晨報精粹：LPR如期調降 靈活政策對衝影響

宏觀策略

LPR如期調降。4月20日，LPR如期調降，一年期LPR由4.05％將至3.85％，迎來史上最大降幅20BP；5年期以上LPR則由4.75％將至4.65％。繼3月末7天期逆回購操作利率下調20個基點之後，4月15日早間，央行開展的新一期MLF操作中標利率同樣下調20個基點。因此，此次LPR聯動調降早有預期，但下調幅度出乎意料，說明隨著企業復工復產的推進，貨幣政策和財政政策均在漸次加碼寬鬆以促經濟增長。同時，和其他國家的“零利率”相比，中國貨幣政策寬鬆仍有空間。

發改委：一季度我國經濟負增長不具有歷史可比性。分析一季度經濟形勢，要放在百年不遇疫情衝擊的大背景下綜合衡量。新冠肺炎疫情突如其來，嚴重抑制正常經濟活動，世界多國經濟已 出現停擺半停擺狀態，國際經貿往來幾近停頓。疫情期間的經濟運行，與正常生產生活秩序下的經濟運行不具可比性。所以，今年一季度經濟下行並非中國經濟發展基本面的正常反映，而是突發嚴重事件帶來的結果。

發改委：以更加積極有為的財政政策、更加靈活適度的貨幣政策對沖疫情影響。將會同有關部門，抓緊按程序推動一攬子宏觀政策出臺落地，努力保持經濟平穩運行。重點是以更加積極有為的財政政策、更加靈活適度的貨幣政策，對沖疫情影響，防止短期衝擊演變成趨勢性變化。主要是：提高赤字率，發行抗疫特別國債，大幅增加地方政府專項債券規模，加大對保基層運轉的支持力度，加大補短板重大項目資金支持力度，加大對抗疫穩定的支持；通過降準、降息、再貸款等多種方式，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用在支持實體經濟特別是中小微企業上。

英歐開始第二輪貿易談判。北京時間20日21時，英國和歐盟開始了第二輪的貿易談判。談判將持續到24日，圍繞商品、服務貿易，漁業和公平競爭原則等展開。其中重點談判的領域將集中公平競爭環境，經濟相關警務和司法合作、協議的性質與結構和漁業問題四個方面。這也是巴尼耶在第一輪談判中認為存在嚴重分歧的領域。

金融期貨

期指：氛圍向好

邏輯：昨日盤面震盪上行，題材概念全面開花，市場氛圍較好。對於後市，短期持謹慎樂觀的看法，一方面政策力度在政治局會議之後確認，未來複工復產以及降成本措施值得期待，

另一方面市場對於經濟回落計價完畢，財報對於市場擾動有限，短期可繼續適當參與短反彈。但對於後市，仍需觀察反彈的強度，從近期部分指標來看，交易額仍集中在醫藥板塊中，

同時融資買入額佔成交額比值未明顯上移，顯示本輪確定性板塊較少以及槓桿資金缺席，因此反彈力度預計難以超過2月行情。

操作建議：適當參與反彈

風險因子：1）海外疫情擴散；

股指期權：市場整體仍較冷清，短期謹慎對待

邏輯：昨日市場整體震盪上行，標的小幅上漲，期權市場成交持續冷清，股票股指期權累計成交額僅18.17億元。同時期權市場隱含波動率已有所回升，波動率微笑的明顯左偏結構反

應市場投資者謹慎情緒仍較重。上午滬深300指數的數據異常對股指期權市場的交易結構產生了一些影響，但市場整體運行仍較平穩。一般情況下，隱含波動率曲面的窪點會在平值期

權附近，但昨日指數的異常導致期權市場隱含波動率曲面的窪點相對偏低，投資者可以適當關注波動率曲面異常的套利機會。在期權市場持續冷清的背景下，謹慎投資者可以適當離場

觀望，波動率交易者可短期持有多波動率組合，趨勢交易者建議以牛市價差或買權參與市場短反彈。

操作建議：牛市價差或買權參與短反彈，關注波動率曲面套利機會

風險因子：1）期權市場熱度持續萎縮

期債：預期分化，曲線走陡相對確定

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲-0.18％、0.06％和0.10％，曲線明顯走陡。早盤10年期國債收益率下降1-2BP，看起來上週五晚間政治局會議的消息對債市影響略偏正面；但9:30之後

