導 讀
左手A股硬盾，右手H股長矛，鄭州銀行的資本裝扮好不氣派。
尷尬在於，真實的價值底色是無法裝扮的。
頻頻募資補血，暴露出鄭州銀行的資金壓力。在業績波動、不良貸款率攀升、撥備覆蓋率多年下滑、違規罰單等隱患堆積下，鄭州銀行的不確定性日益凸顯，該如何扭轉頹勢、提振各方信心呢？
繁華喧囂的資本圈，總有無限話題。最近的風口，是價值投資。
隨著第三季報陸續發佈，高毅、景林、重陽等一線私募的最新資金流向顯現:與外資趨於同頻，聚焦成長型價值投資的風格濃郁。
資本冷遇的尷尬
也基於此，市值管理，成為上市企業的必修課。而作為硬指標的業績，自然成為企業努力優化的主方向。
問題在於，好業績就有好市值嗎？
鄭州銀行，似乎就在經歷類似困惑。
2019年10月28日，鄭州銀行發佈2019年第三季度財報，實現營收33.65億元，同比增長16.89%；歸屬於該行股東的淨利潤11.21億元，同比增長4.81%；歸屬於該行股東的扣除非經常性損益後的淨利潤11.20億元，同比增長4.97%；基本每股收益0.19元。
前三季度，實現營收96.22億元，同比增長19.70%；歸屬於該行股東的淨利潤35.90億元，同比增長4.49%；歸屬於該行股東的扣除非經常性損益後的淨利潤35.87億元，同比增長4.52%；基本每股收益0.61元。
營利雙增，這是一份不錯的成績單。
尷尬在於，資本市場的冷淡反應。
港股來看，截止11月6日收盤，鄭州銀行股價為2.70港元/股，相比10月29日開盤的2.62港元/股，漲幅並不明顯。
再看A股，冷遇更為凸顯，截止11月6日收盤，鄭州銀行股價為4.72元/股，相比10月29日開盤的4.79元，甚至出現了下跌。10月29日跌1.04%，10月30日跌0.84%，10月31日再跌0.64%。
持續性、穩定性、健康性
何以至此呢？
專家表示，衡量企業的投資價值，是一個動態多維過程。業績的持續性、發展的穩定性、經營的健康性是更核心考量。
從此來看，上述的資本態度是否就有了邏輯基礎？
拉開時間緯度，數據顯示，2015年至2018年，鄭州銀行分別實現營收78.36億、98.97億、101.94億、111.57億，同比增長42.34%、26.3%、3%、9.44%；淨利潤分別為33.56億、39.99億、42.8億、30.59億，同比增長36.27%、19.14%、7.03%、-28.53%。
可以發現，其業績表現並不穩定。尤其最2017、2018兩年，營利增速下滑明顯。尤其是2018年淨利潤出現大滑坡，呈現負增長。其中，2018年第四季度，鄭州銀行實現歸屬股東淨利潤為-3.76億元，同比下滑140.61%，直接拉低全年業績增速。
對於這種斷崖式下降，鄭州銀行表示主要受區域經濟環境下行，和“逾期90天以上貸款全部納入不良貸款”的監管政策影響，該行加大撥備計提力度、加快不良資產處置，淨利潤出現下降。
不良率"遙遙領先"
一位鄭州銀行內部人士表示，處理不良資產是鄭州銀行近年增收不增利的主要原因。
上述觀點，並非空穴來風。
事實上，直至目前，不良資產仍是鄭州銀行的一個重要掣肘。
據東方財富Choice數據顯示，截至2019年9月末，33家上市銀行不良貸款率整體保持平穩。
其中，鄭州銀行不良貸款最高，不良貸款率達到2.38%，華夏銀行、江陰銀行以1.88%和1.82%分列二三。
業內人士表示，不良貸款增加對銀行影響不容小覷，短期降低銀行放貸能力，長期甚至引發系統性風險。
經濟學家宋春輝表示，鄭州銀行不良貸款率‘遙遙領先’，一定程度上代表著其資產質量惡化，需要引起高度關注。
值得注意的是，鄭州銀行不良貸款率連續7年攀升，2011年末—2018年末，該行不良貸款率分別為0.44%、0.47%、0.53%、0.75%、1.10%、1.31%、1.50%、2.47%；
