核心观点：城镇化率的提高以及移动互联网的普及、在线商务处理的高效率带来生活服务线上渗透率的提高，美团点评处于大周期的持续景气之中，全球化与跨界品类扩张带来更大的成长空间与规模经济效益。美团点评上市只是向全球市场扬帆起航的开始，经测算，美团点评有望于2019年实现盈利，合理市值估计在555亿美元附近。
一、美团点评公司简介
6月25日，美团点评在港交所公布IPO招股书。美团点评到店餐饮按交易金额计的市场份额连续3年保持第一。
据公司招股书披露，公司是中国领先的生活服务电子商务平台。公司以团购起家，经外卖业务壮大，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。2017年，公司平台完成的交易笔数超过58亿，交易金额达约3570亿元。去年公司为超过2800个市县的3.1亿年度交易用户和约440万年度活跃商家提供了服务。
公司2018年4月通过收购摩拜，进军出行领域，进一步拓展公司的业务版图，并积极推出美团打车服务。美团目前已经聚焦了四大LBS场景，包含到店、到家、旅行、出行。
公司平台的在线商家数量从2015年的约300万增长至2016年的440万和2017年的约550万，同期活跃商家占在线商家比例亦由2015年的66%增至2017年的80%。
根据艾瑞报告，按2017年交易笔数计算，美团点评已经建成并运营全球范围内规模最大的即时配送网络。日均活跃骑手数量约53.1万人。通过自有配送网络于2017年完成约29亿单配送，占平台订单总数的70%，2017年平均每单配送时间约为30分钟。
公司目前现金储备共计452亿元，资本实力雄厚。为美团各项业务及新业务的发展奠定了坚实的基础。
二、美团点评亏损渐收窄，盈利可期待
随着餐饮外卖、到店餐饮、酒旅等业务的发展，通过佣金、在线营销服务以及其他服务和销售收入，美团取得了令人瞩目的增长，营业收入2015年至2017年分别实现40亿元、130亿元、339亿元，同比分别增长223.2%、161.2%，三年收入增长超过七倍。
2017年，美团点评的餐饮外卖服务的年度交易金额为人民币1,710亿元，到店、酒店及旅游业务的年度交易金额达人民币1,580亿元。
2017餐饮外卖业务占比62%，是美团目前的核心业务，到店、酒店及旅游业务占比32%。
公司核心经营数据一览：
2015年至2016年，交易用户人均每年交易笔数从10.4笔提升到12.9笔，在2017年进一步提升至18.8笔，其中，按交易笔数排名前10%的头部用户人均每年交易笔数达到98笔。
从人均每年交易笔数从2015年的10.4笔到2017年的18.8笔，可以看到用户对平台的黏性在提高，叫外卖的日常消费习惯正在养成，这也就意味着后期平台营销成本有下降的空间。
从美团点评披露的财务数据来看，公司经营情况越来越健康，首先，收入保持高速增长，从2015年的40亿到2016年129.88亿（+225%），再到2017年的339亿（+160%），公司实现了巨大的跳跃式增长。
反映在毛利上，2015年毛利27.8亿，2016年59亿，同比增112%，2017年毛利122亿元，同比增106.8%。
据招股书显示，美团经调整亏损净额持续收窄，从2015年的-59亿元收窄至2016年的-54亿元，2017年进一步收窄至-28亿元，三年内亏损减半，而这还是在研发投入持续大幅增加的基础上实现的（2017年研发投入36亿，同比增56%）。
在市场费用投入上，同比增速持续下降，规模效应开始显现。2015年公司销售费用投入71亿元，占收入的比例为177.7%；2016年销售费用投入83.4亿元，占收入的比例为64.2%，同比仅增17%；2017年销售费用投入额109亿元，占收入的比例为32.2%，同比增30.7%。
收入与毛利的增速远远大于市场费用的投入，说明公司的边际产出效果良好，整体规模经济效应明显。
公司存在可转换可赎回优先股的公允价值变动，从现行会计准则下，其公允价值变动计入财务报表，但并不影响公司经营现金流，一旦上市转回普通股，则该项目就不会继续存在。经调整后的净亏损额为28.5亿元，而2015年亏损额为59亿元，2016年亏损额为53.5亿元。
按照这个减亏速度，相信两年后，公司将会录得正面盈利。
