根據我們瞭解以及部分媒體報道，當前存量棚改項目所涉及貸款正常發放，但變化在於增量項目審批確實趨嚴。我們在6月初調研的棚改力度較大的貴州省遵義、凱里等城市也未聽說棚改有暫停的行為。週一晚國開行新聞辦表示各項工作正有序開展。
原標題：【中信建投房地產】幾張圖快速看懂棚改貸款、PSL投放歷程
來源：地產真心話 中信建投房地產行業
棚改總投資額主要由三大政策性銀行提供，其中又以國開行和農發行為主（16、17年兩大政策性銀行棚改貸款佔總投資額比重分別為80%和70%），國開行肩負棚改投資責任更大（16、17年國開行棚改貸款佔總投資額比重分別為66%和48%）。PSL則是政策性銀行發放棚改貸款的主要途徑，16、17年PSL投放總量分別為9714以及6350億，今年前5月投放量達4371億，同比增長48.3%。
PSL作為棚改金融工具，14到16年佔兩大政策性銀行棚改貸款比例分別為90%、90%和82%，17年開始大幅下降，僅50%，18年一季度64%，前5月PSL投放量與國開行棚改貸款總量基本一致。後續需要關注棚改專項債的發展。
棚改貨幣化安置比例自14年起逐年提升，17年估算在60%或以上，而18年將在此基礎上有所下降。
第一、棚改一刀切暫停不實！
第二、棚改的貢獻度邊際趨弱並未超出市場預期
媒體所報道的國開行棚改項目合同簽訂審批權限回收到總行，這意味著新增項目的審批將更為審慎。事實上，今年三四線城市棚改對房地產市場的邊際貢獻下降是在預期之內的，我們在2018年房地產投資策略中提出，2018年棚改將淡出焦點，在於棚改總量減少（609萬套到580萬套），以及棚改貨幣化比重的下降（從60%的高點回落），而且我們在去年提出，在區域去庫存任務階段性完成後，棚改貨幣化的意義也將減弱，這點並未超出市場預期。
第三、安置方式轉變在部分區域早已有之
安置方式轉變在部分區域早已有之，個別區域貨幣化安置比例將有所下降，這在山東、湖南、江西等地區政策方面早有體現：山東已取消棚改貨幣化安置獎勵，湖南採取差異化棚改安置方式，針對房價上漲壓力較大的市縣取消貨幣化安置優惠，江西同樣針對供需矛盾突出的市縣要求加大實物安置力度。
第四、棚改的推進必然是有序和平穩
對於市場的影響而言，首先，PSL由於審批授信與資金投放有時滯效應，對於投放資金短期影響不大。其次，替代資金渠道——地方棚改專項債將逐漸擴容，就在一週前，15億首單棚改專項債落地，在一定程度上也將延續地方政府推進棚改。我們還是強調，棚改作為民生大計仍將一以貫之，即使總量收縮，也將平穩有序地進行。
第五、低庫存環境疊加宏觀流動性改善是市場延續的動力
棚改貨幣化的啟動帶來三四線城市庫存結構難得的緩解，我們統計全國重點80大城市的庫存較歷史高點下降了近30%。其實除了棚改需求，我們更需要關注的是各線城市市場的內生需求也迸發，我們三四線城市調研顯示80%需求是來自於本地改善性需求和周邊縣鎮城鎮化，低庫存疊加流動性的持續改善，我們認為更多城市需求對於棚改的依賴度是有所降低的。
市場風險偏好處於低位，任何變化都在鑄造恐慌，但是我們認為房地產板塊的低估值和邊際改善邏輯持續，融資集中度的邏輯持續，行業調整的機會在構築買入時機！
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