這是價值事務所的第 77 篇深度文章。

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一直看《價值事務所》文章的朋友都知道，vive目前在一家醫院做臨床藥師。之所以學藥學，全因為高中學了化學競賽，因此對化學感情深厚，家裡還有一個小陽臺專門做化學實驗，上圖給大家看看：

但是，化學出身的vive一直都很嫌棄化工類企業，總覺得這是一個投入大、汙染重、經濟效益差的生意，而且由於多數化工產品都屬大宗商品範疇，化工類企業的週期性就不可避免了。

直到發現了萬華化學，完全糾正了之前對化工行業的偏見！

公司科普

萬華化學是國內市值最大的化工企業，為我國化工龍頭，公司的主要產品為MDI，是生產聚氨酯的主要原料。你只用知道，聚氨酯的用途很多，把他當成“新興塑料“就行，基本上各行各業都會用到這玩意兒。

由於環保因素，MDI正在逐步替代現在常用的聚苯乙烯塑料，未來隨著全球經濟的增長，MDI的消費量將繼續穩步增長，有券商預計2018-2020年全球MDI需求增速將保持在6%左右。

萬華化學目前是MDI行業的全球老大，佔據全球總銷量的22.5%，佔國內的60%以上。

由於化工行業整體作為大宗商品行業，空間與資源的約束較強，市場普遍不願意給予高估值，疊加近期MDI價格大幅下跌（大宗商品，無法避免），因此萬華化學的股價表現就不這麼如人意了，不過你要是把眼光放長一點，人家總體是慢慢上漲的啊。

財務分析

公司上市19年來，分紅融資比36.61%，但其很有意思的點在於，公司歷年來的分紅都很大方，2017年10股分15元，2018年更是10分20元！如果按現在的股價43.66元計算，股息率高達：4.6%。

仔細一看，拉低公司分紅融資比的原因是今年2月，公司進行了大筆增發，總共募集522億資金，用於購買煙臺萬華化工。

有沒有一種很熟悉的感覺？沒錯，我們之前在寫雙匯發展的文章中講過雙匯發展募集把他母公司雙彙集團收購了，從而實現整體上市，一模一樣的劇本，熟悉的味道。在此我們就不復述了，建議大家通過傳送門去看看雙匯發展。

總之，這標誌著父子一心，齊心協力，是大大的好事～

雙匯發展傳送門：

公司由於是重資產模式，因此資產負債率一直很高，但是近年來在逐漸降低，至2018年，已經降到了48.97%，為五年來最低。其利息費用8.96億，咋一看很高的樣子，但是在2018年全年利潤106.1億的情況下，利息支出佔利潤比8.44%不足10%，因此不算個啥～

由圖可知，公司近年來高速增長，18年由於MDI價格下跌的元素讓公司的業績不太讓人滿意，利潤還有下幅度下滑。2018年12月，MID價格一度跌到11000元/噸，讓萬華化學很是受傷。

（圖源自：東方證券）

萬花的研發在2017年之前都比較平穩，自17年開始迅猛增加，2018年更是達到16.1億，且全部費用化處理！！已經超過亨斯曼，接近科思創（2.8億美元）的水平，由於我國的人工成本大幅小於國外，因此，萬華單位投入產生的效果比海外企業會高很多。

從產出來看，代表高端化的精細化工與新材料板塊毛利一直在增長（看上圖紅色部分），由歷史情況也能看出，萬華的研發投入回報率是相當高的，不像大A股的很多公司，高額的研發投入進去，泡泡都沒起一個。

總結

公司的財務健康，龍頭地位穩固，按發行價計算，最高漲幅超過133倍，近期有所回落，漲幅也有110多倍，絕對的超級白馬股。

而且近些時間不斷通過外延併購與內生髮展雙輪驅動，未來中國萬華，有望成為世界萬華！

公司由於近年MDI價格低迷，18、19整年估值都較低，目前公司14.97倍TTM處於平均偏低的位置。

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