長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬華化學(600309)
事件描述
公司發佈2019年年報，全年實現營業收入680.5億元，較2018年同期（追溯調整後，下同）下滑6.6%；實現歸屬淨利潤101.3億元，同比下滑34.9%；實現歸屬扣非淨利潤91.6億元，同比下滑8.8%。公司Q4單季實現營業收入195.1億元，同比增長12.3%，實現歸屬淨利潤22.3億元，同比增長11.2%。公司擬每10股派發13元現金紅利（含稅），共計分配利潤總額為40.8億元。
事件評論
2019順利收官，毛利率下行，期間費用率增加。2019年公司收入業績下滑，主要由於聚氨酯產品價格低於上年，拉低整體經營業績，而石化業務整體穩定，精細化學品及新材料板塊依然保持增長，收入及毛利佔比均有所提升。公司2019年化工行業業務整體毛利率為28.4%，同比下滑7.7pct，主要由於聚氨酯產品價差縮窄，盈利能力有所弱化；期間費用率為10.3%，同比增加1.4pct，主要由於物流費用增加推升銷售費用率，研發投入加大等原因。
聚氨酯板塊景氣下行，盈利能力短期承壓，中長期格局依然穩固。受行業新產能釋放以及中美貿易摩擦影響，2019年5月起聚氨酯產品價格快速回落，拖累全年盈利。受新冠疫情影響，今年MDI內需及出口均有一定壓力，但中長期看MDI行業的寡頭壟斷格局將維持穩固，TDI行業整體集中度也有望得到提升，公司聚氨酯中長期盈利中樞或將穩步上移。
石化業務整體表現穩健，乙烯項目有望接力增長。2019年原油價格下跌導致公司主要石化產品價格同步下跌，但整體毛利率維持穩定，盈利表現穩健。公司重點規劃的乙烯計劃有望在2020年Q4投產，形成新的業績增長點。
精細化學品及新材料亮點紛呈，持續高增。得益於PMMA、PC及HDI等產品的增長，2019年公司精細化學品及新材料毛利率有所下滑，但收入依然保持較高增長。展望未來，改性樹脂及二期PC項目有望貢獻短期增量，中長期看，公司具備強大的研發實力，未來將圍繞檸檬醛、雙酚A、尼龍-12、高選擇α烯烴、改性塑料等多條產業鏈進行佈局，發展空間巨大。
維持“買入”評級。公司聚氨酯龍頭地位突出，行業佈局超前，百萬噸乙烯項目建設如火如荼，多點開花的化工新材料成長性十足。未來公司產品多元化、產業鏈配套及佈局將不斷完善，競爭力持續增強。預計公司2020-2022年歸屬淨利潤分別為84.9、123.4及147.7億元。
風險提示：1.全球疫情蔓延影響終端需求；
2.新項目投產進度不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