T合約逐步下跌，而TF、TS相對偏強。T合約的下跌可能是因為早盤對政治局會議消息的反映並不充分。由於政治局會議提到降息，市場可能對LPR更大幅度的下降抱有期待，但最終LPR

1年期下調幅度與此前MLF利率下調幅度一致，這使得市場對降息的預期降低。從現券表現來看，昨日30年期國債收益率大幅上升7BP，財政擴張預期對長債的抑制較為顯著；而3年以下

期限國債收益率普遍下降2-3BP，1年以下期限IRS下降1-3BP，市場對資金面的預期依然較為樂觀。需要注意的是，昨日DR001、DR007、DR014分別漲跌18、-4、5BP，資金利率暫時停止

下降，但由於資金利率仍然較低，而市場對資金面的預期相對樂觀，因此昨日短債收益率繼續下降。如果資金利率仍能維持在低位，長債收益率持續回升的可能性也不大。趨勢策略方

面，我們仍建議觀望或逢低做多。曲線套利方面，資金面預期和財政擴張預期的分化可能推動曲線繼續走陡，已有倉位可繼續持有。期現套利方面，藉助於期貨貼水來博弈基差收斂策

略可繼續持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張。

黑色建材

鋼材：供需兩旺格局延續，鋼價震盪整理

邏輯：杭州螺紋3530元/噸。季節性旺季來臨，在建工程施工進度加快，疊加北方地區終端補庫延續，螺紋高位需求有望維持至五月；長流程利潤維持高位，支撐鋼企提產動力，隨著檢修減少，高爐鐵水仍有增量空間，而長短流程廢鋼添加量也將繼續回升，預計螺紋產量將保持較快回升。供需兩旺格局下，庫存快速去化、廢鋼價格暫時企穩，現貨存在較強支撐，螺紋05合約目前升水現貨，預計高位震盪為主；但國內外需求下行趨勢未改，一季度地產新開工大幅下降將逐步向用鋼需求傳導，需求邊際放緩後，高庫存下產量快速回升的矛盾將重新凸顯，10合約或提前反應，建議遠月合約以反彈拋空對待。

操作建議：05合約區間操作，10合約逢高賣出與區間操作相結合

風險因素：終端補庫結束（下行風險）；經濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：淡水河谷下調年度目標，鐵礦價格短期偏強

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強勢，鋼廠增產意願較強，供應端淡水河谷前期發運不及預期，且有消息稱淡水河谷未來兩個月將減少卡粉供應，短期港口庫存難以大幅回升，伴隨海外疫情緩解，國內政策刺激，終端需求持續復甦，淡水河谷下調年度目標更是提振市場情緒，鐵礦價格有望保持堅挺。但疫情對海外製造業影響仍在，國內終端需求也不樂觀，下半年四大礦山發貨將有所增加，再疊加廢鋼價格弱勢使得鐵水成本優勢進一步降低，後期鐵礦石大概率重回寬鬆格局。鐵礦近強遠弱格局不改，遠月合約反彈後仍將承壓。

操作建議：

風險因素：宏觀經濟不及預期（下行風險）；鐵水產量保持堅挺、政策刺激超預期（上漲風險）

焦炭：需求繼續改善，成本不斷下移

邏輯：昨日焦炭現貨市場弱穩運行，港口準一價1690元/噸，焦化廠提漲暫未落地。近期焦炭產量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產，鐵水產量提升幅度快於焦炭，焦炭需求持續好轉。昨日焦炭期價震盪運行，在焦煤價格下跌後，焦化廠利潤已有部分修復，目前05合約期價小幅升水港口現貨，短期內或維持震盪運行，09合約估值修復後，上行阻力加大，且疫情對需求的影響仍在持續，且焦煤價格下跌拖累焦炭中樞下移，建議仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區間操作，09合約逢高拋空與區間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉、終端需求超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤:供給相對寬鬆，焦煤弱勢震盪

