安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬華化學(600309)
事件：萬華化學發佈2019年年報，報告期內公司實現營業收入680.51億元（同比-6.6%，調整後），實現歸母淨利潤101.30億元（同比-34.9%，調整後）。其中，2019Q4公司實現營業收入195.11億元（環比+14.8%；同比+12.3%，調整後），實現歸母淨利潤22.31億元（環比-2.1%；同比+11.2%，調整後）。（*調整後係指2018年模擬並表）公司同時公告利潤分配預案，擬以31.40億股為基數向全體股東每10股派發13元現金紅利（含稅），對應當期分紅率40.3%。
點評：2019年萬華化學歸母淨利潤全年同比有所回落，其中四季度同比增長良好，業績符合我們預期。受中美貿易戰等因素影響，化工業普遍於2018Q3-Q4景氣大幅回落，2019年隨關稅加徵化工品價格又普遍呈“M”型震盪（兩次見頂對應兩次關稅加徵），於萬華主營產品MDI價格亦是如此。而公司通過技術創新與工程建設，不斷深化相關多元化產業佈局、加強產業鏈一體化協同。
2019年全年整體銷售量增、價減，對應營收同比基本持平而盈利能力回落較多；其中2019Q4因石化貿易量補足、新材料銷量的提升，對沖了聚氨酯等產品價差的回落，最終毛利潤環比基本持平。此外，值得注意的是2019Q4政府補助環比增加，計提美國工廠MDI項目減值準備，寧波萬華通過高新認定獲所得稅優惠。
2019年現金流健康，2019Q4經營性淨現金流為歷史高位；我們測算65%資產負債率紅線下公司可維持40億現金分紅與185億資本開支。
展望：油價大幅回落與突發公共衛生事件或造成暫時性波動，綜合來看對銷量的影響或強於對盈利能力的影響（且1-2月MDI出口量尚可）；短期事件對後續新項目投建確定性與行業格局影響有限，有序資本開支推動持續內生成長，目標是“五年進入世界化工10強”。
投資建議：我們認為萬華化學短中長期皆有明確的配置邏輯，且市場對於短期系統性影響已充分甚至過度預期，當前市值對於價值投資非常合適。維持買入-A投資評級。我們預計公司2020年-2022年的淨利潤分別為92.3、131.4、149.9億元，以2020年3月31日收盤價41.25元/股計算預測市盈率分別為14.0x、9.9x、8.6x。
風險提示：海外疫情對出口影響超預期，系統性流動性風險，安全生產風險。
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