美聯儲緊急降息50個基點
3月3日，美聯儲宣佈將聯邦基金利率下調50個基點至1.0-1.5%區間，同時下調超額存款準備金率50個基點。
這次降息有兩個特殊之處：一是時點。按照日程，3月19日將舉行年內第二次議息會議，但聯儲選擇在會議召開之前宣佈降息，這是2008年12月以來的首次；二是幅度。自2008年12月16日降息75個基點，將聯邦基金利率下調至0-0.25%的歷史最低水平以來，美聯儲無論是加息還是降息，都是以25個基點為單位，此次卻下調了50個基點。
此次降息已有端倪。2月28日，由於當週美國主要指數下跌幅度超過10%，創金融危機以來最大跌幅，美聯儲主席已經在一份聲明中安撫市場，“美國經濟的基本面依然強勁，但是新冠肺炎疫情給經濟活動帶來的風險也在不斷變化。聯儲正在密切監測疫情發展及其對經濟前景造成的影響。我們將動用我們的工具，採取合適的行動來支持經濟”。
市場已充分預期。降息之前，無論是Bloomberg還是CME，對降息50BP的概率基本都是100%。由於對降息已充分預期，美國主要股指在降息消息公佈之後，先是快速拉昇，然後又開始持續下跌。截至3月3日收盤，道指下跌2.94%，標普500指數下跌2.81%，納斯達克指數下跌2.99%，而10年期國債收益率下跌至創紀錄低點的0.984%。
緊急降息原因：應對疫情衝擊
近一個多月以來，雖然中國疫情蔓延勢頭初步得到控制，但在中國以外，韓國、日本、意大利、伊朗等國出現多起聚集性感染，確診病例快速增加。2月26日，中國境外報告的新增病例數量首次超過了中國境內。世界衛生組織總幹事譚德塞2月28日在日內瓦總部舉行的記者會上稱，將新冠肺炎疫情全球風險級別由此前的“高”上調為“非常高”。
美國衛生官員說，疫情有可能成為全球“大流行病”，遲早會在美國出現社區傳播。在此情況之下，特朗普宣佈任命副總統彭斯做抗擊新冠病毒疫情的大主管，負責協調醫務人員和其他專業人員，防止病毒在美國蔓延。
疫情首先在金融市場上得到反映。2月24日至28日當週，美國三大股指跌幅均超過10%，創2008年全球金融危機以來最大跌幅。VIX指數從17.08上升至40.11，為2015年8月以來的最高水平，10年期國債收益率跌破1.2%，創歷史最低水平，3月期國債收益率與10年期國債之間一度出現20個基點的利率倒掛，為2019年10月以來的最大幅度，金融市場已經開啟危機模式。
儘管實體經濟主要指標仍然穩健。但2月以來ISM製造業PMI與Markit製造業PMI已經雙雙逼近榮枯線，後者甚至降至去年9月以來的最低水平，經濟也面臨著一定的下行壓力。如果病毒在美國傳播，可能會導致製造業出現停工潮，服務業遭受直接衝擊，因此美聯儲提前降息50個基點予以對沖。
在降息之後的聲明中，美聯儲表示，“美國經濟基本面仍然強勁。然而，冠狀病毒疫情對經濟活動構成了不斷演變的風險。鑑於這些風險，併為實現就業最大化和價格穩定目標提供支持，聯邦公開市場委員會決定下調聯邦基金利率目標區間。”
美聯儲主席鮑威爾隨後表示，“（疫情）對美國經濟整體影響的程度和持久性仍然高度不確定，局勢仍然不穩定。在這種背景下，委員會判斷美國經濟前景面臨的風險已經發生了實質性的變化。作為回應，我們已經放鬆了貨幣政策的立場，為經濟提供更多的支持。”
美聯儲降息影響分析
首先，降息尚未在美國金融市場上產生效果。當日美國主要股指仍收跌超過2%，原因除了市場已充分預期之外，可能還包括兩個方面的原因：一是這次降息存在一定的信號效應，美聯儲的緊急降息加重了市場對經濟形勢的擔憂；二是市場可能認為貨幣政策對提振經濟的效果比較低，因為疫情所帶來的停工停產、消費減少並不是貨幣政策可以解決。未來政策能否收到效果，要看能否有效撫慰市場的避險情緒。考慮到疫情的不確定性，以及美股十年長牛之後多項指標已在高位，未來波動性將會明顯上升。
其次，對實體經濟效果有限。此次美聯儲要面對的問題並非源自金融市場本身，而是來源於疫情對資本市場信心的擾動和對實體經濟的衝擊。由於美國尚未廣泛開展病毒測試，無法知道病毒傳播範圍，不確定性非常高。在此情況下，貨幣政策效果有限，聊勝於無。鮑威爾坦承，“我們的確認識到，降息不會降低感染率，也不會修復斷裂的供應鏈。但我們相信，我們的行動將帶來有意義的推動。更具體地說，它將支持寬鬆的金融條件，避免金融條件趨緊”。
