的妙可藍多，這些也讓蒙牛的增長質量存疑。
另外，據媒體3月25日的報道，因財報資產負債表存在虛假記載、未能真實反映公司的財務狀況，妙可藍多及其董事長柴琇、財務總監白麗君收到上海證監局警示函。
而同日妙可藍多發佈非公開發行A股股票預案，擬向控股股東柴琇實控的東秀實業、內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司發行不超過5870.71萬股，募資總額不超過8.9億元。認購完成後，蒙牛集團將合計持有妙可藍多8.81%的股份。
二、乏力的淨利潤率
淨利潤率綜合反映一個企業的經營效率和盈利能力。
數據顯示， 2017年、2018年、2019年蒙牛淨利潤率分別為3.38%、4.64%、5.43% ，而根據Wind數據統計顯示，國內原料奶及乳製品加工行業淨利潤平均數值分別為5.62%（2017年）、5.81%（2018年）。
蒙牛較低的淨利潤率，凸顯出其經營效率和盈利能力較差。
其次，較低的淨利潤率表現說明蒙牛的費用端管控方面的能力和效率較低。
首先是高槓杆導致的高利息對企業的利潤造成大比例佔用；其次是管理費用高意味著內部管理的消耗較高。最後，併購的企業質量不高，不但不能造血，反而成為母公司的負累。
淨利率潤一直落後於同行業，這點一支被投資者詬病。
三、研發投入太吝嗇
隨著中國消費者在產品品質、口味、產品特色以及營養健康方面不斷提高的需求，乳業產品研發的重要性不斷凸顯。
在產品方面，研發費用的成果體現在產品的多樣性、產品的迭代速度和產品成功率等眾多方面。
而研發費用的投入是企業保持高成長性的重要支撐，重視科研投入有助於提高公司的創新性、鞏固行業地位。
2019年財報數據顯示，蒙牛的研發費用僅為2.05億元，僅佔營收的0.259%，可以說是杯水車薪。
誰現在對研發慷慨，未來就對誰慷慨；誰現在對研發吝嗇，未來就會讓他加倍奉還。如果蒙牛在研發上還不發力的話，或許更無法支撐未來業績的增長。
四、資產負債率創近年新高
近年來，蒙牛通過多筆收購，在規模擴大的同時，其資產負債率也持續攀升。2019年其負債率達到57.54%，創近年來新高。
負債率的持續高企，意味著企業的槓桿空間持續縮小，並且所剩無幾，蒙牛未來靠融資、併購拉動增長的策略或將失效。
此外，蒙牛的負債多為有息負債，有息負債率是51.94%，這顯示出了蒙牛負債表藏有隱患。另外，有息負債產生成本也對企業的盈利造成侵蝕，損害股東利益。
資產負債率走高的自然結果，就是融資成本逐年高企，造血能力不足。
2019年，2018年，2017年蒙牛的融資成本分別為6.44億、5.51億、4.00億，同比增速分比為17%、37.71%、36.15%。
融資成本依舊上漲，增速超同期收入增速，這意味著蒙牛對融資的依賴性越來越強，也反應了企業靠自身經營造血能力的不足。
危機危機，危中有機。聰明的投資者，如何不浪費一場危機？
“如果你發現自己身處一艘不斷漏水的船裡，換一艘船所需的能量可能比填補漏洞所需的能量更有效率。”在這個特殊時刻，巴菲特的這句名言顯示了特別的意義，四周望去，到處是漏水的船，如果你發現自己身處的船也不幸漏水，最好的辦法就是趕緊換船！
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