申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
乐普医疗(300003)
投资要点：
2019 年收入增长 22.6%，归母净利润增长 41.6%。 2019 年营收 77.96 亿元(+22.6%)，归母净利润 17.25 亿元(+41.6%)，扣非净利润 12.4 亿元(+18.2%)， EPS0.97 元(+42.5%)。Q4 单季收入 19.2 亿元(+8.1%)，归母净利润 1.13 亿元(+50.3%)，扣非净利润-8811 万元(-227%)。全年非经业务贡献约 4.85 亿元， 主要包括转让君实生物部分股权及政府补助等；另外， Q4 乐普医电、思达医用两家公司计提商誉减值约 6000 万元，参股的雅联百得计提长期股权投资减值准备约 2 亿元，剔除上述影响公司全年归母净利润约 15.2 亿元，同口径增长 30.14%， 符合预期。 同时公司预告 2020Q1 归母净利润预计下降 43%-28%，扣非净利润预计下降 20%-0%（非经损益影响约 200 万元， 19 年同期处置君实生物部分股权构成约 1.66 亿元非经损益） ，主要受到 Q1 医院门诊量、 手术量下降， 植入器械和医疗服务显著下降。由于心血管疾病诊疗需求极其刚性，预计 Q2 开始需求有望大幅回升。
器械板块持续稳健增长，创新产品步入收获期。 19 年器械板块收入 36.2 亿元（ +24.6%），其中自产器械占比 87%，增长 25.9%。 冠脉支架产品收入 15.3 亿元（ +23.3%），其中可降解支架于 19 年 2 月正式获批上市， 收入约 1.57 亿元，对应销量超过 1 万支；封堵器、起搏器、 IVD 产品分别实现稳健收入增长 20.2%、 19.4%、 23.8%，外科器械产品收入增长 38.6%。 2020 年增长点： 可降解支架持续放量； 第一代紫杉醇药物洗脱球囊、 切割球囊、左心耳封堵器、人工智能心电诊断软件 AI-ECG Platform 等创新产品预计 20 年上半年获批上市，共同助力 20 年器械板块实现较稳健增长。
药品板块增速有所下降，19 年联盟地区集采中标、 新产品今年上市驱动药品板块增速企稳。19 年药品板块收入 38.5 亿元（ +21.3%），原料药收入占比 17%，增长 26.3%； 制剂业务增长 20.4%， 阿托伐他汀收入 12.5 亿元（ +41%）、氯吡格雷收入 11.3 亿元（ -4%） 。2020 年增长点： 氯吡和阿托在 19 年 9 月联盟地区集采中标，预计院内市占率有望得到显著提升；多个新产品包括阿卡波糖有望通过一致性评价参加 20 年集采；甘精胰岛素预计今年上市（公司 19 年 7 月完成控股博鳌生物 55%股权），老产品维稳+新产品上市有望驱动药品板块增速企稳。
19 年期间费用率下降 1.25pp， 资产负债率下降 6.67pp，经营性现金流增长 118%。 19年公司毛利率 72.2%（ -0.52pp） ， 主要受到药品集采降价影响。期间费用率 45.9%（ -1.25pp） ，其中销售费用率 27.9%(-1.54pp)， 管理费用率 14.5%(+0.26pp)， 其中研发费用率 7%(+1pp)，资产负债率 49.7%（ -6.67pp），每股经营性现金流 1.12 元(+118%)。
公司是心血管平台型龙头企业，持续创新能力助力可持续稳健增长。 公司是心血管平台型龙头企业，同时不断布局景气度较高的 IVD、外科、创新药等板块，持续创新能力强。 结合公司年报， 我们上调公司 20 年 EPS 预测至 1.25 元（原为 1.22 元），首次给出 21-22年的 EPS 预测分别为 1.64 元、 2.15 元， 20-22 年分别增长 29.5%、 30.7%、 31.1%，对应 PE 分别为 29 倍、 22 倍、 17 倍；维持买入评级。
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