邏輯：昨日焦煤現貨弱穩運行，坑口煤價仍承壓。進口方面，國外高爐停產數量增多，國際焦煤需求走弱，海運煤在仍面臨下行壓力。雖然國內焦化廠、鋼廠提產，焦煤實際需求穩定，但下游主動降庫存，煤礦有庫存累積壓力。整體來看，焦煤供給轉入寬鬆，進口煤價拖累國內煤價下行，短期內國內焦煤現貨仍承壓。由於疫情對焦煤需求的影響仍在持續，焦煤供給寬鬆趨勢未改，且估值相對偏高，遠月合約仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區間操作，09合約逢高拋空與區間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉（上行風險）；進口政策放鬆（下行風險）

動力煤：供給干擾頻現，現貨降幅收窄

邏輯

操作建議：區間操作與逢高做空結合

風險因素：進口政策收緊，需求超預期迴歸（上行風險）

能源

原油：美油近月大跌轉負，庫容漸滿價差極端

邏輯：昨日單邊油價下行。庫欣庫容漸滿背景下，美油月差現極端行情。近月合約 WTI 2005 合約夜間最低跌至 -38 美元/桶，北京時間5am收於 -13 美元/桶，截至 7.30am 恢復至 -3 美元/桶。主力合約 WTI 2006 跌幅相對較小，近月貼水最高拉闊至 -60美元/桶。本次為基本面驅動下，資金行動放大波動的典型行情：1）庫欣庫存若以目前速度積累，將在一個月內達到滿庫容，施壓代表庫欣油價的WTI 近月價格大幅下行；2） WTI 2005 合約於4月21日進入最後交易日，剩餘多單面臨必須強行展期或斬倉選擇。3）剩餘多頭倉位大量為不進行交割的基金被動投資倉位，庫存擁堵也使有意交割倉位面臨物流不暢障礙。展望後期，近期油價及供需異動波動直接根源仍然來自疫情。疫情徹底消退和需求復甦之前，持續上行壓力較大。當低油價清退高成本產能，待疫情徹底消退需求復甦後， 油價可能進入趨勢回升通道。關於美國庫容現狀，可參考【中信期貨能源（原油）】美國原油庫容還能用多久？20200416。

策略建議：短期震盪築底，中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：疫情發展超出預期，金融系統風險

瀝青：主營煉廠現貨提價，瀝青需求支撐

邏輯：瀝青現貨成交活躍，主營煉廠上調價格後各地現貨價格企穩反彈，因WTI2005崩塌式下跌達到相對高位，但原油換月後瀝青溢價將減少。4月17日政治局會議強調以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，基建發力將再次帶動瀝青需求，警惕煉廠庫存繼續向下引發供需錯配預期。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：新加坡380貼水企穩反彈，Fu底部優勢漸顯

邏輯：燃油主力持倉創新高，期價震盪下跌，隨著原油企穩，裂解價差未來上漲空間或有限，但原油減產、各地煉廠開工下降以及運費高位等因素導致亞太380供應下降將決定裂解價差下行空間也有限；需求端三月新加坡燃料油銷量環比大漲，其中高硫380環比大增25％，證實高硫燃油需求有望低位企穩，中東燃油消費旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數量有概率環比下降。當週Fu2005在貼水大跌壓制下大幅下行，此輪月差大跌主因是外盤月差、貼水崩塌式下跌拖累，未來貼水、月差有望在原油月差企穩、BDI企穩帶動下上行，燃油底部優勢漸顯。

操作策略：空Fu2101-SC2012

風險因素：上行風險：原油大幅上漲

LPG：CP預期價格向好，LPG期價震盪偏強

邏輯：PG合約今日盤面走勢相對平穩。雖然LPG現貨市場今日價格有所下滑，但相較於週末主營調整力度及廣度均有所收窄。同時在外盤方面，由於受到印度需求及國際供應存在縮減預期的影響，5月紙貨盤面發力明顯，價格大幅走高，此外，11月合約為遠月合約，且處於LPG銷售旺季，市場仍存在較高的看多預期，同樣給予國內期貨盤面一定支撐作用。

