光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。
乐普医疗(300003)
事件：
1）公司发布2019年年报，全年实现收入78.0亿、归母净利润17.3亿、扣非归母净利润12.4亿元，分别同比增长22.64%、41.57%、18.21%；实现EPS0.97元，符合预期。2）公司发布2020年一季报预告，预计20Q1归母净利润、扣非归母净利润，分别同比下滑28~43%、下滑0~20%。
点评：
19年可比口径30%增长，20Q1疫情短期延后刚需。19Q3/Q4收入同比增长20%/8%，环比降速原因在于集采预期下，药品下游降低库存。以预告中位数计，19Q3到20Q1归母净利润同比增长37%/50%/-36%，扣非净利润同比增长32%/-227%/-10%，波动较大，原因在于减值（3亿）和非经常性业务影响，剔除该因素，19年可比净利润同比增长30%。其中，NeoVas持续放量，推动2019年冠脉支架产品收入增长23%，其中NeoVas占比超10%。20Q1因疫情影响，占用量约70%的非急性PCI手术需求被延后。
高值耗材集采不改行业竞争要素，不必悲观。支架高值耗材集采可能于2020年全国推广，但不必悲观：1）短期，耗材全国集采无法独家中选，中选企业需承担服务职能，这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后，NeoVas高端型号有望加速推广；2）长期，耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购，全国集采并不会显著改变行业竞争要素，反而加速支架行业整合。
研发投入进入收获期，打造心血管药械创新产品群。公司19年研发投入6.3亿，同比增长34%。除了可降解支架已于19年2月获批，一系列重磅产品有望自2020年陆续获批，包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4等。
盈利预测与投资评级：公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。考虑疫情影响，我们略下调公司20-21年EPS预测为1.26/1.65元（原为1.31/1.71元），新增22年EPS预测为2.09元，分别同比+30%/31%/27%，对应20-22年PE为29/22/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续；降价超预期；NeoVas放量低于预期。
閱讀更多 Dword 的文章
