作者丨薛定諤的黃老溼
來源丨薛定諤的黃老溼（ ID：Doctor-H-666）
對沖的至暗時刻，阿爾法的黎明之前
先扯點蛋：這個主題黃老溼上週就想寫了，拖拖拉拉到今天才發出來。
寫文章和生孩子有點類似，主題、框架其實早就胸有成竹，懷胎十月到落地那刻，卻又千言萬語難以下筆，憋的痛苦至極，迫不得已，必須得用生硬的文字，挖出肚子裡那點可憐的墨水。
扯這麼多，就是為了告訴大家如果發現黃老溼的文章突然難看了，說明黃老溼是在“剖腹產”。
量化對沖策略在這一個月的遭遇，用“屋漏偏逢連夜雨”來形容真的是再恰當不過了。11月中旬開始的劇烈的風格調整，動量因子的失效，讓超額變成了一種奢侈，在模型還在艱難適應市場變化的時候，11月底，股指期貨基差突然急劇收斂，從長期10%以上的年化貼水，收斂至5%以內，主力合約甚至在12月6日開始迎來了穩定的升水。
遠月合約也不容樂觀，12月開始基差也逐漸收斂，12月20日IC1912主力合約交割的時候，出現了讓人咂舌的一幕：
不管是主力合約，還是遠月的IC2001，IC2003，甚至盤中IC2006都出現了升水。
按照交割日移倉換月的邏輯，對沖需求的增大，遠月合約大概率貼水會加大。但12月20日交割日遠月合約詭異的表現，簡直是在教量化對沖策略“如何跪著重新做人”：你以為對沖提前佈局到遠月就能避開亂世，too simple，too naïve！
當然，這背後的原因，不展開了，黃老溼也和圈裡的大佬們討論了一些原因，有些是不方便公開說的，感興趣可以私下探討，你懂的。
三季度發行的量化阿爾法產品，很多淨值在12月20日到了0.95附近，這是大部分產品的預警線，一些自信的私募，止損線就定在了0.95。
“基差最多再拉10%，就爆了。”
基差就像深藏於黑暗中的幽靈，在你難堪重負的時候，會猝不及防的再給你致命一擊。
所有人都在屏息等待下一週市場的審判，萬幸的是，本週一、二，迴歸的負基差環境給了阿爾法策略喘息的時間。
在這量化對沖的至暗時刻，大部分投資者對量化對沖的未來充滿了疑慮，黃老溼卻想堅定的告訴大家：
“投資量化類策略的最好時機，又要來了！”
原因有以下幾點：
第一點：今年蜂擁入量化行業的資金，在經歷了近半年的“不賺錢”後，紛紛從量化行業撤退。此外，對比主觀多頭策略的優秀業績，量化投資也顯得不確定性高、性價比低，這又加劇了量化行業的贖回。春節前後行業整體規模降到一半的話，量化的擁擠環境會大為改善，能夠釋放出被束縛的阿爾法能力；
第二點：隨著股指期權工具的擴大，轉融通的擴大，量化獲取超額的方式更加多元化了。此外，對沖工具和反向套利工具的豐富，未來股指的基差環境，會從長期中度貼水，向長期淺度貼水，甚至升水變化。如果是投穩健的阿爾法策略，現在的基差環境是非常友好的，新產品建倉會比較舒服；
第三點：也是最重要的一點，對於量化投資來說，最核心的就是阿爾法超額能力。從11月中旬開始，股市量價環境得到了很好的改善，隨著股市的活躍度從指數向全市場擴散，阿爾法能力將會逐步體現出來。
當然，很多投資者問黃老溼，為什麼最近股市量價起來了，但量化卻很難做阿爾法？
這就是黃老溼這篇文章要驗證的重點：“先有β，β之後必有α。”
要驗證這個觀點，需要確立兩個基本認知：
- 阿爾法能力就是對標指數的超額水平，漲得多，跌的少，就是α；
- 指數權重股是影響指數最大的動量，更多代表的是β的狀態。這也是為什麼量化投資權重股配置會非常少的原因，因為長期看沒有α。
有了這兩個基本認知，如果能從歷史上驗證以下邏輯，那麼就能論證“先有β，β之後必有α”：
- 股市觸底反彈的第一個階段，都是指數權重股帶動指數上漲。市場是跑不贏權重股的；
- 觸底反彈第一階段結束後，權重股結束領漲，而且會大幅弱於市場平均漲幅。也就意味著市場上有了阿爾法。
選取離得比較近的幾個股市觸底反彈的關鍵區間，來逐一分析：
2012年12月7日至2013年1月31日，是企業補庫存行為帶來的一波事後被驗證為“偽復甦”的宏觀經濟“弱復甦”行情。以滬深300指數為首，股市迎來了一波快速的上漲。可以看到，在滬深300指數權重佔比前30%的股票，整體漲幅大於指數，而其他指數，不管是偏風格的創業板指數，還是代表全市場平均水平的萬德全A（剔除金融、石油石化）都弱於指數。這個階段，β強，很難相對滬深300做出α。
但這一波猛漲之後的，2013年1月31日至2014年11月20日來看，滬深300權重大幅弱於風格指數和市場平均水平，中證500指數的權重股也大幅弱於市場平均水平。
先只有β，β之後α很強。
第二個時間段，2014年11月20日至2015年1月20日，大盤藍籌的一波瘋狂單邊上漲。同樣的情況出現了，滬深300指數前30%的權重股，漲幅遠高於整體指數和其他指數。但猛漲之後的2015年1月20日至2015年6月1日，滬深300指數前30%的權重股，漲幅遠小於整體指數、其他風格指數，以及市場平均水平。
再次驗證，先只有β，β之後α非常強。
指數再一次觸底反彈，來到了2019年初的1月31日至3月12日，這個階段比較有意思的現象就是，因為是創業板帶領的股市反彈，所以中證500指數雖然權重股也在帶領指數上漲，但市場平均漲幅也不錯，所以這個階段既有β，又有α，而且如果風格偏一偏的話，α還能很強。
當然，賭風格不是量化推崇的玩法，所以如果嚴格控制風格暴露，只是選股的話，這個階段指數權重和指數漲幅差距不大，單純選股的話α不高。但因為量價關係非常好，量價的α不錯。
2019年3月12日至9月份，中證500指數表現弱於滬深300風格和市場平均，整體還是有α的，只是6月份後行業的擁擠效應，攤薄了大家α的能力。
從前面的分析，可以看出，如果股市β很強，指數權重股領漲，那麼很難有α。但β強完之後，α會開始持續而穩定。
太繞口了，簡單粗暴的說就是：
“如果指數漲得兇，那麼就不要期待阿爾法策略的表現，特別是觸底反彈的第一階段。但第一波漲完之後，必然會有阿爾法的收益。”
對照現在，中證500指數，2個月以來指數權重股的漲幅都強於整體指數，特別是11月中旬以來，疊加風格的劇烈反轉，動量因子失效，很難跑出α，但指數的β收益很強。
所以，為什麼黃老溼覺得投資量化對沖策略的最好時機又來了：
因為最近β很強，β浪完，必有持續穩定的α。
最後說一個觀點，為什麼量化指數增強是黃老溼最喜歡的策略，因為β強的時候有最性感的β收益，β弱的時候又有持續穩定的α收益對沖掉β的風險，只要指數點位不高，指數增強是最優性價比的策略，沒有之一。
對沖的至暗時刻，也是阿爾法的黎明之前。
無他，就是幹！
全文完。
來源：薛定諤的黃老溼
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