美团点评经营活动现金净额2015年为-40亿元，2016年为-19亿元，2017年为-3.1亿元，相信2018年经营现金流出现大额正向现金，进一步反应了公司的经营形势持续向好。
2018年收购摩拜以及跨国投资带来大额投资现金流出，2017年年末账面现金194亿元，加上本次上市募集资金预计超过40亿美金，届时公司的整体资本实力将大大增强，为公司下一步出行的整合以及其他业务的拓展提供了充足的资金弹药。
截至2017年，美团点评的变现率从2015年的3%提高到2017年的9.5%，未来仍有非常大的空间，变现率的提升也侧面反应了用户对平台的信任度与体验感的持续提高。
2015年毛利率为69.2%，2016年毛利率为45.7%，2017年毛利率为36%，占比62%的餐饮外卖业务贡献的毛毛利率仅为8.1%，拉低了整体毛利率水平。
如下图所示：
经调整的EBITDA比率从2015年的-141.7%提高到2017年的-7.9%，盈利能力持续提高。
总体上看，美团点评的成长性非常显著，经营形势越发良好，财务状况越来越健康，实现财务上的盈利指日可待。
三、打造以用户为中心的生活娱乐大平台
美团从团购起家，经外卖发展壮大，通过外卖这一高频服务快速聚集庞大的商家与消费者用户群体，在这一过程中，也积累了强大的IT科技实力，建立的强大配送网络，各种资源的聚集使得美团向其他领域的跨界成为可能，跨界将更加丰富美团点评的生态体系，增加用户粘性，持续提高整体规模效益，使得生活服务版的亚马逊成为可能。吃只是起点，以用户为中心的生活娱乐大平台是美团新的使命。
目前来看，美团点评的餐饮外卖业务龙头地位明显，且仍然有较大的成长空间。
1、美团餐饮外卖空间潜力仍在，并且实际上成为聚拢用户流量的路径
根据艾瑞报告，从2017年到2023年，餐饮外卖有望实现31%的年复合增长率。另外，根据艾瑞报告，从2017年到2023年，在线非餐饮食品零售有望实现22.1%的年复合增长率。
中国餐饮外卖行业目前的领导者是美团点评，美团点评的市场份额从2015年的31.7%增至截至2018年3月31日止三个月的59.1%。
吃是商家必争之地，高频业务带来的另一个潜在好处是，可以为其它业务进行交叉导流，比如酒旅和电影，降低单位流量成本和提高补贴获客效率。而美团显然做的比大家预想的要快、要好。
2、品类扩张：进军大生活消费领域，由吃得更好，到生活更好
2016年底，美团点评提出“帮大家吃得更好，生活更好 ”的公司使命，为了实现“生活更好”，美团点评为消费者提供旅游、住宿、出行、电影、休闲娱乐、丽人、结婚、亲子、教育培训等所有生活服务消费需求。消费侧需求的升级，需要供给侧的升级，而这正是美团点评的机遇，美团点评赶上了一个好时代。
四、美团点评进入的酒店及旅游业务前景如何？
2017年，美团点评的到店、酒店及旅游业务的年度交易金额达人民币1,580亿元。而该业务的毛利率达到88.3%。
截至2017年12月31日，美团点评已与中国约339,200家酒店保持合作关系。2017年，在美团点评平台上预订的国内酒店间夜量共计约2.05亿，较2016年增长56%，并创下单日国内酒店预订间夜量157万的记录。
那么，在线预订酒店与在线旅游市场空间到底怎样呢？
从行业景气度的角度看，酒店与旅游作为联系紧密的市场，景气度高度一致。
1）酒行行业景气度长期看好
2012到2017年酒店行业景气度：
从上图我们可以看到，除2013、2014年市场受国内经济下行影响短暂低迷外，大部分时间，行业景气度在0线以上。
中国商务旅行支出占到全球份额的 25%，自 2015 年起已成为全球最大的商旅市场。根据全球商务旅行协会（GBTA）数据，2017 年国内商务旅行支出总额将达到 3446亿美元，同比增长 8.4%，也是全世界增长最快的商务旅行市场。随着我国宏观经济企稳，企业发展向好，商旅活动频发，PMI 指数从 2016 年 8 月起已连续24个月稳定在“枯荣线”以上，国内民航客运量也也同时显示出稳定上升态势。
国内三大酒店集团的市占率：
中国酒店市场高度分散，给了美团点评、携程这种互联网巨头很好的整合机会，未来随着人均收入的持续提高，以及退休群体的日渐增长，酒店与航空客运量有望长期保持景气。同时当前酒店的出租率在50%-65%区间波动，美团点评作为酒店流量的入口，将会享有一定的议价权，市场分散，酒店数量庞大，谁能拥有美团点评的流量入口就能获得较高的出租率，“僧多粥少 ”，美团点评占据非常有利的位置，这将反映在美团该项业务的毛利率上。
