事件：
央行1月4日發佈消息稱，為進一步支持實體經濟發展，優化流動性結構，降低融資成本，決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。這樣安排能夠基本對沖今年春節前由於現金投放造成的流動性波動，有利於金融機構繼續加大對小微企業、民營企業支持力度。
央行負責人表示，此次降准將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素後，淨釋放長期資金約8000億元。
點評：
2018年一季度MLF到期量為1.2萬億元左右，但根據央行的表述為置換MLF7000億元，剩餘部分如何操作仍然有待進一步觀察。
本次操作能夠部分對沖春節前的現金外流對流動性的波動，但從操作期限上來看，現金外流屬於季節性的時點性影響，節後就將逐步迴流抹平影響。因此央行以長期限流動性投放對沖短期波動，流動性供給水平將進一步抬升。
我們此前的觀點認為“降準置換MLF將成為常態化操作”進一步得到印證。按照我們分析2018年央行操作所得出的框架，基本上在未來兩個月MLF到期量合計在7000億元之上就存在進行一次降準置換的空間。從2019年的數據看，預計符合置換標準的為年初、年中和年末時點三次MLF到期的小高峰，結合季節性因素來考慮，年初的降準已經落實，年中仍有再次降準的可能，市場平均法定存款準備金率在2019年將逐步向10%附近靠攏。
對於1月份的春節跨年來說，對於流動性形成負向影響的眾多因素依次為：（1）春節前的現金外流規模，包含M0和庫存現金，通常在2萬億元左右；（2）1月為繳稅大月，月中時點流動性回籠壓力較大；（3）1月信貸投放多為高峰；（4）地方債發行有所提前，也將在1月對流動性形成負面影響；（5）有逆回購6900億元將於月內到期；（6）國庫現金定存有1000億元將到期。整體來看，1月流動性缺口較大。
按照目前已經公佈的措施來看，本次降準加上本週央行放寬對小微企業審核標準後可釋放的流動性，對沖春節前的缺口仍有壓力。2018年初央行發佈的CRA臨時準備金額度工具，理論上應當為常設機制，如果CRA工具正常啟用，春節前資金面應沒有太大壓力。
對債券市場來說，長端利率在年初已經如期出現了較為迅速的下行。我們認為2019年債券牛市的根基仍然牢固，隨著貨幣寬鬆廣義配置需求的回升，久期策略與套息策略在2019年均會較為擁擠，債券市場供需兩旺，預計長端利率估值和信用債估值將從低估走向泡沫化，曲線從牛陡向牛平演變。目前久期敞口與信用敞口相比較，由於長端利率已經有所下行，信用敞口相對價值更高，並且未來隨著利率曲線的進一步平坦，信用敞口的價值也將持續提升。
最大的潛在風險，是隨著投資者策略上的趨同和資產價值的泡沫化，此時遭遇外部衝擊時必然會出現一定程度的踩踏，導致市場有較大幅度的調整，整體市場波動預計加大。由於債券類資產的特殊性，資產泡沫的自我強化和持續性都比較差，因此牛市調整是每一輪都會出現的必然現象。對於利率債來說，唯有在堅定趨勢樂觀的同時把握節奏，向趨勢與波動要收益，能否成功迴避“牛市回調”是2019年利率債投資的關鍵，短期來看對兩會前後需謹慎。
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