操作策略：謹慎偏多

風險因素：海外疫情短期內加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工

甲醇：中期供需壓力仍存，甲醇反彈需謹慎

邏輯：昨日主力MA09合約低開反彈，盤面跌至1701受到支撐，我們認為短期出現反彈或在於內需逐步恢復預期刺激了部分抄底資金進場，前期支撐反彈的原油和PP近期都轉為弱勢，壓力逐步積累，短期反彈或偏謹慎。另外後市供需去看，近期產區重回弱勢，港口倒流窗口關閉，支撐減弱，近期仍要關注產區走勢，且甲醇中期供需面壓力仍存，主要是後市集中到港預期，疊加busher和kimiya試車預期，未來進口貨源壓力持續，雖然平衡驅動主要是國內春檢和內需的逐步恢復，但目前表現並不明顯，目前我們對甲醇仍持中期偏弱觀點，短期反彈或較為謹慎。

操作策略：反彈拋空，短期關注產區價格是否繼續下跌。

風險因素：油價再次大漲，檢修超預期放量。

尿素：供需壓力仍存，尿素09合約或逐步修復基差

邏輯：尿素05和09合約分別為1696和1566元/噸，5-9正套出現一定回落，核心邏輯仍在於工廠庫存偏低，05合約跟隨現貨堅挺，不過近期供需兩淡，現貨價格也穩中回落，05缺乏上漲驅動，而近期發生一定變化的就是09合約貼水較大，且跌至1500附近後成本支撐漸增，導致09合約再次強於05合約，我們認為短期5-9反套存在延續可能，但需要看到工廠累庫和現貨開始補跌。另外後市供需去看，近期尿素供需兩淡，雖然上週工廠去庫至低位，但在需求走淡和現貨利潤較好的情況下，庫存逐步積累依然是大概率事件，關注未來日產量的恢復情況，尿素壓力仍有待逐步逐步積累，不過考慮到09貼水較大，且已跌入成本支撐區域，下行空間或有限，建議等待反彈拋空機會。

操作策略：短期等待反彈拋空機會，繼續逢高佈局5-9反套。

風險因素：工業需求超預期恢復，工廠檢修力度超預期增大。

LLDPE：供需與預期均無亮點，短期弱勢或將延續

邏輯：週一LLDPE繼續回落，仍是無腦炒作過後供需重回弱勢的體現，基差也持續走低。就基本面而言，目前上游的標品庫存並不算高，但前期減少的有很大一部分只是被轉移至中下游作為價格投機的工具或原料庫存囤積，並非真實作為成品被消化，因此鑑於二季度供應壓力即將隨著進口增多而逐漸回升，我們維持謹慎偏空的觀點，隔夜WTI原油出現巨幅下跌，主要是5月合約到期引發空逼多，無論是對PE的實際供應還是生產成本影響均有限，但在目前基本面下，不排除通過市場氛圍與心態助推弱勢表現的可能。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有。

上行風險：海外疫情出現拐點、美國提前結束封城。

下行風險：海外復工預期落空。

PP：纖維泡沫繼續退潮，但暫或不宜過分看空

邏輯：纖維泡沫繼續退潮，拉絲亦無止跌跡象，期貨由於高基差暫時表現堅挺。短期來看，由於隔夜原油大跌可能會在心理上放大纖維料退潮的弱勢，不排除PP還會有弱勢下探，不過考慮5月還會有集中檢修，以及目前的排產與價格反映出口罩生產有希望消化PP的供需過剩，前期只是炒作過頭，後續需求在疫情結束前不會立即消失，我們判斷PP供需由偏緊轉向寬鬆可能還需要時間，在目前期貨價格已經反映出一定利空預期的情況下，繼續大跌的驅動不會太強。從積極的角度看，此前因現貨價格被炒作過高而被迫停車的一些下游如BOPP等已在陸續恢復，原油暴跌更多也只是WTI 5月合約到期引發的空逼多，對PP價格與實際供應的影響有限。

