中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华泰证券(601688)
公司 19 年 1-9 月实现营业收入 177.50 亿元，同比增长 41.78%； 实现归母净利润 64.41 亿元，同比增长 43.77%； 19EPS0.92 元， 19BVPS13.42 元。
业绩增速较 19H1 明显提升，自营收入占比保持 1/3+： 1） 公司 1-9 月归母净利润同比增长 43.77%， 增速较 19H1（28.43%）明显提升， 其中 19Q3 实现归母净利润 24.31 亿元，同比增长 84.06%。 公司前三季度净利润率与年化 ROE分别为 33.6%与 7.7%， 同比 18 年前三季度（35.8%和 6.2%）均有提升。 2）自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为 34%、 18%、 12%、 9%、 7%，自营占比同比提升 11 个百分点。
自营投资保持高增速，资管业务逆势提升： 1）公司 1-9 月实现自营业务收入 59.53 亿元，同比增长 104%， 受益于 8 月以来行情好转，公司自营投资收益得以保持高增速。截至 2019Q3，公司自营资产规模达 2502.66 亿元， 较年初提升 68%。 2） 公司实现资管业务收入 21.88 亿元，同比增长 19%。 在全行业资管业务收入受新规影响持续下降的情况下，公司的资管收入实现逆势增长， 财富管理转型初显成效。 3） 公司实现经纪业务收入 32.17 亿元，同比增长 22%， 增速较上半年（21%）微增， 主要得益于前三季度全市场股基成交额同比增加 34%。
投行业务显著改善， 管理层连任确保公司经营延续性： 1） 公司 1-9 月实现投行业务收入 12.0 亿元，同比小幅下滑 4%，较上半年（-25%）显著改善。公司前三季度合计股债承销金额 3358 亿元，市场份额同比小幅提升至 5.3%，其中 IPO 承销金额 44 亿元， 同比下滑 68%，市场份额由 11.8%降至 3.1%。 2）公司 19Q1 实现信用业务收入 16.55 亿元，同比下滑 17%，降幅将上半年扩大（19H1 降幅 3%） 。 3） 经董事会决议，公司 CEO 周易等高管获连任。 当前管理层在华泰深耕多年，在资本市场剧烈起伏中把握机遇，带领公司地位不断提升。此次管理层连任打消市场疑虑，确保公司经营战略得以延续，起到稳定军心的作用， 且随着 GDR 兑回已超 50%，估值压制逐渐出清。
估值
鉴于公司 19Q3 业绩表现靓丽，我们将 19/20/21 年归母净利润预测值由73/89/103 亿元上调至 83/94/107 亿元， 公司作为行业龙头将持续受益于资本市场改革， 维持公司买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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