华创证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
华泰证券(601688)
事项：
华泰证券披露 2019 年第三季度报告， 1-9 月公司实现营业收入 177.50 亿元，同比+41.78%；归母净利润 63.03 亿元，同比+43.77%。加权平均 ROE 为 5.83%，较上年度同期增加 0.95 个百分点。
评论：
财富管理转型有优势。 2019Q3 沪深两市 A 股日均成交额 4567 亿元，同比增加 57%。公司 2019Q3 代理买卖证券业务净收入 9.75 亿元，同比增 25%，环比降 13%，公司 2019Q3 经纪业务手续费净收入同比增速低于市场整体交易量，考虑公司的佣金率已经处于行业最低水平，下降空间有限，预计经纪业务市占率可能有所回落。 “零佣金” 近期从国外蔓延至国内，价格战忧虑再起，中长期来看，通道型经纪业务将向微利或无利趋近，财富管理转型是必然趋势，华泰证券在此方面的优势较为明显。
科创板助力投行业务发展。 2019Q3 公司证券承销业务净收入 5.96 亿元，同比增 33%，环比增 68%。 今年以来，华泰证券及其子公司华泰联合完成首发 5 家（去年同期为 10 家），增发 18 家（去年同期为 23 家）。 今年上半年 IPO项目只有 1 家，投行项目在第三季度提振明显。 金额方面， IPO 累计募集 43.51亿元，同比降 78%； 公司债+企业债承销规模 512.79 亿元，同比增 43%，稳健发展。 华泰证券子公司华泰联合参与 4 个科创板 IPO 项目，出任 15 家科创板企业的保荐券商，总数在所有券商中居第三位， 目前科创板跟投合计浮盈1.32 亿元。
自营业务大幅增长，股权质押继续收缩。公司 2019Q3 实现资管业务净收入 7.89亿元，同比增 19%，环比增 15%。 自营业务是华泰证券业绩的重要支撑，公司报告期内实现投资净收益（含公允价值变动） 33.90 亿元，同比大幅增长116%，环比大幅增长 153%， 其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。 公司仍在收缩股权质押业务，对存量业务进行清理以防范风险， 三季度继续计提信用减值 4.48 亿元。
投资建议： 公司今年 6 月发行 GDR 为开展跨国融资并购和拓展国际业务提供便利 ，提升了资本实力和国际竞争力。但受减持套利预期影响， A 股华泰股票近期明显走弱， 根据公司公告，截至 10 月 24 日 GDR 因为兑回存续数量为3987 万份，不足核准发行数量的 50%，两个市场的差价也收敛到 1%左右，未来将回归基本面主导。 我们上调 2019-2021 年公司 EPS 预计为 1.02/1.28/1.46元（原预测值为 0.98/1.23/1.40 元）， BPS 分别为 13.43/13.98/14.78 元，对应PB 分别为 1.33/1.27/1.20，ROE 分别为 7.61%/9.13%/9.89%。维持给予 2019 年业绩 1.8 倍 PB 估值，目标价 25 元，维持“推荐”评级。
风险提示： 中美贸易摩擦反复，经济下行压力加大
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