上行風險：海外疫情出現拐點、美國提前結束封城。

下行風險：海外復工預期落空。

苯乙烯：原油再度暴跌後，多頭信心恐將出現動搖

邏輯：儘管港口庫存繼續確認下降，週一苯乙烯價格起色卻依然有限，原因主要是去庫並未擺脫季節性範疇，終端需求疲軟與高利潤刺激下供需即將回升或預示後續乏力。短期來看，我們的觀點暫時下調至偏空，主要就是隔夜美國原油大跌，儘管下跌的原因更多隻是WTI 5月合約結束引發的空逼多，對純苯影響更直接的汽油價格仍保持穩定，但苯乙烯對頭對純苯估值回升的信心卻很可能因此受到打擊，目前苯乙烯供需過剩的矛盾並未解決，成本端向上不確定性提供的高利潤只是在幫助矛盾進一步積累，除非美國經濟能及時有效開啟復工，通過汽油價格從成本端推升芳烴價值，否則苯乙烯就只能向下跌破成本擠出供應從而達到平衡。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有。

乙二醇：供需改善，逢低買入

邏輯：國內裝置降負以及集中檢修下，前一週國內MEG產量環比下降14.86％，較前四周平均產量水平下降24.59％；聚酯生產延續提升，推動MEG需求環比增加4.52％，較前四周平均水平提升近5.62％。我們認為，在國內MEG供給調整之下，即期MEG市場供需由過剩轉向平衡。

操作策略：短期價格存在上漲的預期以及上升的空間，關注期貨做多機會。

風險因素：MEG價格反彈導致檢修不及預期影響。

PTA：短期價格有下行壓力

邏輯：供給端，國內裝置負荷升至9成附近；需求端，聚酯環節負荷提升，但產銷清淡、庫存恢復增長，此外，下游織造庫存繼續累積、開機率下調並處在較低水平。綜合來講，PTA供需基本面偏弱，同時，成本端短期推漲動力不足，對價格仍維持偏空思路。

操作策略：單邊方面，PTA短期維持空頭思路；跨期方面，PTA跨期價差預計維持弱勢，仍存在下降空間；跨品種方面，PTA供給大幅提升而MEG供給顯著收縮，PTA和MEG品種價差預計仍維持弱勢。

風險因素：原油價格上漲、PTA供給衝擊。

橡膠：原油近月暴跌對橡膠影響有限，但近期回落壓力較大

邏輯：昨日橡膠小幅上漲，但維持在震盪區間內。昨日行業消息面，可以總結為，1、3月國內外需求下滑數據上證明。海外的疫情衝擊明顯。2、柬埔寨的供應仍舊在增長。消息面，相對利空，但影響有限。天然橡膠當前供需雙減，邊際過剩沒有改變（庫存仍在增長），同時由於需求端的變動受病毒傳播影響，時長難以控制，因此，階段沒有大幅上漲可能。但同樣，由於價格已經處於會抑制供應的低位，在恐慌情緒消退當下，暴跌也難。昨夜原油的近月的巨幅下跌，預計對橡膠影響有限，因為原油的暴跌主要是其近月交割問題帶來的。雖然原油主力同樣大幅下跌，但歐美股市相對穩定，因此金融市場氛圍中性略偏弱。橡膠維持震盪判斷，09合約波動範圍在9750至10560。NR06合約在7850-8750。近日接近區間高位，因此回落概率加大。

操作：區間高低位反向操作。

風險因素：

利多因素：供應國受疫情影響供應中斷；海外疫情好轉、疫苗推出。

利空因素：金融風險再度爆發，疫情導致實體經濟崩潰。

紙漿：新增交割品牌不影響期貨盤面定價，紙漿維持震盪

邏輯：昨日紙漿期貨盤面繼續明顯走弱，現貨則維持僵持。昨日紙漿增加明顯，盤後數據看，多頭主力增加較為集中。從消息端看，國內庫存繼續下降，新增交割品牌藍森林其內盤價格與銀星等持平或以上，因此，對盤面基準定價無影響。供需端看，國內進口量較大，下游紙品價格開始全線下行，復工利多已經消化。因此，短期利多不足，但下行動能也不顯著。原因在於，1、進口成本在提高；2、下游利潤依舊高。因此貿易商恐慌情緒不大，主動低位拋售的行為不多見。綜上，紙漿仍將維持震盪格局，09震盪區間4500-4720。操作端，等待低吸。