撥備覆蓋率不斷下滑，分別為416.16%、425.28%、425.54%、301.66%、258.55%、237.38%、207.75%、154.84%。
不過，2019年9月末，其撥備覆蓋率160.01%，較年初增加5.17個百分點，不良率也下降近0.1%。
但資本充足率表現仍不容樂觀。2016年至2018年鄭州銀行資本充足率分別為11.76%、13.53%和13.15%，呈下滑態勢。截止2019年9月末，資本充足率13.07%，距監管最低標準10.5%相差2.57%；核心一級資本充足率為8.38%，距監管最低標準7.5%僅差0.83%。同時，信用減值損失較去年同期飆升84.09%。
業內人士指出，資本充足率是商業銀行最核心的財務指標。近幾年，銀行業持持續擴張，各家銀行資本充足率下行壓力加大，急需“補血”。尤其是鄭州銀行這樣的城商行，通過經營性活動形成的企業資本增長較慢，資本充足率現狀不容樂觀。而指標一旦失守，不但業務擴張受到限制，衍生經營風險也會加大。
不難發現，利空數據下，鄭州銀行的成長價值露出多維問題底色。成長性存疑，受到投資者冷遇自在情理之中。
這從其面臨的資本壓力上。有更迫切體現。
快速擴張VS募資補血
2019年5月，鄭州銀行通過議案，擬針對境內外機構投資者發行不超100億元無固定期限資本債券或二級資本債券，用於充實該行其他一級或二級資本。
2019年7月17日，鄭州銀行披露非公開發行A股股票預案。股票數量不超10億股（含本數），募集資金規模不超人民幣60億元（含本數），扣除相關發行費用後，全部用於補充本行核心一級資本。
頻頻動作中，鄭州銀行資金渴望的迫切程度可見一斑。
值得注意的是，鄭州銀行的募資行為沒有間斷過。
自2015年赴港IPO融資48.15億元后，2017年10月18日，鄭州銀行非公開發行優先股募集資金78.26億元。
2018年，鄭州銀行登陸A股，同年9月13日募集資金27.54億元，三次累計募資近154億元。
北京大學經濟學院金融系教授呂隨啟表示，對很多城商行來說，發行H股只能緩解一時之急，並不能形成持續融資能力，港股市場對城商行的認可度並不高。
那麼，問題來了。鄭州銀行為何頻繁募資補血？即使A+H的雙重身份，也不能滿足其資金需求？
細觀後發現，這種缺錢狀態，與其不斷擴張步伐密不可分。
據鄭州銀行官網顯示，截至2017年12月31日，鄭州銀行發起成立了河南九鼎金融租賃股份有限公司，中牟、新密、鄢陵等7家村鎮銀行。還參股了中牟鄭銀村鎮銀行、中國銀聯股份有限公司等5家公司。
在物理網點佈局上，鄭州銀行在河南全省開設153家支行及1家專營機構。五年間，網點量增加了約一倍。
中央財經大學教授郭田勇表示，“從城商行角度看，一家銀行參股7家村鎮銀行算是比較多，加上控股金融租賃公司，這些都需動用銀行資本金，會使得銀行資本承壓。”
違規罰單 高擴張在惹禍
以此來看，快速擴張也是一把雙刃劍，帶來規模效應同時也帶來不少隱患。成為上述業績乏力、財務問題的重要考量。
同時，壓力之下，問題也隨之產生。
2019年9月30日，據銀保監會官網顯示，河南銀保監局對鄭州銀行做出行政處罰，開出四張罰單。
處罰信息顯示，鄭州銀行大學路支行因貸後管理不盡職，貸款資金被挪用，受河南銀保監會處罰30萬元，其中劉萍對以上違規行為負領導責任，處以警告。
同時，鄭州銀行銀基支行因貸款資金被挪用，形成大額不良，被處以罰款50萬元，餘淑靜負領導責任，被處以警告並罰款5萬元。
違規消息一出，引起廣泛關注，這家生於中原、長於中原的鄭州銀行似乎缺少了中原地區的規矩感。
值得強調的是，近期，一則25個雞蛋事件再引關注。鄭州銀行由此被質疑誤導客戶、違規攬儲。
從上述罰單質疑中可以看出，鄭州銀行的制度健全度、風險防控力、監督管理力等方面均存在一定問題。