其次，將會引發新一輪全球降息潮。3月3日，G7財長和央行行長舉行了電話會議，會議聲明稱，“鑑於新冠肺炎對全球（經濟）增長的潛在影響，我們重申承諾使用一切適當的政策手段來實現強勁、可持續的（經濟）增長，並防範下行風險。”貨幣市場目前預期英國央行將於3月降息27個基點，同時預期加拿大央行將於週三降息39個基點。在美聯儲之前，澳洲聯儲已經宣佈將3月現金利率下調25個基點至0.50%，創紀錄新低。澳洲聯儲還表示，準備進一步放鬆貨幣政策。
下一階段美國貨幣政策展望
從歷史經驗上看，美聯儲歷次非常規降息均不是一次性行為，一旦開啟均有後續降息跟進，因此此次非常規降息大概率不是寬鬆的終結。
從上世紀80年代至今，美聯儲單次降息幅度在50BP及以上的共有32次，共分佈在五個經濟下行過程內，每輪美聯儲降息50BP都不止一次。如1982年石油危機後期共3次降息50BP，1984年-1987年共有10次降息50BP及以上；1991-1992年共有3次降息50BP；2001-2002年互聯網泡沫時期，共9次降息50BP；2007-2008年國際金融危機時期，共有7次降息50BP及以上。
從美聯儲的操作和經濟金融週期所處階段來看，當前情況與2001-2002年、2007-2008年兩個週期更為類似：一是均處於經濟週期的後半段，企業或者居民債務較高，股市處於高位；二是均發生重大突發性事件，且對美國經濟造成了比較大的潛在影響；三是在降息前股市均發生較大幅度下跌，跌幅均在10%以上；四是事件發生後，美聯儲首次降息幅度均達50BP，比如2001年1月3日和2007年9月18日降息幅度均為50BP；五是美聯儲均有緊急降息舉措，比如2001年1月3日、2001年9月18日、2008年1月22日，降息時點均早於正式的議息會議時間。
所不同的是，此次緊急降息發生在降息週期中，美聯儲去年8月1日選擇降息25個基點，結束了此前連續9次加息的貨幣政策正常化過程。而前兩次緊急降息都是終結了此前的加息週期，並標誌著降息通道的開啟。所以，與前兩次相比，美聯儲降息空間非常逼仄。
另外，需要注意的是，此次降息之前，特朗普即在推特上對鮑威爾施加壓力。降息之後，特朗普又寫道，“美聯儲必須進一步放鬆，最重要的，要與其他競爭對手保持一致”。今年是大選年，特朗普為選情考慮，必然會繼續敲打美聯儲。
考慮到疫情對經濟帶來的潛在衝擊以及來自政治方面的壓力，再結合美聯儲此前的降息路徑，預計後續仍有較大可能性繼續降息。不過，由於聯邦基金利率只剩下100個基點的下調空間，如果經濟形勢繼續惡化，不排除出現新一輪QE的可能性。
我國貨幣政策對策
疫情發生以來，中央多次強調，要發揮各方面積極性、主動性、創造性，把疫情影響降到最低，努力實現全年經濟社會發展目標。具體到貨幣政策方面，中央提出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。在全球降息潮開啟之後，我國貨幣政策操作將獲得更大空間。建議貨幣政策從以下兩個方面發力：
一方面，繼續保持流動性合理充裕。繼續綜合運用MLF、OMO、SLF等工具，滿足金融機構流動性需求，降低社會融資成本，促進金融市場平穩運行。另外，可通過下調存款準備金率，釋放長期流動性；通過下調OMO和MLF利率，引導LPR走低。目前市場上關於是否動用存貸款基準利率的討論較多，基準利率自2015年之後就逐漸淡出，但在疫情威脅全年增長目標的背景下，可考慮擇機下調，畢竟存款仍然是銀行負債的大頭，下調基準利率可以直接降低銀行負債成本進而降低社會融資成本。
另一方面，充分發揮結構性工具作用。在當前的市場環境下，由於經濟下行壓力較大，銀行風險偏好較低，貨幣政策傳導機制不夠順暢，結構性工具效果可能更好。一是定向支持實體經濟。通過再貸款、再貼現、專項信貸額度等方式，協助中小銀行扶持當地中小微企業；完善MPA考核框架的專項考核指標，引導金融機構優化信貸結構，加大對製造業、小微和民營企業貸款的投放力度。二是降低融資成本。進一步優化“三檔兩優”法定存款準備金率框架，通過更為優惠的存款準備金率、更大幅度的定向降準，降低實體經濟融資成本。三是防範化解金融風險。賦予再貸款工具新的內涵，諸如流動性再貸款、金融穩定再貸款等，從而在維持區域金融穩定、防範區域金融風險、化解中小銀行流動性風險等方面發揮重要作用。
文 丨 王靜文，伊楠
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