操作：單邊建議區間低位做多，不追多。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點：缺乏持續利好，銅價上行動力減弱

邏輯：昨日國內交易時間段有色板塊分化，銅錄得小幅上漲，隔夜外盤原油大幅下挫帶動LME倫銅走弱。宏觀上利好基本兌現，海外疫情導致銅礦產干擾率上升，及國內消費改善，已計價入銅價之中。後期銅價的高度取決於消費的持續力度和供應端的擾動惡化程度，從國內經濟活動恢復的時間推演海外復產的進程，預計5月會存在海內外消費接力空擋期。因此，銅價短期上行動力減弱。

操作建議：

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦輸出變動不及預期

鋁觀點：鋁價探至12500關口，等待更強消費指引

邏輯：昨日滬鋁繼續錄得上漲，公佈現貨庫存去庫幅度依舊良好，但下游真實的消費持續力度仍需更多數據指引，使得鋁價在12500關口有所停滯。經過產業鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤，電解鋁行業虧損依舊修復至不虧損的狀態，對減產規模擴大造成阻力。另外，特別需要關注的是，出口訂單遭到不同程度的減少後，消費改善的持續性存疑，對鋁價的反彈高度勿過分樂觀。

操作建議：短線交易。

風險因素：海外疫情防控出現轉機；規模性減產爆發

鋅觀點：有色板塊整體偏強，滬鋅期價即將考驗60日均線壓力位

邏輯：全球主要經濟體推出強刺激政策，市場風險偏好繼續提升。我們對於二季度國內鋅消費的迴歸相對樂觀，鋅將受益於國內基建投資的發力；同時，社融較寬以及政策邊際改善預期下，3月房地產投資略超預期後，二季度將繼續恢復。隨著國內下游的持續迴歸，預計近期鋅錠庫存將維持緩慢去化趨勢。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應干擾增加，國內外礦山出貨意願均下降，3月末以來鋅礦加工費持續快速下調，短期鋅礦供應擔憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內冶煉仍將部分減產。上週滬鋅期價有效突破萬六關口，目前即將考驗上方60日均線壓力位，短期鋅價進一步修復反彈趨勢有望延續。

操作建議：鋅多單持有；鋅內外正套機會可嘗試參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：擠倉風險明顯減弱，鉛價偏弱運行

邏輯：國內電池進入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工小幅下調。同時，再生鉛開工已從低位修復，目前廢電瓶供應限制了進一步抬升的空間。隨著下游採購轉弱，加上部分轉向再生鉛，短期鉛錠庫存有望緩慢企穩回升。此外，上週初滬鉛近月短暫擠倉，隨著滬鉛05合約持倉量的大幅回落，軟擠倉風險明顯減弱。因此，短期鉛價迴歸基本面主導，滬鉛期價或走弱，且近強遠弱態勢也將繼續趨緩。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：現貨成交寥寥，滬鎳暫時承壓

邏輯：菲律賓禁礦影響持續，國內鎳礦庫存持續下降，鎳礦庫存整體可以支撐到7月，但由於鎳礦分佈不均，集中在少數較大型鎳鐵廠手中，部分鎳鐵廠缺礦並面臨虧損，不得不停產，從而支撐鎳價；印尼和俄羅斯疫情持續發酵，鎳鐵、鎳板生產受影響，也利好鎳價，短期來看，鎳價有進一步上行空間，但由於昨日漲幅過大，現貨又成交寥寥，上方暫時承壓。中期來看，菲律賓疫情基本控制，封鎖令展期可能性較小，供給端擾動有望解除，而國內需求復甦，歐美疫情拐點顯現，經濟重啟，鎳呈現供需均走強的格局，考慮到印尼新項目受到的影響，鎳價預計震盪偏強。