2）旅游行业未来发展前景广阔
随着中国人均收入的持续提高，未来人们对旅游的消费支出能力也不断提高。在出行者的个人收入分布上，我们能够看到5000元/月及以上群体是旅游消费者的主要群体。而这个群体在中国的数量占比不到10%。旅游市场的潜在消费群体的数量是庞大的，2017年的旅游消费渗透率才刚刚达到31.5%。2013-2017年的在线旅游交易额年复合增长率达到39.8%，而根据艾瑞咨询的报告，未来5年，在线旅游交易额仍将维持16%的年复合增速增长。
截至2017年12月31日，美团点评覆盖全国约330个城市及约16,500个景点。2017年，美团点评售出约9,700万张国内景点门票。
3、与竞争者相比，美团酒店旅游业务还有很大的发展空间
美团发展在线票务、酒店及旅游业务，毫无疑问，国内的对手是携程。
作为在线旅游酒店的龙头，携程主营年均复合增长情况：
携程自2008年以来的收入实现了年复合38%的增长，而利润实现了年复合19%的增长。一个长达10年的景气周期，成就了携程268亿的营收与21亿的利润体量，市值达到215亿美金。那么携程到了天花板了吗？从前面的行业分析中，显然未到，对标美股BOOKING（priceline）917亿美金的市值，携程的空间还很广阔，那同样对于美团来说，未来也是十分广阔。
BOOKING历年的营收情况：
BOOKING是一家在线旅游公司，成立于1997年，于1999年登陆纳斯达克。提供网上订价系统，包括度假机票、酒店房价及出租汽车的旅游服务。是一家全球化的在线旅游服务交易商。
BOOKING从2006年的11亿美元，上涨到2017年的129亿美元,股价自2006年年初以来涨了80倍。
相较于Priceline 129亿美元的营收，美团目前才实现了108亿元的收入，加上携程的268亿收入，国内两大巨头合计才376亿人民币，仍然不及Priceline的一半。对于开始全球化战略的美团点评来说，酒店预订与在线旅游业务的发展空间是巨大的，诱人的。特别是酒店旅游业务的毛利率较高，盈利能力强大，能够帮助美团点评尽快实现盈利。
五、上市仅是起点，无国界的美团风景可不一般
2018年是美团点评全球化探索的元年，2018年2月，美团点评已经连续投资两家海外的科技公司，分别是印度最大的外卖平台Swiggy和印度尼西亚最大的互联网平台Go-Jek。
Swiggy于2014年8月1日成立，总部位于印度南部城市班加罗尔，2018年2月9日，Swiggy宣布完成了1亿美元融资，此次融资由国际投资机构Naspers继续领投，美团点评参投。
对于印度这个人口大国来说，目前外卖行业发展还处在较新的阶段，有了美团点评的指导，Swiggy将会复制美团在国内的成功路线，快速成为印度在线生活服务行业的龙头。
Go-Jek是一家位于印尼的共享出行服务商。曾获腾讯京东投资。2016年，CB Insights列出的该公司估值为18亿美元。
2018年3月5日，共享出行服务Go-Jek考虑进行IPO（首次公开招股）。
Go-Jek以“网约摩的”在印尼起家。在Rocket Internet的基因背景下，经过几年的野蛮生长，Go-Jek的服务已全面开花。
Go-Jek应用涵盖摩的、外卖、支付、超市送货、按摩、家政清洁等。
就打车业务本身而言，东南亚的私家车渗透率远低于中国和美国（分别为70辆、103辆、564辆每千人）。东南亚不高的私家车拥有率，滋生了庞大的打车需求。
美团点评对Swiggy以及Go-Jek的入股，能够将自身的经验复制到目标公司身上，加速目标公司的成长步伐，也将从二者的本土成长壮大中受益，给持有美团点评的股东带来长期成长回报，对二者的入股，只是美团点评全球化的初步尝试，有理由相信，更广泛的全球化策略的实施是其一项长久的发展战略，也将给美团点评的未来带来更多的惊喜。
六、业绩预测与估值
经业绩测算，我们预计美团点评上市后的市值为555亿美元附近。
估值：假设美团永续增长期的g=5%,我们以8%的折现率对美团点评未来的现金流进行折现，得出美团的合理估值为555亿美金。
备注：假设所得税税率为25%
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