百萬年薪的邏輯
這些壓力亂象，考驗著企業領導層的經管能力。
值得強調的是，雖然企業問題重重，但似乎並未影響高管層的高收入。
據統計，2018年，鄭州銀行董事、監事和高級管理人員報酬合計3262.7萬元，17位高管年薪超百萬。
其中，董事長、執行董事王天宇年薪212.6萬元；行長、執行董事申學清年薪202.3萬元。
此外，副董事長、執行董事馮濤年薪186.8萬元；監事長、職工監事趙麗娟年薪191.8萬元；職工監事成潔年薪163.5萬元；職工監事李懷斌年薪137.1萬元；副行長夏華年薪192.1萬元；副行長郭志彬年薪181.7萬元；副行長孫海剛年薪179.5萬元；副行長張文建年薪179.2萬元；副行長、總會計師毛月珍年薪179.5萬元；董事會秘書傅春喬年薪173.3萬元；首席信息官姜濤年薪109萬元；行長助理李磊年薪165.5萬元；行長助理張厚林年薪103.3萬元；風險總監王豔麗年薪129.3萬元；職工監事崔華瑞（離任）年薪173.9萬元。
除了高管百萬年薪，該行股東的增減持行為也令人看不透。
在港股，海通國際證曾券出現高價增持，低價減持的投資現象。
據港交所權益資料顯示，2019年5月28日，海通國際證券以每股平均價4.7059港元，增持鄭州銀行H股1700萬股，涉資約8000萬港元。
隨後，又減持鄭州銀行1700萬股，每股2.78港元，最終虧損約3200萬港元。
2019年7月1日，鄭州銀行相關人員趙保軍以成交均價5.15元增持其A股2000股，共計1.03萬元，佔總股本的0.0005‰。7月5日，趙保軍又以成交均價5.13元減持A股1000股。
此外，中信證券國際也對鄭州銀行進行減持。據鄭州銀行H股股權變動信息顯示，2019年 7月17日，中信證券國際減持鄭州銀行4381.85萬股，8月1日又減持4797.52萬股。
有所為、有所不為
顯然，身披A+H雙金甲的鄭州銀行，正遭遇多重困境。
從競品看，遍及河南且有特色競爭力的河南銀行有兩家，一是鄭州銀行，一是中原銀行。鄭州銀行的問題漏洞表現，顯然在給對方趕超機會。
從業務看，由於鄭州銀行的客戶不少是重工業企業，受產能過剩、去庫存壓力大、銷售下降等因素影響，一些企業的經營困難、互保風險值得關注。其高企的不良貸款率仍有看點。
從政策看，2018年銀保監會對不良貸款的認證口徑進一步提升，此前對逾期90天以上但未列入不良貸款的將認定為不良貸款。這一要求使得中小城商和農商銀行資產質量承壓，從而更真實反應自身不良率。
值得強調的是，今年是經濟轉型的關鍵年，中央經濟工作會議對深化資本市場改革作出部署，主張要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
改革大勢下，更凸顯了鄭州銀行上述問題的嚴峻性。
如何改變呢？
在鄭州銀行董事長王天宇看來，銀行業“躺著賺錢的時代”已一去不復返，需要“站起來、飛起來、跑起來”。站起來就是要走出去主動了解客戶需求;飛起來，就是要插上科技金融和特色化、差異化發展的兩個翅膀;跑起來是擺脫同質化競爭，適時搶跑。
他還表示，“城商行與生俱來的資源稟賦，決定了不能做全能銀行，必須有所為有所不為，聚焦優勢、專注特色，這樣才有出路、有未來。”
在上述種種問題面前，王天宇專注打法、搶跑精神是否仍有待實操提升？其有所為有所不為戰略是否還有更多維視角呢？如何在更系統、更全面、更健康、更可持續的發展視角上思考所為所不為，是鄭州銀行亦或王天宇的一道關鍵考題。
經濟是肌體，金融是骨骼。鄭州銀行如何突迷霧，精進發展、真正配得起A+H的價值“黃金甲”，首條財經將持續關注。
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