操作建議：多單謹慎持有，關注內外正套機會

風險因素：歐美疫情再度惡化，俄羅斯、印尼生產超預期

不鏽鋼觀點：庫存去化較好，不鏽鋼震盪偏強

邏輯：不鏽鋼企業盈利恢復較快，但部分企業利潤仍然較低，並且下游需求復甦明顯，不鏽鋼去庫較好，隨著貨幣政策趨松，企業資金壓力緩解，撐價逐利意願較強，加上原材料價格的走高，不鏽鋼價預計震盪偏強。中期來看，不鏽鋼庫存高企，盈利修復之後，不鏽鋼價格受成本影響更大，若原料價格上漲止步，不鏽鋼價也將上漲乏力，整體來看，不鏽鋼價格維持震盪。

操作建議：不鏽鋼多單持有；

風險因素：歐美疫情惡化，原料成本上漲不達預期

貴金屬：油價下挫通縮升溫，貴金屬震盪偏弱

邏輯：受原油期貨暴跌拖累，美國三大股指週一跌幅均超1％。此外，美國參議院未能就疫情補充撥款法案達成一致，也對市場情緒造成了影響。疲弱的經濟數據強化全球經濟前景的悲觀預期，加大對投資者現金的渴求。美國目前為全球新冠疫情確診病例數最多國家，確診病例超過77萬，死亡人數超過4.1萬。全球經濟成長的擔憂重新強化了美元的避險吸引力，貴金屬震盪偏弱。

操作建議：空單持有

風險因素：避險情緒VIX指數大幅下滑

農產品

油脂觀點：供應端炒作降溫 油脂承壓

邏輯：供應端，馬來棕油步入增產週期，疫情影響不確定。大豆靜態供應充裕，政府投放儲備保障供應，南美豆裝運不確定。菜籽供應依然受限，菜油供應有限。需求端，原油價格低位，不利於生柴需求；各國限制行動措施，不利於食用油消費。國內疫情近尾聲，餐飲業緩慢恢復，海外疫情升級。短期內，為控制疫情及減少經濟衝擊，產區政策多變。綜上所述，油脂處於低價區，疫情打亂供需節奏，油脂或波動加劇。

操作建議：豆系做空油粕比繼續持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：期價震盪，等待基差回落

邏輯：供應端，巴西對華出口創歷史記錄，如果航運正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當前大豆緊張格局。美國疫情升級導致多家肉食加工企業停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進口量仍偏低。需求端，國內飼料養殖企業恢復正常生產水平，養殖業補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加。總體上，隨著進口大豆大量到港，市場預期供應充足，供需關係緩解，市場短期步入調整。考慮海外疫情持續，料波動加劇。

操作建議：期貨：觀望；期權：做空波動率。

風險因素：巴西港口裝運不暢，北美大豆播種受阻；下游養殖恢復超預期。

白糖觀點：日內震盪對待

邏輯：3月銷售量同比大降，預示著後期消費仍不樂觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調，一方面，現貨清淡，疫情對白糖消費的影響持續；其次，關稅政策臨近，規避風險者增加。預計本榨季食糖產量在1020萬噸左右，低於預期。外盤方面，疫情繼續蔓延，原糖短期預計維持弱勢，目前配額外進口利潤在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季開啟，各機構紛紛上調巴西產量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產量下降，出口可能不及預期，庫存較大。泰國提前收榨，產量降至827萬噸左右。

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：新增利空真空期 鄭棉底部漸明朗

邏輯：供應端，美種植意向報告預計美棉新季種植面積微降；印度新棉收購超8成，MSP收購進度較快；中棉協調查顯示新年度植棉面積下滑4％。需求端，USDA持續調低全球棉花消費量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進入高峰期，紡織服裝內需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經濟面臨疫情考驗，內需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產業孱弱矛盾，鄭棉或震盪築底。關注政策支持及疫情發展。

操作建議：期貨觀望，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經貿前景，匯率風險

玉米及其澱粉觀點：渠道看漲情緒支撐現貨價格，期價高位震盪

邏輯：

操作建議：期貨：觀望，期權：觀望

風險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加衝擊，利空價格。

本文源自中信期貨微資訊

關鍵字: 操作 庫存 精粹